路透纽约7月1日 - 美国股市今年上半年经历了过山车式的波动，创出了纪录新高，但在2025年余下时间里，一系列因素可能会让股市跌下高位。

标普500指数.SPX今年迄今已上涨逾5%，从4月份特朗普“解放日”关税引发的暴跌中反弹。以下是美国股市投资者在下半年面临的一些关键问题。

**关税会产生影响吗，还是只是虚张声势？**

虽然对特朗普关税最坏情况的担忧已经缓解，但随着美国寻求在未来几周内敲定贸易协议，短期内可能出现更多波动。许多关税暂停期的最后期限定在7月9日，如果不调整的话，可能成为下半年股市的早期考验。

即使一些最严厉的关税被取消，今年更高的有效关税仍可能推高通胀，削减企业利润和消费者支出。高盛分析师上周表示，基于已宣布的政策，美国实际关税税率已从年初的3%攀升至13%。

继第一季度强劲盈利之后，美国企业获利将成为评估华尔街是否充分反映关税影响的关键指标。第二季度财报将于本月晚些时候公布，据伦敦证券交易所集团$(LSEG.UK)$ IBES 数据，标普500指数成分股公司该季盈利预计将增长5.9%。

**美联储何时降息？**

美联储主席鲍威尔指出，对关税将推高通胀的担忧是美联储暂缓降息的原因之一。不过根据LSEG数据，联邦基金利率期货显示，预计到今年年底将有近三次降息，第一次可能在9月。

美联储和鲍威尔持续承受着来自特朗普要求降息的压力，特朗普一直在考虑尽快挑选一位接替鲍威尔的继任者，而鲍威尔的任期要到2026年5月才届满。此举可能会促使进一步降息的预期升温，但也会给忧心美联储独立性的市场带来动荡。

美国经济疲软也可能促使美联储降息，而就业市场出现的一些疲软迹象意味着即将公布的数据将对资产价格构成考验。最新的月度就业报告将于周四公布。

**大型科技股恢复活力了吗？**

在经历了年初的艰难时期后，科技股和成长股重新主导了市场。科技 .SPLRCT是第二季标普500指数表现最好的板块，而科技“七巨头”整体表现 MAGS.Z自 4 月份市场低谷以来一直飙升。

这一表现再次引发了人们对数量相对较少的大盘股推动市场上涨的担忧，包括这种上涨可能不像表面上看起来那么强劲。许多投资者仍然预计随着时间推移，将有更多股票支撑市场上涨。

西北互助财富管理公司首席投资官Brent Schutte表示：“我认为，如果市场要继续走高，就需要看到市场扩大。”

图：科技股反弹

**股票能涨到多贵？**

随着市场反弹，股票估值也随之上升。随着投资者寻求股票估值，他们越来越关注未来的盈利前景，包括2026年的利润是否会明显改善。预计标普500指数成分股的盈利今年将增长8.5%，明年将增长14%。

另一个因素是美国公债收益率，收益率上升往往会给股票估值带来压力。尽管指标收益率今年稍早以来有所回落，但10年期公债收益率的任何飙升都可能令股市投资者感到不安，比如美国国会正在审议的财政法案引发人们对赤字扩大的担忧。

图：美国股票估值上升

图：股市 V.S. 公债收益率

**对“美国例外论”的质疑会影响股市吗？**

对美国资产吸引力的质疑已成为2025年的全球主题，这源于特朗普今年4月宣布的令人震惊的关税政策，该政策引发了围绕美国政策的不确定性。美元兑一篮子主要货币汇率近期跌至三年最低水平。

美国股市在长期领先其他地区之后，今年迄今也落后于国际股市。非美国股市总体上来讲仍相对便宜，这引发了人们对哪个地区将在2025年余下时间内胜出的疑问。

图：美国股市2025年表现不及国际市场

**地缘政治是否会再次成为风险？**

股市在最近的以伊冲突期间曾短暂回落，随后紧张局势逐渐平息，但分析师担心中东战事重启可能引发新的波动。如果石油供应受限导致原油价格飙升至每桶100美元以上，情况将尤其如此。

巴克莱策略师在最近的一份报告中表示，过去30年来地缘政治动荡的加剧很少对美国股市回报造成不利影响。但他们补充称，“地缘政治风险突然爆发确实会加剧波动性，如果当前冲突升级，风险资产总体上将变得脆弱。”(完)

(编审 艾茂林)

((amy.ai@thomsonreuters.com; 86-10-56692080;))