京基证券：五菱汽车(0305.HK)——前沿新能源车供应链企业

· 中汽协预测2025年全国汽车总销量将达3,290.0万辆，同比增长4.7%。其中新能源汽车总销量预计约1,600.0万辆，同比增长24.4%。

· 五菱汽车的主要客户如上汽通用五菱、比亚迪及吉利于2025年1-5月产销量均录得高双位数增长，基于回补甚至增加库存及迎合增量需求，其主要客户今年的动力系统及零部件需求大增，定必推动五菱汽车的销售。

· 按国家统计局数据，2024年中国汽车零部件市场规模达46,200.0亿人民币。Investingcom预测2025-2030年期间，中国汽车零部件市场规模将以复合式年增长率9.4%，增至2030年的7.5万亿元。而五菱汽车所占当中市场份额不足0.2%，增长潜力无可限量。

· 新能源商用化场景是新能源车领域的风口，预测2024年至2030年中国新能源商用车销量复合式年增长率将达31.5%至3.1百万辆。五菱已于新能源商用市场站稳，是本地市场大部分头部新能源商用车主机厂的供应商及合作伙伴。

· 持股20.875%的五菱新能源于2025年首季销量同比增长93.0%至4,000台以上；更创下单月及单日最高销量超过2,000台及300台以上。五菱新能源在2024年1月完成了A轮融资，若其上市或以更高估值私募融资，其股东持股的价值将得以提升，并推动五菱汽车估值。

· 五菱在其自主研发的线控底盘平台及菱御2.0智能驾驶系统基础上，推出了自动移动储能充电车、自动移动智能补给站及智能载具五菱太空舱等智能自动驾驶载具。其线控底盘已模块及平台化，可通过开放通用协议及配搭不同硬件，应付不同使用场景发展多种智能自动驾驶载具产品。

· 估计五菱汽车FY24A-FY27F股东应占溢利3年复合式年增长率将达59.5%。

· 按每股股价0.425港于算，五菱汽车的FY25E及FY26FPE分别为16.0倍及11.6倍，其PE/G及P/S分别低至0.36倍及0.14倍，而其现股价较其FY24A及FY25F每股帐面值分别折让35.0%及36.4%。对照其本身10年平均PE25.1倍、中国汽车零部件坂块预测本年及来年PE分别为20.6倍及20.4倍，以及中国汽车零部件坂块PE/G0.8倍，五菱汽车估值过低，并未反映其业务规模、実质价值及增长潜力。

· 按五菱汽车FY25FPEG0.7x，我们维持买入五菱汽车建议，目标价维持于0.81港元。其于2024年12月底持净现金达6.3亿人民币，具备增派股息或回购股份的财务资源。