作者 | 源Sight 周艺

泰国的椰子水if让前首富钟睒睒赚了一笔快钱，而在if上市前，钟睒睒与山西女首富杨霞实控的公司、如今胶原蛋白赛道的“新贵”锦波生物刚刚达成一笔重要的交易。

钟睒睒将通过旗下实控人的公司养生堂与杭州久视，以定向增发和股权转让的方式，合计向锦波生物投资34.03亿元，交易完成后，钟睒睒将间接持有锦波生物10.58%的股权，而锦波生物第一大股东杨霞的持股比例则降至50.73%。

作为“北交所第一股”的锦波生物，依靠胶原蛋白在医美抗衰中的亮眼表现，市值不断创下新高，从2023年刚上市时的85亿到达如今的449亿。

交易公告发布后，锦波生物连续三天收涨，可见二级市场的期待值已经被拉满了。而从普通消费者的视角观察，或许我们已经可以期待农夫山泉出一款添加“胶原蛋白”的饮用水了。

 医美新贵要扩圈

守着胶原蛋白这个金矿，锦波生物还是只能靠医美赚钱。

当隔壁的华熙生物都做了一款“可以喝的玻尿酸”时，对胶原蛋白在更多领域的应用转化成为目前锦波生物急需攻克的难题。

在与养生堂的战略合作协议中，锦波生物表示公司急需通过战略合作建设大规模工业化生产体系，并通过更大范围的推广、销售和渠道管理体系，实现“医疗产品消费化”的长期愿景。

而在整个协议中，锦波生物并未提到两者在“医疗美容领域”的合作。换言之，34亿元真金白银的投资可以扩充产能，加快渠道建设和推广进度，但展望两方合作的战略意义，锦波生物更希望借助养生堂的平台和渠道，找到除了医美之外的业绩增量。

对于如今的锦波生物来说，最大的“现金牛”还是以胶原蛋白为核心原材料的医疗器械业务。2024年，在锦波生物14.47亿元的总营收中，以“薇旖（yi）美”等系列医美注射针剂产品为代表的单一材料医疗器械的营收达到11.28亿元。

这也代表锦波生物目前在严肃医疗领域的器械产品收入以及功能性护肤品和胶原蛋白原料业务方面的营收较为薄弱。即便护肤品和原料业务在2024年均有80%以上的增长，但所占营收的比例依然较小。

依靠医美针剂产品，锦波生物的营收已经实现了连续四年增涨，但相比2023年将近100%的增长，2024年的营收增速降到了85%。营收增速放缓，第二增长曲线却仍待发掘。

截图来源于Wind

虽然目前锦波生物是唯一一家在胶原蛋白赛道掌握了三张械三证的公司，但随着巨子生物、华熙生物、创建医疗等企业的新产品进入注册申报阶段，其胶原蛋白在医美领域的蛋糕会被迅速稀释。

留给锦波生物“未雨绸缪”的时间已经不多了。

刚刚过去的6.18，李佳琦的直播间里有一个名叫“同频”的护肤品牌卖爆了。天猫美妆在5月13日的晚上8点-12点统计的预售4小时排行榜中，这个名不见经传的护肤品牌竟然排在了娇兰和资生堂的前面。

截图来源于同频官方小红书

“同频”的迅速起量掀开了锦波生物功能性护肤品业务“焦虑”的一面。该品牌的研发背书由锦波生物担任，公司也在投资者问答平台上承认确实负责生产该品牌的次抛和面膜。

锦波生物的功能型护肤品业务2024年只卖了1.4亿元，其自有品牌“重源”和“portyouth”的销量一直不尽人意，为了能把握住目前胶原蛋白在护肤领域正值风口的机会，锦波生物也不介意当一回“外包方”，与擅长营销的品牌进行合作。

站在锦波生物的角度看，养生堂和农夫山泉不论是从渠道还是生产以及最后的品牌推广，对锦波生物的医美业务的助力较小，但对于胶原蛋白在护肤品、食品、普通药品的应用转化，却有相当大的辅助作用。

钟睒睒的养生堂旗下有两家著名企业：农夫山泉和万泰生物。前者拥有大规模生产方面的经验，后者则可以与锦波生物在医疗领域产生协同，并且万泰生物的国际化经验也可为锦波生物的原料出口提供支持。

而就养生堂本身来看，作为一个集化妆品、保健品、功能性饮料为一体的大健康产业集团，胶原蛋白作为热门抗衰核心原料，能衍生的产品就太多了，借助养生堂在消费领域的研发经验，锦波生物的第二增长曲线已经隐隐发光。

 养生堂需要胶原蛋白

入局化妆品，是钟睒睒生涯中一次成功的跨界投资。

2017年，养生堂开发出一系列以“桦树汁”为核心原料的护肤品和面膜产品，当时所谓“农夫山泉卖面膜”的噱头一度让这个品牌备受关注，钟睒睒亲自担纲产品经理并站台新品发布会。

不过当时钟睒睒就有一个“借力”的战略思考，其认为养生堂的化妆品刚刚起步，必须借助海外的专业团队，所以养生堂的第一批化妆品都是原料进口、海外代工，如此姿态也让该其成为当时国产品牌中的“高端”代表。

但时间到了今天，养生堂作为一个化妆品品牌，并没有像东方树叶、尖叫这类饮料品牌拥有同样的知名度，但横向对比，养生堂的护肤产品在市场上仍有不少的受众。

钟睒睒对化妆品的热情“消退”后退居二线，请来一位北大医学系毕业，在医药领域资历颇深，还经营过几十家高端美容院的CEO吴依凡。

2024年，吴依凡在接受一次媒体专访时提到，养生堂化妆品已经实现了每年两位数的增长，“如果不是因为严格控价，业绩可能再增长10倍。”

源Sight发现，养生堂的护肤品卖得并不便宜，相对于品牌的低调表现，其高端产品的价格确实有点出人意料。淘宝官方旗舰店中，一款黑钻精粹霜的售价高达1580元；一套冬孕精华的套组价格也高达900元。

截图来源于自然堂官方旗舰店

吴依凡在上述专访中表示，养生堂一半的销量源自600元以上的客单价，冬孕精华上市一年的GMV超2亿元。此外，养生堂的产品包含面霜、精华、防晒等，甚至开设了男士护肤线，产品体系相对完整。

锦波生物在C端护肤品上的困境是虽然有胶原蛋白这个核心成分作技术铺垫，但并没有成体系的关于护肤产品的研发思路，无法吸引更广阔的消费者。而养生堂的化妆品牌虽然有产品开发经验，但在如今竞争激烈的护肤赛道，没有一个核心、有力的成分背书，后续随着高端产品的价位拉高，也会进入瓶颈期。

如果两者在护肤品业务上真正实现协同合作，锦波生物的护肤品或许能迎来新的转机。

除了化妆品，养生堂的另一大业务便是保健品，推出了一些列维生素、蛋白粉、固体饮料等产品，但同质化较高，并没有开发出一个明星单品。

与此同时，锦波生物希望扩大产品矩阵的应用领域，明确提到和养生堂的合作会在食品饮料添加、化妆品添加中展开。因此两方在快消饮食以及大健康领域同样一拍即合。

但胶原蛋白的矩阵开发领域真的如锦波生物希望的那么广阔马？

曾经玻尿酸在水、饮料、食品中的添加噱头让市场发出“万物皆可玻尿酸”的暴论，而轮到胶原蛋白发力时，消费者们显然已经不好“骗”了。

近期，可复美的胶原蛋白添加量不足的新闻让巨子生物蒙上了一层阴影，虽然最终以巨子生物将更新检测标准、适配行业发展为一个短暂的“大团圆”结局，但也为胶原蛋白在在护肤品乃至食品饮料领域实现更大的产品布局增添了不少难度。

锦波生物能否依靠与首富的合作布局实现业绩的又一次冲高，仍有待市场的检验。