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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　自2024年下半年以来，港股新消费市场出现回暖迹象，诞生了一批“新新消费势力”，毛戈平就是其中之一。2024年12月，毛戈平成功登陆港交所，对应的发行价为29.8港元/股，截至6月30日收盘，毛戈平的股价为108.3港元/股，较发行价已上涨263%。

（资料来源：wind资讯）

　　然而，去年今日，毛戈平还在挣扎着叩响资本市场的大门。毛戈平的上市之路可谓一波三折。从2016年首次递交招股书申请主板上市，到2024年12月成功登陆港交所，毛戈平的上市之路走了近8年。一波三折的上市之路背后，毛戈平股价狂欢背后还藏有哪些隐忧？

　　在公司经营方面，毛戈平过度依赖单一品牌及创始人个人IP、产品售价高、重营销轻研发、生产全靠外协加工引忧。除此之外，毛戈平更是一个地道的家族企业，上市前夕曾巨额分红造福众家族成员，吃相略显难看。

　　过度依赖单一品牌及创始人个人IP 产品售价高、重营销轻研发、生产全靠外协加工

　　毛戈平凭借创始人IP红利、高端渠道壁垒及会员经济，实现业绩高增长与毛利“茅台化”。上市首年，毛戈平便递交了一份优秀的成绩单。2024年，毛戈平实现营收38.85亿元，同比增长34.6%；净利润8.81亿元，同比增长32.8%。

　　除了业绩维持两位数高增外，公司毛利水平可谓是“一骑绝尘”。2024年，公司综合毛利率仍维持在84.4%的高位，较去年同期下降0.4个百分点，公司大部分业务毛利率虽有所下降，但仍保持在较高水平，2024年，彩妆产品、护肤产品、化妆艺术培训及相关销售的毛利率分别为83.6%、87.2%及69%。

（资料来源：公司财报）

　　高速增长的业绩及高毛利背后，毛戈平远超产品成本的营销开支、研发短板、品牌单一化及竞品围剿构成长期隐患。

　　首先，公司营收过度依赖单一品牌MAOGEPING。毛戈平旗下拥有MAOGEPING与至爱终生两大品牌，其中MAOGEPING创立于2000年，定位为高端品牌，是国内最早一批由化妆师创立的美妆品牌之一，也是该公司的核心品牌；至爱终生创立于2008年，面向二、三线城市的女性消费者。

　　公司收入主要来自MAOGEPING品牌产品的销售，该品牌销售收入占比极高，分品牌看，2024年上半年毛戈平主品牌“MAOGEPING”占营收99.3%，副品牌“至爱终生”收入占比仅0.7%，存在单一品牌风险。因品牌高度绑定创始人个人形象，长期品牌延续性存疑。

　　其次，MAOGEPING高售价可持续性存疑。相比其他国货产品，MAOGEPING产品售价高已不是国货彩妆圈的秘密，随便一件单品定价都不输国际一线彩妆。或也正是如此，毛戈平拥有极高的毛利率水平，2021-2024年，公司综合毛利率分别为83.4%、83.8%及84.8%及84.4%，相对应的，公司产品成本较低，销售成本率维持在15%左右，由此推算，毛戈平数款售价数百元的彩妆产品成本价或仅几十元，产品具有极高的品牌溢价。

　　另外，公司在营销和产品研发端的开支极度不平衡，重营销、轻研发现象凸显。在品牌营销方面，毛戈平一直奉行高举高打的销售策略，2021-2023年及2024年，公司销售及营销费用分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元及19.04亿元，销售费用率分别高达46.4%、52.6%、48.9%及49%，其中2024年销售及经销开支同比增长34.8%，同时公司近一半的收入均用于营销推广。相比较之下，公司研发开支却少得“可怜”，2023年至2024年，毛戈平的研发成本分别仅有2397.5万元、3231.1万元，占比不足1%。

　　最后，从产品生产角度看，毛戈平目前不具备产品生产能力，公司产品主要通过外协加工模式进行并委聘8家ODM/OEM供货商来生产其主要产品。这种轻资产的运营模式，在短期内，可以降低公司资本投入，特别是能节省可观的固定资产投入，从而提升资本回报率。然而，长期来看，轻资产企业将生产这一命脉掌握在众多外部制造商手中，加大了持续经营的不确定，对设计研发、品牌营销等无形资产的要求大幅提升。持续经营不确定性主要体现在合约制造商无法保证产能、质控不过关、延迟交付产品至仓库、制造成本增加等。

　　通过公司2024年财报也可以看出，截至2024年底，毛戈平的在建工程为2.93亿元，主要与公司在杭州的生产设施及研发中心的建设有关，何时投产仍尚未可知。

（资料来源：公司财报）

　　地道家族企业：上市前夕毛氏家族持股比例超90%、上市前曾突击分红“吃相难看”  

　　是一家典型的家族企业，其股权结构、管理层构成及经营决策均体现出鲜明的家族化特征。2024年IPO前夕，毛氏家族以7.3亿元对价全额回购其股份，彻底清除外部投资机构影响，进一步巩固家族集权。

　　通过公司招股书可以看出，上市之前，核心家族持股近90%，其中创始人毛戈平直接持股43.63%，其妻汪立群持股11.34%，两人通过持股平台（嘉驰投资、帝景投资）合计控制公司57.26%股权，为控股股东。同时，家族成员深度渗透：毛戈平胞姐毛霓萍、毛慧萍为联合创始人，妻弟汪立华持股6.11%，家族二代徐科君、丁韬（毛氏姐妹之子）各持股2.5%。家族整体持股比例达89.31% ，形成对企业的绝对控制权。

（资料来源：公司招股书）

　　上市后，公司 绝大多数股份仍掌握在毛氏家族手中。然而，这也是一把双刃剑，一方面，家族高度集权决策效率更高，避免了股东分歧。另一方面，也存在利益私有化、合规意识薄弱等问题。

（资料来源：wind资讯）

　　如2024年上市前夕，毛戈平曾两次大手笔分红，有近9亿元均流入了毛氏家族口袋。　一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，吃相或并不好看。

　　毕竟，公司上市的目的不应该是“圈钱”，而是借助资本市场做优做强，进而为投资者谋利。舍本逐末式的“边大额分红边上市募资”，对企业自身形象和信誉是一种损害。如今，毛戈平股价震荡向上，毛氏家族或为最大受益方。目前，原始股解禁期未到，公司尚未出现家族成员大批量减持。因毛戈平家族持股占比高，若后续限售股解禁或引发股价波动。

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责任编辑：魏亚楠