原文标题：《又见美股代币化，我很想念 20 年的那个夏天》

原文来源：深潮 TechFlow

7 月，骄阳似火，盛夏的加密圈迎来美股代币化的热浪。Robinhood 高调宣布，欧洲用户可通过 Arbitrum 链上交易美股且 24 小时不打烊；xStocks 联手 Kraken 和 Solana，推出 60 种热门美股的链上代币，Coinbase 也向 SEC 申请推出代币化证券...

一时间，美股代币化成了沉闷的加密圈里为数不多的叙事正确，这股热潮已经占据了所有人的时间线。

但这并不是美股代币化的第一次。死去的记忆开始重新攻击我，让我怀念五年前的那个夏天。2020 年 8 月，DeFi 之夏如烈焰般席卷加密圈，Uniswap 的流动性挖矿点燃狂热，Terra 的 Luna 链和 UST 扶摇直上，链上金融实际上已经做出了许多创新，这其中就包括美股的代币化。

彼时 Luna 上有一个叫做 Mirror 的协议，我当时在 Terra Station 用几美元的 UST 铸造了 mAAPL（Apple 股票对应的代币），无需 KYC，无需开户，第一次绕过券商触碰苹果股价的脉动。但有句歌词，可以完美形容老韭菜在经历这一切之后的心情：“你在我生命留下喧哗，离开后却安静的可怕。”

Luna 最终崩盘了，Mirror 也被 SEC 的诉讼碾碎，2020 年的梦碎了一地。除了交易哈希，似乎没有什么能证明早在 5 年前的夏天，代币化的美股已经存在过。而今，xStocks、Robinhood 卷土重来，链上美股再度点燃希望。这次会成功吗？与五年前相比，事情又有什么不同？

那年夏天，Mirror 的自由乌托邦

如果你已经不记得 Mirror Protocol，或者是当时根本没有进圈，让我帮你重拾一下久远的记忆。

Mirror Protocol 的核心思路是：利用链上合成资产，来追踪现实世界里美股的股价。这一玩法也就诞生了一类叫做 mAssets 的资产。所谓的“合成资产”mAssets，是通过智能合约和预言机模拟股票价格的代币，持币者不持有实际股票，只像“链上的影子”来追踪价格波动。

比如 mAAPL（苹果）、mTSLA（特斯拉）、mSPY（标普 500 ETF），它们靠 Band Protocol 的去中心化预言机获取实时美股数据。

虽然这和直接买美股存在区别，但胜在便利：铸造 mAssets 很简单，用当时 Terra 链上的稳定币 UST 超额抵押 150%-200%，在 Terra Station 操作即可获取对应的代币化股票，无需 KYC，交易费仅 0.1 美元左右。

这些代币不仅能在 Terraswap（当时 Terra 的 DEX）上 24/7 交易，像 Uniswap 的代币对一样灵活；还能在自家生态里的另一个借贷协议 Anchor Protocol 中当抵押品，进行借贷或赚利息。

既能享受美股上市公司的成长收益，又能利用链上金融的灵活性，5 年前的 DeFi，似乎已经把美股代币化玩明白了。

但好景不长，那场夏天的梦碎得让人措手不及。2022 年 5 月，加密圈著名的黑天鹅事件降临。Terra 的算法稳定币 UST 脱钩，Luna 从 80 美元快速暴跌至几分钱，mAssets 一夜清零，Mirror 几乎停摆。

更雪上加霜的是，美国 SEC 出手，指控 mAssets 为未注册证券，Terraform Labs 及其创始人 Do Kwon 深陷诉讼泥潭。从“坐稳扶好伙计们”到“对不起我们失败了”，Terra 系的覆灭也让美股代币化在链上消失的无影无踪，在感慨和追忆的同时，反过来你也能看到它的致命弱点：

合成资产严重依赖预言机和 UST 的稳定，毫无实际股票支撑，底层的倒塌将使上层资产成为泡影。此外，匿名交易虽吸引用户，却也势必触碰监管红线；彼时的监管和政策，远不像今天这么开明与宽松。

合成资产的脆弱、稳定币的风险、监管的缺位，让这场实验付出了惨痛代价。

这次，有什么不一样？

当时不成功，不意味着现在不成功。2020 年的夏天过去了，这次 Kraken、Robinhood 和 Coinbase 们，带着更成熟的技术和合规姿态，试图改写故事。作为一个见证过 DeFi 之夏的老玩家，我忍不住对比：这次与五年前的 Mirror 相比，到底有什么不一样？我们或许可以从产品、参与主体和市场环境三个部分来看。

产品：从链上影子到真实锚定

如前所述，像 mAAPL、mTSLA 这样的代币，只是智能合约模拟的“链上影子”，不持有实际股票，仅模拟价格波动。而现在的 xStocks 则走上另一条路。xStocks 由受监管的经纪商托管，确保购买股票后的可兑换现金价值。

这套美股代币化流程，背后操盘的是 Backed Assets，一家注册于瑞士的代币发行商，负责购买和代币化资产。它通过 Interactive Brokers 的 IBKR Prime 渠道（一个连接美股市场的专业经纪服务）买入股票，如苹果或特斯拉，再将资产转移至 Clearstream（德意志交易平台的托管机构）进行隔离存储，确保每枚代币 1:1 对应实际持仓，并接受法律审计。

简言之，就是你的每一笔链上购买，背后都有真实股票的购买行为做锚定。

（图片来源：X 用户 @_FORAB)

此外，xStocks 支持代币持有者通过 Backed Assets 反向赎回实际股票，这一功能让它跳脱 Mirror 的纯链上投机框架，连接链上与链下。

参与主体：从 DeFi 原生到 TradFi 融合

Mirror 的舞台属于 DeFi 原生玩家。Terra 社区的散户和开发者是主力，Discord 和 Twitter 上的热议驱动了 mAssets 的流行。Mirror 的成功，离不开 Terra 生态的 Luna 和 UST 热潮，社区的实验精神让它如彗星般闪耀。这也不得不让人感慨，大人时代变了。

这波美股代币化，主导者主要是传统金融巨头与圈内合规企业。比如 xStocks 由 Kraken 提供合规平台，Robinhood 将传统券商经验带入链上，贝莱德的代币化试点更标志着机构入场。Solana 的 DeFi 生态（如 Raydium、Jupiter）确实也为 xStocks 增添活力，散户可将代币用于流动性挖矿或借贷，保留了部分 DeFi 基因。

但相比 Mirror 的社区驱动，xStocks 更像一场由交易平台和 TradFi 巨头导演的大戏：规模更大，野性更少。

市场与监管环境：从灰色地带到合规为王

2020 年的 Mirror 诞生于监管的灰色地带。DeFi 之夏几乎无人问津合规，匿名交易是社区的默认规则。2022 年，SEC 认定 mAssets 为未注册证券，Terraform Labs 深陷诉讼，匿名性成了致命伤。那时的市场还小，DeFi 更像一群极客的试验场。2025 年的市场与监管截然不同。xStocks 等项目以合规为先，强制 KYC/AML，符合欧盟 MiCA 法规和美国证券法。

特朗普政府 2025 年 1 月上任后，SEC 新主席 Paul Atkins 将代币化称为“金融的数字革命”，宽松政策也在为创新松绑。2025 年 6 月，Dinari 获美国首个代币化股票经纪牌照，进一步为 Kraken、Coinbase 铺路。主流金融的拥抱和市场环境的变化，让 xStocks 和 Robinhood 以合规姿态规避了 Mirror 的法律雷区，但也似乎让链上美股少了当年的草根味道。

夏天的余韵

加密圈这么几年，像是变了，又好像没变。5 年前 DeFi 里的美股代币化，像一场未经雕琢的狂欢，充满了激情却缺乏稳定性。5 年后的今天，加密穿上了合规的外衣，路走的更稳了，却也少了几分随性和草莽气质。

类似的产品，不同的光景。当更多人将 BTC 视作数字黄金，当机构们摩拳擦掌，当加密逐渐变成做高传统资本市场股价的工具，圈内外的两波人，或许已经在不经意间完成了疑问的转换：

以前炒美股的人不理解为什么加密市场这么火爆；现在炒币的人开始疑惑带加密标签的美股为何越涨越高。只是那年夏天，那份人人都争先恐后上场的 FOMO 狂热，那种无处不在的草莽和极客精神，或许早已随风而逝。

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