来源：栗滴科技

河南老板开火锅店，年入23亿，冲击港股IPO！

从焦炭生意到开火锅店，15岁就开始跑江湖的杜中兵，能书写新传奇吗？

6月16日，巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人，联席保荐人为中金公司和招银国际。

作为从河南走出的企业，巴奴并非今年首家冲刺 IPO 的豫企。

此前，老乡蜜雪冰城已成功登陆港交所。今年以来，餐饮赛道 IPO 热潮涌动，除蜜雪冰城外，老乡鸡、遇见小面等品牌也已递交上市申请，行业竞争愈发白热化。

作为中高端火锅领域的头部品牌，巴奴以全国145家门店，实现超23亿元的年营收，净利润达1.23亿元。据弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，巴奴在中国火锅市场稳居第三，占据约0.4%的市场份额。

若成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，第三家在港股上市的内地火锅企业。

而在巴奴背后，站着一位极具个性的创始人，他用了24年时间将一家街边小店，打造成估值50亿元的餐饮连锁品牌——他就是巴奴实控人杜中兵。

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1973年，杜中兵出生于河北省磁县观台镇乞伏村的一个普通家庭。

在那个经济相对不发达的年代，村子里很多人都在为生计奔波，而做生铁焦炭生意成为了不少人的选择，杜中兵也投身其中。

15岁时，杜中兵便跟着一个老板南下江苏做生意，在这个过程中，他努力学习生意场上的规则和技巧，积累了宝贵的经验。

几年后，年轻且充满干劲的杜中兵开始独立承接生铁焦炭生意。

经过多年的努力，杜中兵赚到了人生中的第一个100万。在当时那个年代，100万是一笔巨款，他自认为这是一辈子都花不完的钱。然而，随着时间的推移，杜中兵逐渐对这个生意产生了一些不满。

杜中兵认为，焦炭生意过于被动，自己在整个产业链中处于相对弱势的地位，很多时候要受制于供应商和客户。而且，做这种生意需要频繁地应酬，每天陪着别人吃饭、喝酒，这让他找不到自己的价值所在。

1998年，25岁的杜中兵做出重要抉择，转型创业。

他带着积蓄，在安阳商业街租下一间小店，开启了服装生意。创业之路充满艰辛，他亲自奔赴广州、杭州进货，日夜坚守店铺经营。但随着市场竞争加剧，服装生意日渐式微。

1999年，一次重庆之旅改变了杜中兵的人生轨迹。当地麻辣鲜香的火锅文化，让他眼前一亮。凭借敏锐的商业嗅觉，他察觉到火锅行业巨大的市场潜力。

回到安阳后，杜中兵立刻开始筹备自己的火锅生意。他四处寻找合适的店面，学习火锅的制作技术，研究市场需求。

2001年，他开出第一家火锅加盟店，却遭遇经营困境。

开业初期，火锅生意并没有想象中的那般火爆，由于安阳当地消费者对重庆火锅的口味还不太习惯，店内的顾客寥寥无几。

为了贴合北方人口味，杜中兵研发出既有重庆火锅特色，又符合当地人口味的骨汤毛肚火锅，并自创品牌“巴奴火锅”。同时，他还注重菜品的品质和新鲜度，严格把控食材的采购渠道。

在杜中兵的努力下，巴奴火锅的口碑逐渐传开，逐渐在安阳站稳脚跟。

随着安阳门店的成功，杜中兵开始有了将巴奴火锅推向全国的想法。

2009年，他将目光投向了河南省会郑州。郑州作为中原地区的重要城市，商业氛围浓厚，消费能力强，是巴奴走向全国的理想跳板。

在郑州，杜中兵面临着更大的挑战。郑州的火锅市场竞争异常激烈。为了在郑州站稳脚跟，杜中兵对巴奴火锅进行了全面升级。

他聘请专业的设计师，对店铺进行重新装修，打造出独具特色的用餐环境；引入先进的管理理念，提升服务质量，加大品牌宣传力度，通过各种渠道推广巴奴火锅。

经过一系列努力，巴奴火锅在郑州取得了巨大成功，迅速成为当地消费者喜爱的火锅品牌。

2012年，是巴奴品牌发展的关键转折点。

这一年，杜中兵做出了一个重要决策，将品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”，并确立了“毛肚+菌汤”的招牌产品组合和差异化定位。为了打好毛肚这张王牌，杜中兵联合西南大学，用木瓜蛋白酶嫩化毛肚，使其更鲜嫩、爽脆且健康，收获广泛好评。

随着巴奴毛肚火锅在郑州市场的成功，杜中兵开始谋划全国扩张战略。他深知，要想将巴奴打造成全国性的知名品牌，必须加快门店扩张的步伐。

在选址方面，巴奴十分谨慎。杜中兵认为，门店位置直接影响到品牌形象和客流量。因此，他坚持选择在城市核心商圈、购物中心等人流量大、商业氛围浓厚的地段开设门店。

例如，巴奴在北京的首家门店，就选址在西单大悦城，这里汇聚了众多知名品牌，人流量巨大，为巴奴的品牌推广提供了有力支持。

在门店扩张过程中，杜中兵始终坚持直营模式。他认为，直营模式能够更好地保证产品质量和服务标准的一致性，维护品牌形象。

虽然直营模式扩张速度相对较慢，资金压力较大，但杜中兵坚信，只有稳扎稳打，才能走得更远。

为了支持全国扩张战略，巴奴加大了供应链建设的投入。

2015年，巴奴投资数千万元，在河南郑州建立了第一个中央厨房。随着门店数量的不断增加，巴奴的供应链体系也在不断完善。

2021年，巴奴投入1.5亿元，打造了第三代供应链。新的供应链体系在原有基础上进行了全面升级，不仅提高了配送效率，还进一步降低了成本。

在扩张过程中，巴奴也积极寻求资本的支持。

2020年，巴奴获得了番茄资本的Pre-A轮投资。此次投资，不仅为巴奴带来了资金支持，还在战略规划、品牌建设等方面为巴奴提供了宝贵的建议。

在IPO递表前，番茄资本是巴奴唯一一家外部机构投资方。在2020年3月和8月、2022年8月，番茄资本分别三次对巴奴进行投资，最后一轮融资结束，公司估值为50亿人民币。

获得资本加持后，巴奴的扩张步伐进一步加快。截至2025年6月9日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家。

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在资本的助推下，巴奴的资本化进程按下加速键。

2025年6月16日，巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交主板上市申请，中金公司、招银国际担任联席保荐人。若成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家在港上市的火锅品牌。

从财务数据来看，巴奴在过去几年展现出了良好的发展态势。

2022-2024年，巴奴毛肚火锅分别实现营收14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，2023年营收增速高达47.38%，2024年虽有所放缓，但仍保持着9.23%的增长。

尽管在2022年录得利润-519.0万元（亏损）后，但2023年扭亏为盈，实现利润1.02亿元，2024年利润进一步增长至1.23亿元，经调整净利润（非国际财务报告准则指标）也从2022年的4145.5万元增长至2024年的1.96亿元。

2025年前三个月，巴奴毛肚火锅营收同比增长25.7% 至7.09 亿元，录得利润同比57.48%至5516.2万元，经调整利润同比增长33.24%至7667.6万元。这样的业绩增长与盈利改善，为其上市提供了坚实的财务基础。

然而，在光鲜的财务数据背后，巴奴也面临着诸多挑战。

首先，作为一家定位中高端的火锅品牌，巴奴的客单价相对较高。2022-2024年，巴奴国际的顾客人均消费分别147元、150元、142元，虽然逐年有所下降，但依旧远高于同行。

2025年第一季度，其人均消费水平进一步下调至138元，约为呷哺呷哺、怂火锅、海底捞等品牌最新人均消费的1.5-2倍。

在当前消费降级的大环境下，高客单价可能会限制巴奴的市场拓展。消费者在选择火锅品牌时，价格因素的影响越来越大。

其次，巴奴坚持直营模式，这虽然保证了产品质量和服务标准的一致性，但也带来了较高的运营成本。原材料、员工和房租“三座大山”难有压缩空间，餐厅网络规模较小也导致议价能力相对薄弱。斥巨资建造的卫星仓、中央厨房、专业化底料加工厂等供应链固定成本不易被摊薄。

2025年第一季度，公司原材料及消耗品成本约2.29亿元、员工成本约2.24亿元、使用权资产折旧及租金相关开支约5375.10万元，合计“吞噬”当期总收入74.1%，较2024年第一季度增加1个百分点。

招股书披露，巴奴预计2026-2028年将新增共177家新餐厅，颇为激进的扩张计划与成本结构刚性之间的矛盾可能导致利润持续承压。

在品牌形象层面，巴奴也屡陷舆论风波。

2025年初，网传杜中兵在一次直播中表示，“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”，相关言论引发舆论哗然。

对此，不少网友表示：“月薪5000不配吃巴奴”、“巴奴火锅不坑穷人”。事件发酵后，杜中兵表示本意被误解，并公开致歉。

而坚持“产品主义”的巴奴，也曾在产品质量管控上遭遇滑铁卢。2023年9月，巴奴子品牌超岛自选火锅被曝北京合生汇门店售卖的高钙羊肉卷掺有鸭肉成分。

尽管巴奴迅速启动800万元赔付方案，但消费者对其“高价=高品质”的品牌承诺已产生信任危机。

如今，对在资本助力下即将登陆资本市场的巴奴而言，或许真正的挑战才刚刚开始。

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