2023年，多座海外矿山受各种因素影响而停产，这让锌精矿供应紧张的局面持续加剧，锌精矿加工费也呈现偏弱运行态势。到了2024年，锌精矿供应端的问题愈发严重，加工费加速下跌，这使得冶炼厂的冶炼利润大幅缩减，进而开始减产。

2024年3月，市场对美联储6月降息的预期十分强烈，同时国内重要会议结束后存在利好政策预期，海内外宏观因素形成共振，带动锌价上涨。2024年二季度，市场的交易逻辑从美联储降息转变为欧美二次通胀，沪锌价格进一步上扬，主力连续合约最高冲至25365元/吨，创下近两年的新高。随后，有色金属板块整体回落，走出倒“V”行情。其中，沪锌由于精矿供应紧张，表现相对抗跌，价格回落幅度相较于铜、铝要小一些。2024年四季度，沪锌价格再度震荡上行至25000元/吨一线。价格的剧烈波动让企业的经营风险大幅上升，期货套保变得迫在眉睫。

图为沪锌主力合约收盘价走势

在现货升贴水方面，2024年3月底沪锌价格快速上涨，但下游需求并未明显改善，社会库存持续累积，华南地区现货一直处于贴水状态，且波动幅度不超过200元/吨。然而，从2024年7月开始，华南地区现货升贴水持续回升，2024年9月中旬一度涨至240元/吨，随后回落至15元/吨。基差的波动会影响期货套保效果，确定基差是企业套保的核心要点。

图为华南地区0#锌锭现货升贴水变化

某供应链管理企业（简称供应链企业）于2023年4月成立，其主营业务涵盖供应链管理服务、金属矿石销售、金属制品销售等，主要涉及锌精矿和锌锭的采购与销售，面临价格波动的双边敞口，需要根据采购和销售情况进行期货套保。同时，锌锭的现货贸易存在一些难点，比如交易频率高、货物流转快、贸易利润薄等。所以，企业有时上午采购现货，当天下午或第二天就会卖出，以此提高资金周转率，并避免风险扩大（时间拖延越长，价格风险越大）。在这种情况下，传统的套保方式已难以满足企业风险管理的需求。

操作过程

在了解到企业需求后，笔者所在的期货公司与供应链企业进行了深入探讨，制定了较为有效的套保方案：当期货升水较多（基差为负数）时，优先采购现货、做空期货进行套保，等待基差走强后再销售现货，同时平仓期货空单；而当期货贴水较多（基差为正数）时，优先预售现货、做多期货进行套保，等待基差走弱后再采购现货向下游交货，同时平仓期货多单。该方案能够对冲现货贸易的单边风险，并获取基差收益。

供应链企业其中两笔套保的具体情况如下：

2024年10月14日上午，供应链企业采购现货30吨，均价为24953元/吨，同时在期货市场卖出开仓2411合约6手，均价为25250元/吨，此时基差为 -297元/吨。当天下午，30吨现货销售完毕，销售均价为25090元/吨，同时买入平仓2411合约6手，均价为25235元/吨，基差上涨至 -145元/吨。综合来看，期现市场合计盈利4560元，其中现货端盈利4110元、期货端盈利450元，企业获取了基差走强的超额收益。

10月28日上午，供应链企业向下游预售30吨锌锭，均价为24860元/吨，同时在期货市场建立多单6手以应对锌锭价格上涨的风险，均价为24800元/吨，建仓基差为60元/吨。当天下午，供应链企业购入30吨锌锭，采购均价为24528元/吨，同时在期货市场上卖出平仓6手，均价为24835元/吨，此时基差下跌至 -307元/吨。综合来看，期现市场合计盈利11010元，其中现货端盈利9960元、期货端盈利1050元。此买入套保利用了基差为正且大幅走弱的情况，使得套保效果显著。

案例总结

企业在期货市场套保的时候，不能机械地按照采销计划进行开平仓操作，需要对现货升贴水或基差进行预判，通过把握现货升贴水或基差走势，增强套保效果，并增厚贸易利润。

表为2024年10月14日的套保盈亏

表为2024年10月28日的套保盈亏

在上述案例中，供应链企业在现货的实际贸易中，通过期货对冲了价格的单边风险，同时根据基差的变化把握了入场时机，增厚了现货贸易利润，实现了较好的套保效果。（作者单位：佛山金控期货）