7月7日，花旗发布研报，根据6月美国汽车销量情况，重申Stellantis(STLA.US)“中性”评级，目标价9欧元(约合10.57美元)。

美国 6 月份的新车注册销售数据最终为 125.4 万辆，同比增长 3.8%——季节性调整后月度年化销量(SAAR)为 1530 万辆，而 3 月份为 1780 万辆、4 月份为 1730 万辆、5 月份为 1580 万辆。Stellantis美国的新车注册量今年迄今仍面临压力，6 月份的销量同比下降 21%，第二季度下降 11%，今年迄今的市场份额为 7.4%，同比下降 130 个基点——这不利于固定成本的摊销以及 2025 年上半年的美国市场盈利上升。

花旗指出，市场理解Stellantis今年迄今的经营环境较为疲软，其股价已从 8 年来的相对低点有所回升，但 2025 年下半年的美国需求和成本措施仍不确定，股价仍具有深度价值，但在 2025 年上半年业绩公布前难以承认，下一个催化剂是将于 2025 年 7 月 11 日举行的电话会议。

下半年美国SAAR情况仍不明朗

美国分析师迈克尔·沃德(Micheal Ward)指出，美国整体市场在第二季度的销售得益于需求的增加，而这一需求的增长又是在潜在关税相关价格上涨之前实现的。该团队指出，部分在 6 月销售中的提前购买效应有所体现，但即便考虑到库存水平的下降，这些销售表现依然良好。该团队预计下半年销售将下降 2%：支付回款、价格上涨以及低库存是导致这一下降的原因。花旗预计 2025 年全年销量为 1600 万辆，比趋势水平低约 6%。

Stellantis的6月销售情况

Stellantis在6月的销售同比下降 21%，第二季度同比下降 11%，年初至今销售同比下降 12%。Stellantis在6 月的销售量为 9.51万辆，与去年同期相比依然疲弱，且低于同行水平，同比降幅为 21%，市场同期下降 4.2%，6 月的疲软表现广泛存在，所有主要的美国子品牌在该月均出现下滑。美国整体市场第二季度数据增长稳健，同比增长2%，达到 420 万辆，Stellantis二季度的销售量为 30.6 万辆，环比增长5%(整体市场为7.3%)，Stellantis第二季度美国销售同比下降 11%，在轻型车方面表现较好，下降 4.3%，而在轿车方面则下降 85%，而 RAM 和 Jeep 在该季度的表现优于Dodge/Chrysler。综合来看，Stellantis今年年初至今的销售量预计较 2024 年上半年下降 12%，而同期美国整体市场销售增长3%。

Stellantis的美国市场份额：今年迄今为 7.4%，同比下降130 个基点

数据显示，Stellantis在2025年6/第二季度/今年迄今的市场份额分别为 7.4%/7.3%/7.4%，而 2024 年相应分别为 9.0%/8.4%/8.6%。今年截至目前，美国市场份额领导者分别是通用汽车(GM.US)17.6%、丰田(TM.US) 15.2%、福特(F.US)13.6%、本田(HMC.US)9.1%，然后是Stellantis。今年截至目前的市场份额赢家分别是通用汽车(+140 个基点)、福特(+50 个基点)和现代(+40 个基点)，而今年截至目前的市场份额输家则为Stellantis(-130 个基点)、特斯拉(TSLA.US)(-70 个基点)和大众汽车(-50 个基点)。尽管到 25 年第四季度，Stellantis在美国的市场份额比较会变得更容易，但Stellantis在美国的市场份额可能仍远低于之前的水平——Stellantis甚至不太可能再次赶上本田。这表明Stellantis在美国存在严重的产能过剩。

激励措施/库存得到更严格的控制

美国平均经销商折扣为每辆车3417 美元。与 4 月份相比，每辆车的折扣 3273 美元有所增加，但仍低于约 4000 美元的24个月高位水平，因为汽车制造商试图在下半年的关税出台之前稳定价格。在此背景下，Stellantis平均折扣为每辆车 4842 美元，低于近期的 6400 美元的高位水平，但与同行福特(3700 美元)和通用(3500 美元)相比仍处于较高水平。经销商库存状况相对于 2024 年的大幅增加似乎得到了更好的控制，Stellantis美国经销商目前持有约 27 万辆车，供应期约为 68 天，低于福特目前的 70 天(尽管仍高于市场平均水平的 54 天)。

那么Stellantis接下来会怎样呢?

正如花旗之前所强调的，花旗将Stellantis视为“深度价值”资产，其估值较低反映了较低(低于可持续水平)的营业利润率。花旗认为在销售和美国市场份额方面，在 2025 年下半年有一些容易实现的成果，与容易的基数比较和新产品相关——但要真正恢复，花旗认为 Stellantis 需要一个全面的美国成本计划——这并非由管理层确定的，而是需要一个综合方案。改善后的关税/美国经济预期情况也可能有所帮助，因为当前市场对经济的乐观情绪已经过度高涨。