【铝】：特朗普计划对多国加征最高70%关税，叠加贸易谈判陷入僵局，市场避险情绪升温，铝价进一步承压。国内电解铝运行产能持稳，但下游消费转弱，铸锭量有所回升，进入7月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现，市场现货成交难言理想。短期低库存提供价格支撑，但在消费淡季与累库预期下，铝价高位震荡为主，后续关注宏观情绪变化以及库存变化情况。

　　【氧化铝】几内亚政府宣布创建铝土矿国家指数，氧化铝新投产能相关消息，以及中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出等相关消息提振下，氧化铝期货盘面在上周出现反弹。同时当前氧化铝仓单数量处于今年以来较低水平，对氧化铝价格有一定支撑。但基本面仍有转向宽松的预期，且进口窗口临近开启或对国内市场进一步补充，短期氧化铝盘面区间震荡为主，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。

　　【铝&氧化铝周报】

　　【铜】美非农数据较强，降息预期推迟至4季度，不利于锌价持续走强。美国关税90天缓冲期即将到期，关税不确定性增加。Anofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中TC长单价落至0美元/吨，预示2025-2026年铜精矿紧平衡持续。Ivanhoe Mines6月14日当周发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初发布的铜产量指引量52-58万金属吨下降了28%。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调6月SMM中国电解铜产量环比减少0.3%至113.49万吨,同比上升12.93%。产量高位。近期精炼铜出口窗口打开，净进口减少，降低国内供应压力需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑明显。库存总体增加铜价偏强运行，跌回运行区间76700-78700上沿以下多单可止赢离场，否则继续持有。

　　【锌】Nexa旗下秘鲁唯一的年产能34.4万吨的Cajamarquilla锌冶炼厂的工人联合会，因与公司谈判要求加薪无果后，6月25日宣布罢工3天后恢复，暂时对产量没有造成大的影响。从矿端的情况来看，5月锌精矿进口量49万吨；因进口矿的补充，北方冶炼厂原料库存增加明显，整体加工费继续上调；冶炼方面周内华南地区冶炼厂超预期检修，目前国内加工费回升至3800元/吨，后续上涨空间变小，6月产量为58.51万吨，比预期的59万吨下调，7月高温天气检修增多，产量也可能被下调。需求面周度开工率小幅下降。进入淡季，出口和基建不能抵消内需的季节性下滑，总体后市可能小幅回落。库存增加。锌价目前又重回震荡区间21800-22500震荡区间，目前压力位在区间上沿，下破22200-22300可适当试空。

　　【钢材】本周钢材价格重心延续上移趋势，主因宏观情绪改善、政策预期强化与成本支撑加固的三重共振。其一，海外宏观风险偏好显著提升。其二，国内政策导向激发供应收缩预期。同时，华北地区环保限产存在延长趋势，限产范围从烧结向高炉扩展。其三，成本支撑阶段性强化。焦煤因安全生产维持去库，铁矿价格亦在高铁水刚需支撑下坚挺运行，成本端共同推涨成材价格。短期看，空头离场进一步放大反弹空间，建议谨慎观望，维持震荡区间逢高沽空思路，但7月会议前难见大跌，螺纹压力参考3100-3150元/吨。套利方面建议卷螺差区间操作，区间参考90-150元/吨。

　　【铁矿石】本周铁矿石价格跟随黑色板块震荡上行，TSI指数重返95美元关口，核心驱动源于宏观情绪回暖、政策预期强化与基本面韧性支撑的多重共振。铁矿石市场呈现“强现实与弱预期”的深度博弈：短期供需双强与政策情绪共振支撑价格，但中期压力逐步累积——供应端海外发运增量预期增强，西芒杜项目投产临近或加剧下半年供应压力；需求端钢材淡季，终端需求韧性存疑，铁水高位难以持续。操作上建议“短多长空”结合，侧重结构性机会。

　　【铁合金周度概要】中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，市场对此引发供给侧2.0改革猜想，叠加下游钢厂唐山地区限产传闻，对原料端合金存利空扰动，近期合金价格承压。

　　锰硅方面，天津港（600717）锰矿价格小幅探涨，但8月康密劳加蓬矿对华报价下降，且澳矿供应逐步恢复，矿端上涨空间有限；化工焦价格持稳，近期焦煤安全生产月结束，国内复产预期较强，但进口蒙煤因蒙古国国庆节，出关有所缩减，节后预计放量，届时焦煤价格或有下降预期。锰硅近期现货小幅上调，利润有所修复，供应持续回升，下游铁水产量微降，但仍保持韧性，锰硅也逐步去库中。然而，随着下游需求逐步深入淡季，成材减产预期仍在。短期锰硅供应暂无明显矛盾，中长期供需关系仍偏宽松，上方空间有限，建议谨慎观望，或可轻仓逢高试空，上方锰硅压力位在5800-5900元/吨。硅铁方面，兰炭因库存增幅明显，或有下降可能；宁夏地区因电价有所下调，成本降幅明显，煤炭供需宽松格局短期难以扭转，叠加新能源太阳能、风电等占比不断上升，电价仍有下降可能，硅铁成本支撑较弱。近期硅铁因多数地区利润的修复，产量有所回升，下游钢厂铁水虽稍有下行，但因出口，铁水和钢材仍保持韧性，短期对合金仍有支撑。硅铁目前供需结构较为均衡，随着淡季的深入和出口压力的边际上升，供需关系预计也逐步趋于宽松，策略上谨慎观望，或可轻仓逢高试空，硅铁上方压力位在5500-5600元/吨。

　　【聚烯烃】上周聚烯烃盘面价格窄幅震荡整理，目前盘面仍旧围绕成本端展开交易，供需只决定其相对成本的强弱。成本端原油，中东达成停火协议后，油价已回吐地缘溢价，即使未来冲突再有变数，扰动也偏阶段性，长周期非美市场闲置产能可以弥补伊朗供应缺口。仅聚焦原油自身供需，现实基本面并不差，前期交易的空头逻辑(关税冲击与OPEC+增产)已体现在5月的价格低点中，5月后油价的上行有近端月差的跟进，加之平衡表三季度累库幅度收窄，中东缓和带来的油价下行大概率是二次探底，油价阶段性见低点。但考虑到全年非美市场增产大方向不变+长周期贸易仍存不确定性，全年平衡表累库格局不变，原油空头趋势未改。成本端石脑油，在美成品油裂解领先指引下石脑油裂解短期反弹后仍将逐步寻底，三季度中前期可能看到石脑油裂解的走强，考虑成本端传导滞后影响，三季度中后期会看到油化工单边反弹。不过长周期上降息周期内对美成品油裂解有支撑作用，成品油裂解走弱空间有限，相应石脑油裂解走强也仅仅是反弹。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种在成本端油价相对抗跌的情况下依旧小幅震荡走弱，相对原油的利润有所压缩。其实不仅芳烃聚酯系品种，油化工品种整体的利润均有所压缩。油化工利润方面，主要还是观察国内主营炼厂利润，国内主营炼厂利润决定原油投料需求的同时决定化工产出，从而反向领先油化工利润。在其反向领先下，7月后续大部分时间油化工利润均偏承压。不过目前主营炼厂利润已经来到历史高位水平，继续上行空间可能受限，且主营炼厂利润主要由成品油利润决定，从领先指标也未看到成品油利润有持续修复动能，后续大概率将会看到主营炼厂利润的压缩，则在主营炼厂利润反向领先指引下，油化工利润可能在三季度中前期逐步迎来修复，反推也是原油以及油化工开启二次探底的时间窗口。

　　【涤纶短纤周报】

　　【纸浆】上周宏观情绪较好，纸浆走势前低后高，周涨跌幅-0.55%。从大的宏观环境来看，当前全球仍处于需求疲弱的状态，全球木浆库存&欧洲港口库存均处于累库状态。就国内基本面来看，供需偏弱格局延续，7月仍处于造纸淡季，开工提升有限。展望7月，我们认为纸浆处于筑底修复的过程中，从发运数据看供给端压力增长有限，而下游开工将会逐渐走高，国内平衡有望边际走强。因此，维持纸浆低位区间震荡判断。年内纸浆底部判断在4800元/吨左右，下方空间有限，空单做好止盈保护，新资金不追空。下周7.9日，特朗普明确表示没有考虑延长各国与美国谈判贸易协议的7月9日截止日期，关注下周关税谈判情况。后市关注外盘价格和港口库存的变化趋势。

　　【纸浆周报】

　　【尿素】上周尿素波动加大，周涨跌幅+1.05%。一方面，上周中央定调淘汰落后产能提振整体市场情绪，焦煤大幅拉涨下对尿素市场情绪形成提振。另一方面，上周企业库存持续去库，环比-7.06%，主要为近期尿素集港速度加快，以及国内局部农业需求推进，尿素企业库存高位下降。基本面来看，供需边际好转。供应端近期检修企业增加，产量小幅下降，而需求端夏季肥需求阶段性增加，工业需求刚需持稳，出口方面，近期继续有集港需求，但新一轮出口配额尚未明确。因此短期来看尿素下方仍有支撑，支撑区间参考1650元/吨-1700元/吨，同时上方由于需求跟进有限，追涨意向不强，压力区间参考1800元/吨-1850元/吨，近期区间震荡为主。后市需关注国内出口进展情况、市场情绪、和库存变动情况。

　　【尿素周报】

　　【玉米】美玉米期价420美分/蒲一线暂提供支撑，但生长顺利，优良率好于去年同期，期价整体依旧承压。国内方面，期现市场强弱分化明显。连盘主力期价在依托上升趋势线横盘震荡后上周三选择向下破位，并快速持续下跌，截至周五夜盘短期失守2350一线，短期跌势延续。但实际玉米现货市场价格依旧坚挺，全国周度均价继续小幅上涨，目前仅华北黄淮产区部分地区小幅下调。C2509合约基差已转正并扩至接近50元/吨。短期基本面主要变化在于进口储备玉米的开拍，首周投放量虽不及预期，但二拍投放量增加，且拍卖点增多，对市场形成替代供给不断增加的利空预期。另一方面，随着小麦、政策粮的补充，下游饲企玉米库存持续下降，深加工受制于亏损问题同样表现疲弱，使得以北港为代表的贸易库存去化速度显著下降，目前暂未显现出类似2023年同期偏紧的情况。后市重点关注政策粮投放节奏及成交表现，及北港去库速度。7月上旬北港下海船期密集，关注库存降速能否再度加快。同时，依旧认为政策粮投放原则以弥补缺口为主，抑制玉米价格过度上涨为主，而非主动打压玉米价格至大跌。因而在不过分打压的情况下，仍预计陈粮跌幅有限，空单继续持有，但作好止盈策略，见好就收。等待短期止跌信号，9-1正套或重现入场机会。

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