作者：快刀财经 王怜花

7月4日，阿里巴巴集团发布公告，引动了整个市场的热切关注——发行本金总额120.23亿港元、2032年到期的零息可交换债券。

且这笔债券发行所得放募集资金净额，将会定向投入云计算的基础设施建设与国际电商业务的发展支持。

根据公告，债券的履约方式较为灵活，具体会参考阿里健康在香港联交所上市的普通股。即阿里巴巴可以选择通过交付阿里健康股份（00241.HK）、现金，或现金与阿里健康股份的组合方式履行交换义务。

从行业视角看，这场债券发行，多少可以窥得阿里对于长期业务布局的深远考量，如何盘活存量资产来聚焦新的增长曲线，再以资本工具，来投入业务发展、撬动业务升级。

不过，此举也被少量媒体解读为阿里巴巴“变相减持”阿里健康。

实际上，稍加深入研读公告就会得出相反的结论。

首先，零息可交换债券的初始转换价格很重要，它是一个重要参照物，能够体现出债券认购人对于阿里健康的远期目标价。

其次，根据最新公告，初始交换比率为每 100万港元本金额债券可交换约 160,513.6 股阿里健康股份，相当于每股阿里健康股份的初始交换价格为6.23港元，较对冲配售价格（即每股阿里健康股份 4.21港元）溢价48%。

大行里昂证券也指出，考虑转换溢价较高，债权人行使可能性较低，意味阿里巴巴短期大幅减持可能性不大。里昂认为，阿里巴巴主要目的并非减持阿里健康，而是以其优质底层资产进行低成本融资。

 战略下的资本优化

此番发债计划，是阿里巴巴继2024年11月发行26.5亿美元债券后，又一手重要资本运作——在市场利率低位时的融资窗口捕捉。

这种可交换债券，以是行业内常见的融资方式，企业可根据资本管理和业务发展需要，综合考虑市场优惠利率状况，适时开展融资活动，充分利用优惠利率资金投入发展。

零息债券的发行价格通常低于面值，到期按面值赎回，实际融资成本，则通过价差隐含来体现。

这种模式的好处是，由于不用支付票面利息，企业可以避免定期支付利息的现金流压力，同时在市场利率较低时，还可以通过更大的价差（即更低的发行价）来锁定长期的低成本大资金，尤其适合需要长期资金支持且现金流稳定的大企业。

换句话说，市场利率低的时候，发行零息债券是一个明智选择。

所以也可见今年以来，市场可交换债券的发行，都较为活跃，2025年3月，百度发行了20亿美元的可交换债券，2025年5月，中国石化发行了77.5亿港元（约10亿美元）的可交换债券，纷纷选择在利率下行周期启动融资。

阿里巴巴眼下选择在2025年市场利率处于历史低位时发行零息债券，也是异曲同工，可以显著降低融资成本。

但这债券也不是谁都发得起的，发得起，也得还得起。

这背后，得有阿里巴巴的强劲的财务状况打支撑。

最新财报显示，截至2025年3月31日季度，阿里巴巴净现金为3664亿元人民币。同时，阿里巴巴保持较低的负债率，在中国头部互联网同业中处于较低负债水平，有着最优信用评级。

不只有账上趴着稳稳的大现金流，即便全部使用阿里健康股票结算，阿里巴巴也能够保持住对阿里健康的控股权。

公告显示，阿里健康在债券发行后及未来交换股份后，仍将是阿里巴巴集团的旗舰医疗健康平台和并表子公司。

意味着，发行可交换债券，既不会影响阿里健康的业务经营，也不会影响阿里健康与阿里巴巴其他业务开展合作。

同时值得注意的是，截至发债公告当日，阿里健康2025年初至今股价已上涨40%，已经成为了市面上优质的投资标的，此时发行可交换债券，可最大化利用其资产价值，获得低成本融资。

这种安排既为未来可能的股权结构调整预留空间，又避免了直接减持对阿里健康股价的冲击。由于可交换债券不涉及新股发行，所以阿里健康的总股本，也并不会因此稀释。

待到发行之后，阿里可以此进一步优化长期债务上的资本结构，增强财务弹性，在不影响控制权的前提下，实现股权价值的市场化变现。

 第二曲线，阿里押注云和全球化

这次发债的目标，是阿里巴巴要在战略上拉出新的增长曲线。

而此次募集资金精准投入的云计算和国际电商两大领域，正是阿里面向未来的新增长引擎———以“AI+云”为核心的科技业务将被打造成第二增长曲线，同时电商出海也蕴藏着巨大发展机遇。

此前阿里巴巴的态度一直是对外宣称：未来十年，最大的增量和变量都是以AI为核心的驱动力带来的变革。

对阿里巴巴来说，要打造领先的AI模型，追求模型智能能力上的上限和边界，同时建设一张具备AI技术服务能力、具备全球技术竞争力的云计算网络，其才有机会把“AI+云”真正塑造成阿里巴巴面向未来的新增长引擎。

这个被寄予厚望的新引擎，眼下的成绩还相当争气。

今年的第一个季度，云智能集团收入同比增长了 18%，国际零售业务增长了24%，这两个增长率是阿里所有业务中最高的。

这样亮眼的增长主要得益于公共云业务的增长，与此同时，阿里巴巴的 AI 相关产品收入连续七个季度实现了三位数的同比增长（ 增长超过 100% ）。至于利润，云智能集团的经调整 EBITA 相比去年同期增长了 69% 。

所以大家也看到，财报会上，可以说阿里巴巴的整个会议的重心，几乎都是“AI+云”。

对此，阿里也表示往后将大力投资于云计算业务，今年2月宣布了未来三年投入用于建设云和AI硬件基础设施的总额，将超过过去十年的总和。

新业务需要这么大的资金，绝非夸张之言。

对云计算的巨额投入，对于阿里巴巴来说是极为必要的，对其收益也是极有信心。

尤其是阿里云目前作为亚洲第一，世界第四的“云”，稳住行业地位至关紧要。

且阿里的管理层在财报会上表明，认定了未来 AI 的核心一定是搭载在云计算网络上的，大模型AI的绝大部分输出都会在这上面完成，因为那些巨大的模型只有在云计算网络上才会具备最高的效率。

不止阿里，这也是全球科技巨头的共识，谷歌母公司也在其最新一季财报会上，表达了其 2025 年的资本开支目标，相比去年同期大大增加了 42%。因为以现在人们对 AI 的需求量只庞大，已经超过了谷歌云服务目前的可用容量，急需大量资金做扩容跟做大基建，来满足人们日益增长的需求。

亚马逊也同样，其 2025 年的资本开支也比去年同期增长 了24%，并且绝大部分都拿来投入AI 和云服务。

这样的迹象只会愈演愈烈，尤其是用户们对于AI计算推理的需求在爆发，新增的客户有六七成以上都要将运算资源用在推理上。

除了云计算之外，国际电商业务也是重要的新增长点，阿里募集资金投入业务在重点市场巩固优势地位，自然不难理解。

可以说，这次零息可交换债券的发行，本质上是形成“子公司价值提升—母公司融资成本降低—战略业务加速扩张—反哺子公司生态协同”的正向循环。

 结语

这场债券的发行，对于需要长期资金投入的云计算（基础设施建设周期长）和国际电商（市场拓展需持续投入）业务而言，无疑是更适配的融资节奏。

通过低成本融资、股权价值释放和战略资源再分配，阿里巴巴有望继续巩固在云计算和国际电商领域的竞争优势。

总体来看，阿里账上趴着数千亿的净现金储备，短期流动性压力基本可控，21%左右的负债率在中国互联网同业中是最低水平之一，阿里这种“低负债+高现金储备”的财务结构，也为应对潜在风险提供了缓冲垫。

从行业视角看，阿里巴巴后续的市场表现和战略调整值得持续关注，此番操作，既考验阿里对战略领域的深耕能力，也依赖其对资本工具与市场节奏的持续把控——而这恰恰是也是巨头在复杂环境中实现稳健增长的关键命题。

参考文献：

1.阿里巴巴2025第一季度财报

2.AI基础设施市场份额，阿里云第一！|阿里云

3.阿里宣布投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施|新华社

4.人们终于开始相信阿里的AI有价值了|知危