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　　（来源：金石杂谈）

　　这两天，各行各业都在反内卷，钢铁、水泥、光伏、汽车，但是就在这个档口，外卖三国杀确实愈演愈烈，犹有“赤身肉搏”之势。如果说淘宝、美团、京东直接撕破脸，一点都不为过。

　　这场由京东杀入本地生活而掀起的外卖大战已经进入白热化，大有火烧燎原之势。7月2日，淘宝闪购宣布启动500亿元补贴计划，目标直指美团。7月5日，美团果断采取零元购，将这场外卖大战推向高潮。

　　7月5日，阿里、美团两大平台放出了大量且大额的外卖红包券。其中包括“满25减21”“满25减20”“满16减16”等多张无门槛的外卖券。点咖啡、喝奶茶、吃个汉堡，本来16块、26块的产品，现在只需要2块、3块、5块、10块等价格不等。

　　而且，多位消费者在社交平台上晒出“零元购”订单。大量用户涌入平台下单，致使美团在5日傍晚一度宕机。官方回应称，因用户下单量突破历史峰值，触发了服务器限流保护。数据显示，美团即时零售单日订单突破1.2亿单，淘宝闪购餐饮订单环比暴增170%。

　　外卖大战之下，最惨的是底层打工人，全国褥羊毛大势之下，由于订单太多，有奶茶店已失控，场面极其混乱；还有的奶茶店员无法休息，可谓崩溃至极。

　　随着，外卖三国杀进入白热化，美团、阿里、京东的股价被打个落花流水。自从4月京东杀入外卖，京东股价持续阴跌，已从170港元左右跌到124港元，股价跌超20%，市值蒸发了1000亿港元；

　　美团股价则一直处于低位，随着淘宝杀入，近1个月股价跌了15%，市值蒸发了约1500亿港元；

　　阿里巴巴初期参与外卖大战不明显，自从5月开始股价持续阴跌，5月至今跌幅15%，随着补贴加大，上周跌超6%，市值有跌破2万亿的风险。彼时市值比腾讯还大，如今已不足腾讯1/2。

　　当然，外卖三国杀白热化，除了三家公司股价大跌，最为受伤的还有恒生科技。不少股民表示：最近恒生科技被这仨货害惨了。在沪指屡创新高之际，恒生科技反而持续阴跌，港股恒指直接跌破了24000点。可以说，大型平台公司烧钱大战，对于恒科来说有一定的杀伤力，引发一些资本的恐慌。

　　之所以阿里巴巴和美团直面竞争，赤身肉搏，主要源自两方面原因：一是抢占高频，稳住电商基本盘。京东杀入即使零售，让阿里看到了一种抢占高频市场的新思路，通过巨额补贴抢占更为高频的日常应用、本地生活，利用高频外卖服务向低频的整体电商/旅游服务进行交叉销售。

　　可以说，这几年，阿里不仅本地生活的饿了么被美团打的收缩到2成分额防御，其核心电商业务也面临美团、拼多多、京东的冲击。本次主动出击，既是抢占高频份额，更是稳住电商基本盘。

　　阿里迅速推进的业务重组，即饿了么和飞猪并入淘宝天猫集团成为新的中国电商业务集团，视为兼具防御性（对标京东近期举措）和进攻性（利用饿了么的优势，在追赶美团的领先地位方面取得更显著成效）

　　二是，一直擅长电商业务的蒋凡重返电商业务中心，目前他担任阿里电商事业群首席执行官，且进入了阿里合伙委员会5老名单。市场分析，蒋凡重返电商事业群中心位置，若成功攻城略地，则有望再度向权力中心发起冲击；而且，本身蒋凡的优势就是电商业务。所以，阿里的决心不容忽视。

　　这场近乎近身搏杀的战役谁输谁赢，无法判定。市场分析，美团拥有超强的履约效率和用户心智，且王兴的眼光毒辣和美团的超强执行力，或赢面更大；而阿里巴巴则拥有巨大的流量优势和资金优势，淘宝+支付宝+饿了么的流量协同，或有机会改变战局；

　　尤其，目前账上现金来说，阿里现金1893亿，美团现金1150亿，京东集团1061亿。阿里现金具有天然优势。但是如此巨大的烧钱大战，无论是谁最后胜出，都是一出杀敌一千自损八百的残酷战役。

　　这次外卖三国杀，高盛研报表示，仅2025Q2这三家在本领域的投入就达到250亿(30亿刀)，同时在202507-202606的这12个月内，阿里外卖业务会亏损410亿rmb，京东亏损260亿rmb，美团EBIT减少250亿rmb。

　　高盛预测，在基准情形下，美团积极捍卫市场份额领先地位。这种场景假设美团凭借强大的用户忠诚度（“神会员” 计划）、快速稳定的配送（骑手数量最多+成熟的配送算法+前置仓）、多样化的产品供应（商家数量最多），以及相比阿里巴巴/京东更聚焦于低线城市而具备的更强定位优势/更少竞争，成功捍卫其在餐饮外卖/即时零售领域的市场份额，由于缺乏关键的网络规模和用户忠诚度，京东的订单量在2025年下半年预计将环比下降至1800-2000万单，导致餐饮外卖领域形成5.5:3.5:1的竞争格局。

　　在基准情形下（2025年7月-2026年6月），阿里巴巴餐饮外卖业务亏损 410亿元人民币，京东亏损260亿元人民币，美团息税前利润（EBIT）在未来12个月减少250亿元人民币。我们假设美团牺牲短期盈利能力以捍卫市场份额，导致2025财年餐饮外卖/即时零售业务每单息税前利润为0.7元人民币/0 元人民币，但随着竞争趋于常态化，从长期来看（2027年起）最终将恢复至每单息税前利润1.0元人民币/1.0元人民币。

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