招商证券:2025年民航业供需持续改善 中期盈利回升趋势明确

智通财经
08 Jul

智通财经APP获悉,招商证券发布研报称,维持对航空行业的“推荐”投资评级。2025年上半年民航业呈现需求快增、客座率提升、票价承压但Q2企稳的特征,预计2025-27年行业供需关系将持续改善。随着飞机引进放缓及利用率提升,供给增速收缩至年均6%,而需求端在国内线稳健增长(复合增速3.6%)及国际线加速恢复(2025年超2019年水平)驱动下,年均复合增速达6.8%,行业盈利修复趋势明确。油价下行预期进一步利好成本端改善,暑运旺季收益指标有望企稳回升。

招商证券主要观点如下:

2025年上半年行业回顾:需求保持较快增长,客座率显著提升,票价总体承压,但Q2以来裸票价同比改善

(1)需求总体增长较快,国际线已超19年同期水平。2025年1-5月,全国民航旅客周转量同比+10%,较2019年同期+18%;其中国际线民航旅客周转量同比+31%,较2019年同期+2%,从月度看,国际线民航旅客周转量较2019年同期恢复度从2024年前5月的78%提升至2025年同期的102%;(2)利用率较19年差距进一步缩小、供给增速明显放缓。2025年1-5月,全行业平均飞机利用率为9.0小时,同比提升0.3小时,较2019年同期仅有0.3小时差距。随着飞机引进放缓、利用率逐步修复,行业供给增速明显放缓。2025年1-5月,行业ASK同比+7%,较2019年同期+16.5%。(3)受益于需求量的恢复,客座率大幅提升,2025年1-5月全民航平均客座率84%,同比提升2.1pts,较2019年同期提升0.8个百分点。(4)行业整体呈现量增价跌。但Q2以来裸票价出现同比改善。根据航班管家高频数据,2025年前23周,国内裸票价同比2024年-4%,较2019年同期-12%;其中Q1裸票价同比-11%,Q2裸票价企稳回升同比+1.4%。

展望未来:供给增速收缩,行业供需有望持续改善

1)供给端:相较2024年,2025-27年飞机引进计划加快,但考虑制造商交付能力,供给增速仍确定性收缩,结合后续飞机利用率提升空间,预计2025-27年,全行业供给年均复合增长6%;(2)需求端,考虑后续行业供给增长放缓、航空公司票价策略调整,谨慎假设2025-27年需求增速逐步下降,国内线旅客周转量复合增速3.6%;国际线假设2025年国际旅客周转量恢复至2019年以上,2026-27年在此基础上保持10%以上增长,则预计2025-27年全行业需求年均复合增长6.8%。综合供需两端,预计2025-27年行业供需关系有望持续改善、推动行业供需再平衡、实现收益水平和盈利能力的修复。

2025-26年行业供需改善、中期向上趋势明确

行业处在疫情后修复阶段,出行消费需求有一定的韧性,经济和消费刺激政策利好国内出行需求增长,国际出行需求正常化后有望持续增长。受全球供应链不畅影响,供给释放偏紧。同时随着OPEC+组织增产的推进,油价同比有望持续下降,直接降低成本,利好需求恢复及盈利增长;展望未来行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。从中长期角度看,行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。短期来看,24年暑运旺季运力已经大幅释放、同时票价水平较23年大幅回落,今年暑运有望实现主要收益指标的企稳回升。

风险提示:宏观经济增长不及预期、国际线恢复不及预期、供给增长超预期、油价大幅上涨及人民币大幅贬值风险等。

Disclaimer: Investing carries risk. This is not financial advice. The above content should not be regarded as an offer, recommendation, or solicitation on acquiring or disposing of any financial products, any associated discussions, comments, or posts by author or other users should not be considered as such either. It is solely for general information purpose only, which does not consider your own investment objectives, financial situations or needs. TTM assumes no responsibility or warranty for the accuracy and completeness of the information, investors should do their own research and may seek professional advice before investing.

Most Discussed

  1. 1
     
     
     
     
  2. 2
     
     
     
     
  3. 3
     
     
     
     
  4. 4
     
     
     
     
  5. 5
     
     
     
     
  6. 6
     
     
     
     
  7. 7
     
     
     
     
  8. 8
     
     
     
     
  9. 9
     
     
     
     
  10. 10