投资论点

TradingKey - Dollar Tree 凭借低价策略和强大品牌力在折扣零售市场占据优势。为聚焦核心业务、降低运营成本并提升盈利能力，公司剥离了Family Dollar，转而专注于高回报项目，推行多价格策略并加速数字化转型，以释放增长潜力。当前市盈率低于行业均值，估值具有吸引力（公允价值约120.21-179.06美元）。尽管面临竞争加剧和供应链挑战，通胀缓解和电商发展为公司长期增长提供了动能。

Source: TradingKey

Source: DollarTree, TradingKey

公司概况

Dollar Tree, Inc.是一家总部位于美国弗吉尼亚州切萨皮克的领先折扣零售连锁企业，成立于1986年。公司在美国和加拿大运营约9,000家门店，以 Dollar Tree 品牌为核心，提供广泛的低价商品，包括日用品、杂货和季节性商品。作为《财富》500强企业，Dollar Tree 在折扣零售行业占据重要市场地位。近年来，公司通过扩张门店、调整定价策略以应对通胀压力，并持续优化供应链和推进数字化转型，以提高运营效率、提升利润率并增加股东回报。公司已于2025年3月26日宣布出售 Family Dollar 业务，交易预计在2025年第二季度完成。

行业竞争分析

• 行业概况：折扣零售行业，特别是美元商店细分市场，专注于为预算敏感的消费者提供低价商品。近年来，受通胀和经济压力的推动，消费者日益青睐折扣购物，驱动该市场规模显著增长。预计市场规模将从2024年的4645.3亿美元增至2025年的5057.2亿美元，复合年增长率（CAGR）达8.9%。未来几年，折扣零售市场有望持续扩张，到2029年预计达到7016.8亿美元，CAGR为8.5%。增长的主要动力包括在线零售竞争的加剧和互联网普及率的提升，但行业也面临供应链中断和关税变化等潜在风险。

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• 竞争格局：Dollar Tree 的主要竞争对手包括 Dollar General、Walmart、Aldi、Lidl 和 Ross Stores。Dollar General运营超过19,000家门店，聚焦农村和小城镇市场，凭借广泛的门店网络、低成本运营和高效供应链，提供便利和低价商品，保持竞争优势。Walmart 作为零售巨头，依托“每天低价”策略，在杂货和日用品领域与折扣零售商展开激烈竞争。Aldi 和 Lidl 作为欧洲折扣零售商，通过低价策略和优质新鲜农产品在美国市场快速扩张，对 Dollar Tree 的杂货业务构成挑战。Ross Stores 则专注于折扣服装和家居用品，吸引注重性价比的消费者。
• 竞争优势：Dollar Tree 在折扣零售行业中定位为挑战者，凭借其标志性的固定价格模式吸引价格敏感的消费者。出售 Family Dollar 后，公司门店数量从约17,000家减少至约9,000家，市场份额有所下降。尽管在门店数量和规模上不及 Dollar General，Dollar Tree 依靠强大的品牌知名度和高效的运营模式保持竞争力。通过优化供应链、精简 SKU（库存单位），公司显著提升了毛利率和运营利润率。同时，采用多价格模式（如 Dollar Tree Plus!）扩展商品品类，并通过数字化转型（如与 Instacart 的合作）增强线上线下购物体验，有效弥补了市场份额的差距。

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收入结构

Dollar Tree的营收主要由三大品类构成：Consumable（消耗品）、Variety（多样化商品）和Seasonal（季节性商品）。

• 消耗品：这一类别涵盖日常必需品，如食品、饮料和美容产品，需求受经济周期影响较小。即使在通胀或经济下行时期，消费者仍需维持基本生活开支，为该品类提供了稳定的需求基础。作为营收的主要支柱，消耗品展现出持续增长，波动性低。Dollar Tree通过固定低价模式在该品类中形成差异化优势，尤其吸引对小份装产品有旺盛需求的消费者，与其他零售商相比更具竞争力。
• 多样化商品：这一类别包括派对用品、玩具、文具和家居装饰品等多样化产品，提供了独特的“寻宝式”购物体验。Dollar Tree通过定期推出新品和“常换常新”的策略，激发消费者重复购买行为。作为第二大营收来源，Variety品类的增长稳定，偶尔因新品引入而出现小幅波动。低价与丰富的产品选择相结合，使其成为预算有限消费者冲动购物的理想选择。
• 季节性商品：这一类别主要包括节日装饰品（如圣诞节、万圣节用品），销售高度依赖节假日，波动性较大。商品的时效性要求公司精准预测需求并优化库存管理，任何积压或缺货都可能导致营收波动，进而影响利润率。

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增长潜力

• 宏观：通胀改善可能吸引中高收入客户增加在Dollar Tree的消费，从而进一步扩大其客户基础。若通胀持续缓解，美联储预计将加大降息力度，这将减轻Dollar Tree的财务压力，释放的资金可用于加速新店开业，增强市场覆盖率。
• 新业务与新产品：剥离Family Dollar后，Dollar Tree将资本更多投向高回报项目，如多价格策略，通过引入3美元和5美元的价格点，扩展产品范围并提升平均购物篮规模。公司持续优化产品组合，特别是在Consumable和Variety品类中新增SKU，如健康零食、家居装饰和可持续产品，以适应消费者需求变化。然而，若未能紧跟趋势（如环保偏好）或提升Seasonal品类的效率，可能限制增长潜力。
• 电商发展：电商整合是折扣零售行业的关键趋势，但Dollar Tree的电商能力目前相对薄弱，2024年主要依赖与Instacart的合作提供在线订购和送货服务。未来，公司计划投资12亿至13亿美元，用于开设400家新店和重建配送中心，以强化数字化平台。管理层预计2025年电商收入占比将逐步提升。

Dollar Tree的未来增长潜力显著，受益于通胀改善、利率降低、战略性投资及产品多样化。电商和AI的进一步发展将为长期增长注入动力。尽管短期内面临经济和竞争风险，但潜力整体大于风险，适合长期投资者关注。当前市盈率（19.53倍）低于行业平均水平（32.81倍），显示公司被低估。投资者应密切关注公司在电商与AI的进展及宏观经济变化。

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估值分析

基于三年折现现金流（DCF）模型，Dollar Tree 的企业价值（EV）估算为258.55亿至385.12亿美元，包含现值（PV，29.61亿至38.70亿美元）和终端价值（TV，245.47亿至362.95亿美元）。模型采用收入增长率-9.99%至1.00%、运营利润率7.78%至8.15%，并以美国国债收益率3.84%至4.20%外加2%的溢价作为折现率。从EV中扣除净债务217.47亿美元（总债务343.12亿美元减去现金及短期投资125.65亿美元）后，除以2.15亿流通股，得出公允价值范围120.21至179.06美元。这一估值反映了Dollar Tree在折扣零售市场的竞争优势，但也受到收入波动和剥离Family Dollar后规模缩减的影响，未来增长潜力依赖于多价格策略和数字化转型的执行力。

风险

• 竞争加剧风险：Dollar General、Walmart和Aldi等竞争对手通过规模扩张和低价策略抢占市场份额，可能侵蚀Dollar Tree的客户基础。
• 供应链中断风险：全球供应链不稳定或成本上升（如运输费用增加）可能压缩利润率，尤其对依赖低价的Consumable品类影响显著。
• 剥离Family Dollar的影响：2025年剥离Family Dollar导致门店数量和市场份额减少，可能削弱Dollar Tree在折扣零售行业的整体竞争力。
• 季节性品类波动风险：Seasonal品类的营收高度依赖节假日，库存管理失误或节日需求预测错误可能导致销售波动和利润损失。

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