拉斯维加斯金沙集团（LVS）

来源：TradingView

投资论点

拉斯维加斯金沙集团目前的股价与新冠疫情期间的水平相当。我们认为，由于中国二线城市的游客尚未返回澳门，该集团仍有充足的增长空间。此外，澳门和新加坡均有令人期待的扩张项目。

公司背景

拉斯维加斯金沙集团（LVS）是全球领先的综合度假村开发商和运营商，业务覆盖澳门、新加坡等热门旅游目的地。该公司开发的度假村项目提供高端住宿服务，包括世界级博彩娱乐设施、购物中心、会议展览中心、名厨餐厅及各类配套设施。

该公司在澳门运营多个物业（包括威尼斯人、伦敦人、巴黎人、广场及四季酒店，以及金沙澳门），并在新加坡运营标志性的滨海湾金沙（MBS）物业。  

 该公司专注于大众市场博彩业务，这是其最盈利的业务板块。 

收入构成

该公司按业务活动/产品类别及物业类型报告收入。按业务活动分类，截至2024年，赌场业务仍占公司总收入的75%，与2019财年持平。非博彩收入主要由客房、餐饮及会议/零售/其他业务构成，占公司收入的25%，其中客房业务占比12%。

 作为一家总部位于拉斯维加斯的公司，LVS曾在中国运营，但已出售其

在当地的投资，因此目前仅在澳门（75%）和新加坡（25%）开展业务。

 在物业方面，威尼斯人酒店（占澳门收入的约37%和公司总收入的约28%）位居首位，其次是伦敦人酒店（占澳门收入的约27%），该公司已在该酒店进行了多年的重大投资。尽管新加坡的博彩市场规模远小于澳门，但MBS仍占公司总收入的约25%

市场份额与竞争

赌场行业是典型的寡头垄断行业。 

 在澳门，赌场行业采用许可证制度，共有六家运营商获得许可证。这六家现有许可证持有者分别为美国金沙集团、美高梅、永利、澳门的SJM和Melco以及香港的银河娱乐。这些许可证有效期至2033年，这意味着其他运营商无法进入澳门市场。

 新加坡的赌场行业情况也大同小异——仅有金沙和马来西亚云顶两家运营商持有牌照，形成双头垄断格局。

增长潜力

LVS的增长潜力在很大程度上取决于澳门旅游和博彩活动的复苏。  

 2024年，澳门接待了3490万名游客，这一数字仍比2019年的3940万名游客低12%。

 尽管来自香港、北京或上海等一线城市的游客已恢复至2019年水平，但中国内地游客总数仍仅为2019年水平的约85%。这主要归因于武汉、南京、长沙、成都等二线城市游客的缓慢恢复——仅为2019年水平的70-75%。

 历史上，二线城市游客贡献了澳门总博彩收入的约40%，这一比例在当前数据中有所体现。

来源： 澳门博彩监察协调局

与同行相比，LVS将从经济复苏中获得更大的收益，这得益于其在澳门拥有最大的酒店客房库存，从而拥有更高的大众旅游业曝光度。

来源：公司报告

金沙集团目前正在推进多个重大建设项目，其中包括总投资超过$80亿美元的滨海湾金沙扩建及翻新工程。该公司还承诺在未来10年内投入$4.4亿美元用于澳门的非博彩项目。此外，金沙集团正在探索纽约和阿联酋的市场机会。

估值

从价格角度来看，该公司目前的交易水平与2021-2022年疫情最严峻时期相当。

2024年的营业利润为$24亿美元，仍远低于2019年前的水平——这意味着盈利能力仍有相当大的提升空间。  

我们的现金流折现分析显示，该公司目标股价应在USD 68.00左右，较当前股价高出40%以上。  

来源：公司报告

风险

拉斯维加斯金沙集团并非免疫于风险。

由中美关系动态引发的地缘政治风险仍是主要担忧。此外，还存在与税收和费用突然增加相关的立法风险，这可能损害盈利能力。 

最后，作为一个高度资本密集型行业，像金沙这样的赌场巨头需要投入数十亿美元的资本支出用于维护和扩展其物业。这可能导致投资回报率不佳和过高的折旧费用。 

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