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　　华泰睿思

　　在近期市场持续上攻，投资者关注后续上行动力，资金视角下，结构性亮点仍存，但面临一定阻力，整体处于震荡阶段，亮点或在于：1）交易型资金热度位于高位，融资资金活跃度持续两周位于9%以上高位，以小单刻画的散户小幅净流出，或是转向买入行业ETF；2）被动配置型外资转向大幅净流入，但主动配置型外资净流出规模仍位于2025年以来高位，外资趋势性流入拐点仍需等待。扰动项在于：1）上周宽基ETF净流出规模创3月以来新高；2）年中通常是解禁高峰期，7月底-8月中旬，解禁规模中枢抬升；3）6月下旬以来，净减持规模中枢抬升，上周净减持规模环比扩张至71亿元。

　　核心观点

　　关注点1：交易型资金持续回暖

　　上周上证指数上行至3500点附近，交易型资金热度仍位于高位，但内部相对分化：1）融资资金连续净流入，资金交易活跃度持续两周位于9%以上的相对高位，为5月中旬以来首次，资金净流入电子、军工等主题板块及“反内卷”受益方向；2）6月散户新开户数量环比5月小幅回升，入市意愿有所修复，高频来看，上周散户资金再度转向净流出，但以小单刻画的散户小幅净流出，或是转向ETF（个人投资占比更高的行业ETF上周净流入）。

　　关注点2：配置型资金活跃度回升

　　相比上上周，配置型资金活跃度小幅回升，1）主动偏股型公募基金仓位环比上上周小幅回暖，普通股票型、偏股混合型基金仓位分别位于2024年9月24日以来71%、77%的历史高位水平，主要加仓钢铁等“反内卷”方向；2）以EPFR统计的配置型外资上期（6月26日-7月1日）转向净流入，被动配置型外资是净流入主力，主动配置型外资净流出规模小幅收窄，但流出规模仍在2025年以来高位，趋势性净流入拐点或仍需等待。

　　关注点3：量化新规整体影响或有限，但短期关注情绪扰动

　　沪深北三大交易所于4月3日发布《程序化交易管理实施细则》（后称“量化新规”），并于7月7日实施，周一A股交易额环比缩量2199亿元，部分投资者担忧量化新规下，市场交易持续缩量，我们认为：1）量化机构资管产品阿尔法策略换手率普遍不高，新规实施对于高频策略的影响相对较大，但新规定量指标规定下的高频交易策略规模在整体量化投资规模中占比并不高；2）量化新规发布伊始，部分量化机构或已进行策略调整、产品拆分以适应新规要求；3）短期仍需关注量化新规对投资者交易情绪的扰动。

　　各类资金边际变化一览

　　散户资金：上周资金净流出787亿元，方向上净流入银行、公用事业、钢铁等行业，净流出机械设备、计算机、电子等方向；

　　杠杆资金：上周净流入126亿元，交易活跃度回落至9.2%，净流入电子、基础化工、国防军工等，净流出石油石化、电力及公用事业、食品饮料等；

　　公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比小幅回升，新发强度回落；

　　外资：EPFR统计，6月26日-7月1日，配置型外资转向净流入20.4亿元，其中主动配置型外资净流出小幅收窄至12.0亿元，被动配置型外资转向净流入32.4亿元。截至6月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回落；

　　ETF：上周股票型ETF净流出209亿元，其中宽基ETF净流出297亿元，行业中电子、非银行金融、电力设备及新能源等行业净流入居前；

　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

　　正文

　　每周资金面概述

　　各类主力资金行为周观察

　　散户资金上周净流出787亿元

　　散户资金上周净流出787亿元。①数量角度，6月新增开户数165万户，环比2025年5月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流出5321亿元；③方向角度，上期散户资金净流入银行、公用事业、钢铁等行业，净流出机械设备、计算机、电子等方向。

　　上周融资资金净流入126亿元

　　融资资金上周净流入126亿元，融资交易活跃度边际回荡。①上期融资资金流入126亿元，②融资交易活跃度环比回升至9.2%，③上周市场平均担保比例为273%，环比回升，④结构上，融资资金净流入电子、基础化工、国防军工等行业，净流出石油石化、电力及公用事业、食品饮料等行业。

　　公募新发强度回落，存量公募基金仓位环比小幅回升

　　上周新成立偏股型基金43亿份，新发强度回落，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回升。

　　上周ETF净流出209亿元，宽基ETF净流出297亿元

　　上周股票型ETF净赎回100亿份，净流出209亿元，其中宽基宽基ETF净流出297亿元，再度转向净流出。分板块来看，科技、高端制造板块净流入规模居前，行业中电子、非银行金融、电力设备及新能源等行业净流入居前。

　　6月，私募基金升投资基金备案数量创年内新高

　　6月共有1100只私募证券投资基金完成备案，创下年内月度数据的次新高，环比增长26.44%。今年上半年，新备案私募证券投资基金数量达到5461只，较去年上半年同比增长约54%，较去年下半年环比增幅超过100%。

　　长线资金入市比例分化

　　险资入市比例分化。截至2025Q1，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.80%，环比24Q4 16.33%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13.09%，较 24Q4 12.50%小幅回升。

　　北向资金交易额环比小幅回落，配置型外资转向净流入

　　上周北向资金日均交易额回落至1367亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.06.25-2025.07.01，配置型外资转向净流入20.4亿元，其中主动配置型外资净流出小幅收窄至12.0亿元，被动配置型外资转向净流入32.4亿元。截至2025年6月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回落，其中亚洲配置型基金的A股仓位回落至2020年以来80%的分位水平，新兴市场配置型基金的A股仓位位于2020年以来10%以下的低位水平。

　　资金流向周观察

　　上期产业资本持续净减持

　　上周二级市场重要股东净减持70.7亿元。解禁市值方面，本周解禁市值357亿元，供给端压力环比基本回落。回购方面，上期二级市场股票回购金额555亿元，回购预案金额为6亿元，回购金额环比前期小幅回升。

　　上周一级市场募资金额环比回落

　　上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 1支，募资6.5亿元；上周新增定增3支，募资46.7亿元。

　　QDII ETF上期净流入30亿元，溢价率环比回落

　　QDII ETF上周净流入30亿元，主要净流入中国香港。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回落。

　　风险提示

　　估算

　　持仓模型失效：

　　以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

　　数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

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责任编辑：凌辰