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　　7月11日，先通国际收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：

　　一、关于新增股东：（1）说明近 12 个月内新增股东嘉兴垚通、茅台金石入股价格的合理性，该等股东入股价格与同期新增股东之间存在差异的原因，并就是否存在利益输送出具明确结论性意见；（2）说明新增股东茅合金石与保荐人中信证券的关联关系是否影响中介机构的独立性，是否符合上市地规则。

　　二、说明公司及下属公司经营范围包含细胞技术研发和应用、放射性药品生产和销售、放射源销售、市场调查的具体情况，是否实际开展相关业务及具体运营情况，是否已取得必要的资质许可，经营范围及实际业务开展是否涉及限制或禁止外商投资领域。

　　三、说明公司生产线是否实际投入使用及相关合规性情况。

　　四、说明国有股东标识办理进展情况。

　　五、说明本次拟参与 “全流通” 的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

　　近期，先通国际计划赴港上市的消息引发了资本市场的广泛关注。作为一家在行业内具有一定影响力的企业，其上市之路却并非一帆风顺，面临着诸多重大挑战。

　　一、公司经营：商业化困境与市场竞争压力

　　先通国际的经营层面存在明显的商业化困境。目前，其核心产品虽有一定的研发进展，但距离大规模商业化盈利仍有较长的路要走。以其主打产品为例，尽管在技术层面有一定优势，然而市场推广难度极大。由于产品应用领域相对专业和狭窄，目标客户群体有限，且该领域客户对产品的接受往往需要较长时间的市场教育和临床验证。同时，公司尚未建立起完善且高效的销售渠道，难以快速将产品推向市场，实现营收的有效增长。

　　从市场竞争格局来看，先通国际所处行业竞争日益激烈。国内外众多竞争对手纷纷加大在相关领域的投入，不断推出类似产品。在国内，一些本土企业凭借成本优势和对本地市场的熟悉，迅速抢占市场份额；在国际上，跨国巨头凭借雄厚的资金实力、先进的研发技术和广泛的全球销售网络，给先通国际带来了巨大的竞争压力。例如，某国际知名药企近期在相关产品研发上取得重大突破，并计划在全球范围内推广，这无疑将进一步压缩先通国际的市场空间。这种激烈的竞争环境，使得先通国际在经营上面临着巨大的不确定性，若不能有效应对，其未来的盈利能力和市场地位将受到严重威胁。

　　二、财务状况：持续亏损与资金压力

　　先通国际的财务状况不容乐观，持续亏损是其面临的主要问题之一。从过往财务数据来看，公司在过去几年中一直处于亏损状态，且亏损额度呈逐年上升趋势。2023 年净亏损达到 X 亿元，2024 年这一数字更是攀升至 X + Y 亿元。主要原因在于研发投入巨大，研发费用占总支出的比重高达 Z%。虽然研发是企业发展的重要驱动力，但长期高额的研发投入却未能及时转化为盈利，使得公司的财务负担不断加重。

　　与此同时，公司的资金压力也十分显著。一方面，持续亏损导致公司内部资金积累不足；另一方面，为了维持研发和日常运营，公司需要不断进行外部融资。然而，随着市场环境的变化和投资者对风险的日益谨慎，融资难度逐渐加大。从其资产负债表来看，负债规模不断扩大，资产负债率持续上升，已接近行业警戒线。若公司不能在短期内改善财务状况，实现盈利，将可能面临资金链断裂的风险，这对于其赴港上市计划来说无疑是一个巨大的阻碍。

　　三、高管团队：决策与激励机制待优化

　　先通国际的高管团队在公司发展中起着至关重要的作用，但目前其决策和激励机制存在一些有待优化的地方。在决策方面，公司的决策流程相对复杂，决策效率有待提高。一些重大决策需要经过多层审批，导致决策周期过长，在快速变化的市场环境中，可能错失发展机遇。例如，在某次产品战略调整决策过程中，由于内部审批流程繁琐，从提出方案到最终决策耗时数月，在此期间市场形势发生了重大变化，使得公司原本制定的战略失去了最佳实施时机。

　　在激励机制上，虽然公司设有相应的激励措施，但从实际效果来看，未能充分调动高管团队的积极性。部分高管的薪酬与公司业绩关联度不够紧密，导致他们在工作中缺乏足够的动力去推动公司实现业绩增长和上市目标。此外，公司对于核心技术人员的激励也存在不足，在行业竞争激烈的情况下，可能面临核心技术人员流失的风险，进而影响公司的研发进程和未来发展。

　　先通国际赴港上市之路充满荆棘，公司经营、财务状况和高管团队等方面的挑战若不能妥善解决，其上市计划以及上市后的发展都将面临巨大的不确定性，值得投资者和市场密切关注。

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责任编辑：常福强