文｜号外工作室

“中国汉堡”计划赴港上市了！

近期，福州塔斯汀餐饮管理有限公司（以下简称“塔斯汀”）注册资本从103万元猛增至1.18亿元，增幅高达11323%，随后原股东集体退出，由注册于香港的Tasting (HK) Holdings Limited全盘接手——这家穿透后由开曼群岛公司控股的实体，正是为赴港上市量身定制的红筹架构。

对于塔斯汀的股权变动，创始人魏友纯以“正常工商变更”轻描淡写回应时，却未否认上市传闻，资本市场的嗅觉早已被激活：中式汉堡第一股的诞生进入倒计时。

1、红筹架构落子，万店帝国的上市密码

福建福州，塔斯汀的三个80后创始人在2025年夏天悄然布下一盘资本大棋。

塔斯汀的股权重组堪称教科书级的红筹架构搭建。2025年2月22日，Tasting (HK) Holdings Limited在香港注册成立，魏友纯担任唯一董事；四个月后，这家由开曼群岛母公司全资持有的香港实体，全面接管了塔斯汀境内运营主体的股权。

至此，塔斯汀一条清晰的境外上市通路被打通：境内权益注入香港公司，再经由开曼控股主体对接国际资本市场——这套“两步走”策略正是中概股赴港上市的经典路径。

然而，资本动作背后是严苛的时间表。早在2021年，塔斯汀就明确“五年内上市”的目标，而当下正值其承诺兑现的关键窗口。

更耐人寻味的是，2025年香港IPO市场回暖，茶饮连锁沪上阿姨、零食折扣店赵一鸣等新消费企业相继递表。选择此时落子，塔斯汀显然希望借势资本热潮。

而想要支撑塔斯汀估值的核心数据足够亮眼：9600家门店覆盖全国29省310城，2022-2024年新增门店超8000家。这一规模已碾压星巴克、麦当劳等国际品牌的中国门店数。若按单店加盟费45万元估算，仅此一项便为塔斯汀贡献超36亿元现金流，而营业额抽成（13-20万部分抽3%，超20万抽6%）更构成持续性的“现金奶牛”。

而塔斯汀选择香港而非A股，既因港股对餐饮企业估值更友好（如蜜雪冰城港股IPO估值达300亿），亦受益于当前消费股回暖的窗口期——2025年上半年港股44家新上市公司募资超千亿，餐饮企业占比近三成。

2、加盟双刃剑，下沉市场的闪电战困局与食安危机

塔斯汀的扩张是一部典型的“农村包围城市”战略演绎。凭借二线以下城市超70%的门店占比，它精准刺入洋快餐的薄弱地带。18.6元的客单价卡位在麦当劳与华莱士之间，既维持品质感又不失性价比，又完美契合小镇青年的消费心理学。

2017年塔斯汀转型中式汉堡，独创“手擀现烤堡胚”工艺，将北京烤鸭、麻婆豆腐等传统菜肴塞进汉堡，以“中国胃”定位撕开洋快餐垄断缺口。

依托加盟模式疯狂扩张，2020年塔斯汀仅千家门店，到2024年突破8000家，2025年6月更是达9600家，覆盖全国310城，三线以下城市占比近半。其加盟费仅3.88万元（65㎡标准店总投资45万元），不足麦当劳的1/10，吸引大量县域投资者。

如今，塔斯汀70%门店下沉至二线以下城市，18-25元客单价精准卡位华莱士与麦当劳之间的空白带，用“国潮包装+中式口味”俘获小镇青年。

但是，现制工艺与规模效率的天然矛盾。塔斯汀引以为傲的“手擀堡胚”需现场制作，既拖慢出餐速度（平均3分钟/单），又增加人力与明厨面积成本。当单日订单破百万时，这一重人力模式成为塔斯汀品控的致命弱点。

在狂奔的发展之路上，塔斯汀的食品安全也引发了信任危机。2022年央视315晚会的一记重锤，揭开了塔斯汀狂奔下的阴影。南昌门店被曝使用过期食材、修改有效期标签、后厨卫生失控，引发舆论海啸。尽管创始人杨兵发布内部信致歉，但危机并未终止。

在黑猫投诉平台积累的塔斯汀3700余条投诉中，超八成指向食品安全问题。而海口市监局的统计更显示，塔斯汀投诉量高居餐饮品牌第三位，仅次于华莱士和沙县小吃——这与其“国潮美食”的品牌形象形成刺眼反差。

塔斯汀的内部更是存在加盟模式与品控的天然对立。与塔斯汀直营体系相比，加盟商在食材储存、加工环节更易违规，总部远程监控往往流于形式。当扩张速度超越管理能力时，食品安全成为必然牺牲品。

3、万店模型能否撑起估值？

尽管塔斯汀年营收据传已达70亿元（加盟费+供应链抽成），但其盈利模式正遭遇严峻挑战。

而塔斯汀的加盟商管理费按营业额阶梯抽取，但密集开店导致单店营收下滑，总部抽成收入承压。

“中国汉堡”的品类创新曾是塔斯汀最锋利的武器。从北京烤鸭堡到麻婆豆腐堡，再到引爆Z世代社交圈的“板烧凤梨堡”（话题曝光量1.42亿次），塔斯汀产品差异化确实撕开了市场缺口。但如今多个汉堡品牌都入局中式本土化产品，中式汉堡赛道从蓝海转向混战。

而资本市场的耐心正在消耗。塔斯汀早期投资者源码资本、不惑创投于2025年4月集体退出，虽被解释为“架构调整”，但亦折射出资本套现离场的迫切。

更重要的是，目前塔斯汀的价格优势正在消失。早期以20元套餐横扫市场的塔斯汀，如今客单价悄然逼近40元，“性价比”标签褪色。

目前，塔斯汀9600家的规模已逼近市场容量极限。今年上半年新增门店仅828家，同比增速明显放缓。当规模见顶，提升单店营收与供应链效率成为唯一选择。

塔斯汀的上市进程，恰似其招牌手擀堡胚的制作过程——需要在资本烈焰的烘烤与品质管理的精准控温间寻找平衡。当开曼群岛的控股架构遇见福建古田的创业基因，当9600家门店的规模优势遭遇3700条投诉的信任危机，这场商业实验远未终局。

赴港上市不是终点，而是塔斯汀从“网红”到“长红”转型的成人礼。