来源：BANKLESS

原标题：Ethereum's Store of Value Era

编译及整理：BitpushNews

昨日，The DeFi Report 发布了以太坊第二季度数据分析报告，揭示出一个正在转型的网络。

尽管由于 Pectra 升级和 Layer 2 使用率上升，协议收入和链上交易费用有所下降，但报告指出更深层次的趋势正在发生：以太坊正显现出从“实用型代币”向“价值存储资产”转变的清晰迹象。

以下是该报告的五大核心要点，为以太坊作为一种“货币资产”转型提供了清晰框架：

1. 机构正在大举买入 ETH

过去一个季度，ETH进入机构资产负债表的速度前所未有，主要通过两条路径实现：ETF 与公司金库。

• ETH ETF：管理资产规模环比增长 20%，达到 410 万枚 ETH，占总供应量的 3.4%。这是自开始追踪以来的最大季度增幅，富达的 FETH 领跑资金流入。

• 公司金库：ETH 持仓增长 5,829%，达 198 万枚。SharpLink Gaming 增持 21.6 万枚 ETH，包括从以太坊基金会直接购入；Bit Digital 增持超 10 万枚 ETH。共有 48 家机构将 ETH 纳入金库。

Bitminer 董事长 Tom Lee 表示，他们将 ETH 视作一种“稳定币筹码”，未来企业或将通过持有并质押 ETH 来运营自身稳定币网络，这也将加剧机构层面的 ETH 需求。

DeFi Report 认为，这种趋势正重现比特币早期的机构采用路径：ETF 与金库成为主要买方，而非用于交易或支付 Gas，ETH 被重新定义为长期储值资产，流通量也因此收缩。

2. 资金正从交易所流出，转向长期持有

过去一个季度，ETH 稳步退出流动性较高的交易市场，转向被锁仓或战略性持有的形式，这正是价值存储资产的典型行为。

• 撤出交易所：中心化交易所中的 ETH 持仓减少 7%，可能已转入冷钱包、质押合约或机构托管账户，这一变化与质押比例上升趋势一致。

• DeFi 使用减少：智能合约中的 ETH 占总供应比例下降 4%，至 43%。但这并不表示抛售，而是用户可能选择重新质押或配置至 ETF。

本季度 ETH 流通供应仅增长 0.18%，表明即便网络出现轻微通胀，市场依然可以有效吸收新增发行。

DeFi Report 指出，这种行为类似于经济不确定时期的“美元囤积”现象——用户选择以 ETH 储值，而非用于频繁交易或投机。

3. 质押成为 ETH 被动收益的重要载体

ETH 质押机制正将其塑造成一种可生息的储值资产，其持续增长反映出市场对该资产的长期信心。

• 质押 ETH 总量：增长 4%，达 3,560 万枚，占供应量的 29.5%，创下历史新高。尽管 Pectra 升级后交易手续费减少，但质押仍能带来可观回报，发行奖励平均每日 2,685 枚，年化收益率为 3.22%。

• 奖励结构：88% 的验证者奖励来自 ETH 新发行，而非链上手续费。这也意味着 ETH 本身正在成为一种“可生产收益的资产”。

这使得 ETH 更接近一种“收益型国债”，而非单纯的投机品。质押机制正在将以太坊从“交易链”转型为“货币网络”。

4. 通胀回归，但 ETH 更成熟了

虽然 ETH 的净通胀看似是利空信号，但 DeFi Report 认为这标志着 ETH 的结构性成熟。

• ETH 发行上升：本季度 ETH 总发行量增加 2%，销毁量下降 55%，年化净通胀率为 0.73%，创一年新高。

• 链上效率下降：单位链上收益的生产成本上升 58%，实际链上收益下降 28%。

尽管通胀回归，但市场并未抛售，反而是质押池与 ETF 继续吸收 ETH。DeFi Report 创始人 Michael Debault 指出，这种现象类似比特币早期周期——用户接受一定通胀换取网络长期安全与可持续性。

如今，ETH 更像是一个有“计划性通胀”和“内嵌收益”的货币系统，不同于传统的公链资产。更重要的是，即使经济数据疲软，持币者依然不减信心，这种“穿越通胀也不卖”的行为，正是价值存储资产的核心特质。

5. 以太坊主网正成为“结算层”

以太坊 Layer 1 正逐渐放弃其“交易引擎”的角色，转型为资本承载与最终结算的基础层——这正是货币型网络的特征。

• L2 活跃度激增：Layer 2 每日交易量是主网的 12.7 倍，活跃地址数量是主网的 5 倍；L2 上拥有高交互频率的智能合约数量是主网的 5.7 倍；DeFi 交易速度也领先主网 7.5 倍。

• 主网仍是资产锚点：尽管交易活动向 L2 迁移，主网的 TVL（总锁仓量）仍上涨 33%。现实世界资产（RWA）规模季度增长 48%，达到 75 亿美元，其中以代币化国债和大宗商品为主。

DeFi Report 认为，这一格局类似传统金融体系：次级平台负责交易和操作，而主层则负责最终结算。以太坊主网即是“防弹区块空间”，ETH 是其核心储备资产。

总结：ETH 正成为“货币主权资产”

Q2 报告清晰描绘出 ETH 正从“实用代币”向“主权债券”过渡的轨迹。

无论是 ETF、金库还是质押合约，ETH 正逐步退出高频交易环境，转向长期持有。Layer 2 承接了执行层功能，而以太坊主网则巩固为资本平台与现实资产锚点。质押奖励主要来自发行而非交易费，结构越来越像早期的货币系统。

换句话说：ETH 不再只是燃料，而是变成了网络自身不可分割的价值载体。