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　　来源：盐财经

　　作者 | 旷晓伊

　　三度折戟后，老乡鸡第四次向港交所发起冲击，争夺“中式快餐第一股”。

　　近日，港交所官网显示，老乡鸡已向主板递交上市申请，由中金公司与海通国际担任联席保荐人。加上此次，这家主打鸡类菜品的中式快餐连锁品牌，三年内已是第四次冲击IPO——前两次在A股失利，2025年首次赴港也未能成功，如今再度卷土重来。

　　从财报数据来看，老乡鸡交出了一份亮眼的成绩单：过去三年，营业收入从45亿元增长至近63亿元，门店数量突破1500家，平均每年新增118家，呈稳步上升态势，并以0.9%的市场份额位列2024年中国中式快餐市场第一名。

　　招股书显示，过去三年，老乡鸡营业收入从45亿元增长至近63亿元

　　虽说企业发展到一定阶段，上市本是顺势而为的选择。但老乡鸡的节奏，未免显得有些急迫。

　　一般来说，从首次递交招股书到成功上市，即使中途经历问询或补充资料，企业也大多在一到两次申报周期内完成，整体时长约1至2年。若连续两次未果，企业往往会选择暂缓，调整结构、再寻机会。

　　老乡鸡却没有停下。三年四次递表，步伐之快，在餐饮企业中并不多见。它，到底在急什么？

　　打工人的食堂

　　对于没来过江浙沪皖的人来说，或许很难理解老乡鸡在这片区域的受欢迎程度——不仅排队是常态，还是许多打工人心中的“食堂”。

　　王琴几乎每周都要吃上两到三次，她在上海漕河泾的一家互联网公司实习。每天中午十二点一到，饥肠辘辘的打工人们就一窝蜂涌进商场负一楼觅食，麻辣烫、冒菜、披萨等美食琳琅满目，叫人看花了眼，而她最常光顾的，是老乡鸡。

　　老乡鸡门店/图源：老乡鸡

　　“想吃重口一点，他们有辣菜；想吃清淡些，还有减脂友好的白斩鸡、酸菜鱼片等菜色。久而久之，老乡鸡就成了我和同事们的‘单位食堂’。”王琴说。

　　王琴觉得老乡鸡吃起来相对放心。她关注了老乡鸡的新媒体账号，发现每个月品牌都会公示自查自纠工作，把店面卫生、后厨食材发现的问题和整改结果一并放出来。

　　相比其他门店需要等餐，在老乡鸡的用餐体验也更为“丝滑”：自助挑菜、扫码结账、坐下就能吃。让王琴印象深刻的，还有卫生细节，门口就配有洗手台和免洗洗手液，吃完就能马上洗去手上的油腻。

　　老乡鸡门店内展示的菜品/图源：老乡鸡

　　有一项数据更能直观体现老乡鸡的人气。根据招股书披露，2024年，老乡鸡的平均翻座率达到4.4次，明显高于3次以下的行业平均水平。并且，这一数据近三年持续上升，其中直营店翻座率从3.8次提升至4.8次，加盟店从2.9次升至3.6次。

　　不仅翻座率高，老乡鸡还凭借会员体系，打造出较强的用户黏性。根据招股书数据，截至2025年4月底，老乡鸡已拥有2757万注册会员，其中活跃会员1220万、付费会员近54万，注册会员与付费会员数量均居中式快餐行业第一。

　　从运营指标来看，2025年前四个月，活跃会员人均下单8.4次，付费会员的月均购买频率更是达到5.9次。这意味着其用户复购意愿强、消费频率高。

　　在打工人们的追捧下，老乡鸡的业绩规模节节攀升。2022年至2024年，其营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，利润则从2.52亿元提升至4.09亿元；2025年前四个月，就已录得21.2亿元营收、1.74亿元净利润，延续高增速。

　　月薪过万，不敢点三个荤菜

　　在广州工作的马莉对老乡鸡的味道念念不忘，她第一次吃到老乡鸡，还是两年前去合肥出差的时候。但她面临的最大难题是——吃不到。

　　广州没有老乡鸡门店，这反映出老乡鸡目前所面临的瓶颈，虽然在长三角乃至北京已打响知名度，但在不少区域仍是“查无此鸡”。

　　老乡鸡是一家从安徽走出的快餐店，创始人束从轩为肥西人，早年是当地的一位养鸡大户。2020年，束从轩因为一场开在村头的发布会走红网络，从此树立起土味、接地气的企业家形象，也让还没走向全国的老乡鸡，频频登上热搜。

　　老乡鸡创始人束从轩/图源：

　　束从轩个人社媒账号

　　2023年年底，束从轩的儿子束小龙正式接替父亲出任老乡鸡董事长。公开资料显示，束小龙出生于1988年，早在2012年就加入老乡鸡。束小龙接班后，老乡鸡加快了扩店的步伐，但目前来看，老乡鸡还是没有走出地域的舒适圈。

　　截至2025年4月底，老乡鸡在华东地区拥有1345家门店，占总数的86%，其中安徽省内就有750家。说白了，这些年来，它的扩张依旧在“大本营”周边兜圈子。

　　“成也供应链，败也供应链。”在资深连锁产业专家、和弘连锁咨询总经理文志宏看来，老乡鸡之所以扩张缓慢，是因为产业链越完整，固定资产与运维成本越高，限制了其向全国快速扩张的灵活性。

　　以老乡鸡坚持使用的肥西老母鸡为例，这种鸡不是市面上餐饮企业常用的白羽鸡，生长期有180天，食材依赖自建或深度合作的本地供应体系，而这些目前都集中在安徽及周边华东地区。若贸然在华南、华中等地开店，不仅冷链成本激增，还可能影响品质的稳定性。

　　此外，为突破地域限制，老乡鸡自2020年起开放加盟，门店数迅速增长。但现实却不理想：如今加盟店占比已经超过四成，但其营收贡献尚不足总收入的四分之一，且毛利率持续下滑，从2022年的28.9%降至2024年的20.1%。翻座率也存在明显差距：安徽直营店为5.7，外省加盟店仅为3.1。

　　文志宏指出，这一差距背后有三点原因：一是不少加盟店尚在“爬坡期”；二是直营店选址优越，具备天然流量优势；三是部分加盟店集中在下沉市场或“加密区域”，本就难以跑出高效益。

　　消费者体验也未能跟上扩张步伐。随着门店增多，老乡鸡食品安全问题频发。据统计，2020至2021年，老乡鸡因食安问题赔款由389万元升至646万元，2024年前三季度继续走高。在消费保等平台，消费者吐槽“异物、口味下降、服务态度差”等问题，投诉解决率仅为8%。

　　2025年6月，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上有消费者投诉在老乡鸡餐品内发现了蛆虫

　　另一方面，价格也成为一道横亘在大众面前的坎。

　　马莉提到，就算公司门口有老乡鸡的门店，她恐怕也不愿意天天去吃。之前吃老乡鸡就觉得价格比想象中要贵，加上一份菜的分量比较小，感觉性价比不是很高。

　　老乡鸡的定价确实高于只需十几块就能吃饱的快餐，毛豆烧鸡16元一份、梅菜扣肉17元一份、蒸蛋7元一份……也难怪网友们流传出“月薪过万都不敢在老乡鸡点三个荤菜”的网络段子，道出了消费者的无奈。

　　据艾媒咨询，43.7%的消费者希望将快餐消费控制在20元以内，85.2%的人能够接受的价格上限为30元。尽管老乡鸡近三年来的平均客单价有所下调，直营店从29.7元降至28元，加盟店从31.5元降至29.2元，但 “贵”的印象依旧挥之不去。

　　一只土鸡，一场资本梦

　　三年内四度递表，老乡鸡为何如此执着于敲开资本市场的大门？

　　最直接的原因是：钱，确实不太够用了。

　　在快速扩张与供应链投入的双重压力下，老乡鸡的现金流紧张问题已不再是秘密。一方面，为支持全国扩张，它加速开放加盟，同时维持直营体系和供应链“重投入”，包括中央厨房、配送中心和标准化食材加工工厂的建设。

　　老乡鸡餐厅数量变动情况

　　另一方面，它坚持使用180天土鸡、现炒出餐的重运营模式，又进一步抬高了原材料与人力成本。这种“重资产+高成本+低客单价”的商业模型，导致其资金周转周期较长、盈利能力不稳。

　　从财报数据看，老乡鸡的毛利率常年维持在20%左右，明显低于乡村基、小菜园等中式连锁品牌。

　　对此，连锁咨询专家文志宏分析，问题并不完全出在运营效率，而是结构性约束：其“低价快餐”定位限制了提价空间，全产业链自营模式则带来持续高企的原材料与运维成本；再加上后厨现炒模式可能将大量人工成本计入产品成本，也进一步拉低了毛利率。

　　不过，毛利率虽低，老乡鸡的净利润水平并不算差。以2024年营收60多亿元、净利润超4亿元计算，净利率达到6%–7%，放在快餐行业中，这已是不错的表现——甚至可对标日本部分成熟连锁品牌。

　　但对于资本市场来说，仅靠稳定盈利还不够，它更看重“增长性”与“可复制性”。这也解释了为何老乡鸡在A股两度冲刺未果——它的故事还不够性感，模型还不够轻盈。扩张速度与管理效率之间的矛盾尚未化解，加盟门店的翻座率与利润贡献仍低于预期，资本市场对其是否能在全国范围内跑出标准化复制的信心仍显不足。

　　资本市场更看重“增长性”与“可复制性”，这也解释了为何老乡鸡在A股两度冲刺未果

　　在这种背景下，转战港股，是一种“不得不”的选择。2024年以来，港股对餐饮企业的接受度明显回暖，蜜雪冰城、小菜园等接连传出上市利好，估值也表现亮眼。对老乡鸡来说，这是一个相对合适的窗口期——再晚一步，行业格局或将重新洗牌，融资环境也可能变得更为紧缩。

　　“从宏观环境来看，这次是老乡鸡最有希望成功IPO的一次。”文志宏指出，但他也强调，关键仍在于如何在资本青睐的时间窗口内，讲出一个既可盈利又能扩张的故事。在他看来，老乡鸡的打法应该转向“降本增效、快速扩张”，一手稳住基本盘，一手轻装复制加盟体系，同时提高对加盟店的管理支持，提升单店盈利能力。

　　换句话说，资本市场给了机会，但是否能接住，就看老乡鸡是否准备好真正走出“安徽舒适圈”了。

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责任编辑：杨红卜