智通财经APP获悉,7月14日,贝莱德发布每周评论指,美国企业的回报离散度正在加大,而美国关税可能加剧市场和证券回报的离散度,从而创造更多获取阿尔法收益的机会。动态管理宏观风险和承担特定证券风险有助于捕捉这些收益。该行看好欧盟和美国的金融股、欧盟和美国的工业股(因为国内生产和国防开支增加)以及美国的医疗保健股(由于人口老龄化)。
市场对上周美国关税暂停期延长的反应平淡,这印证了我们长期以来的观点:不变的经济规律限制了世界变化的速度。我们仍然超重美国股票,但不排除近期市场会有更多剧烈波动。关于谁将承担关税成本的不确定性,意味着回报的离散度会进一步加大,同时也带来了更多获取阿尔法收益(即超过基准的回报)的机会。获取阿尔法收益的两种方式:动态管理宏观风险和承担特定证券风险。
更多潜在的阿尔法收益
我们早就说过,不变的经济规律 —— 比如供应链不能在不造成重大 disruption 的情况下快速重组 —— 将阻止美国关税回升到 4 月 2 日的水平。关税暂停期延长至 8 月支持了这一论点。
然而,无论关税最终定在什么水平,目前尚不清楚谁将承担成本:企业、消费者还是出口商。这种不确定性将加剧本已较高的回报离散度。在疫情之前,当宏观环境更为稳定时,持续的因子敞口 —— 如对增长、价值或通胀的敞口 —— 通常不会损害投资组合。但现在情况已非如此。
我们认为,对投资者而言,这需要警惕非预期的静态因子敞口,并采用积极的策略来捕捉额外的阿尔法收益。自 2020 年以来,表现顶尖的投资组合经理创造了更多的阿尔法收益。而对于中等水平的经理来说,静态因子敞口现在对回报的拖累更大。见下面图表。
美国股票基金经理的三年超额收益,2010-2025 年
注:过往表现并不代表未来表现。为了估算阿尔法收益型基金经理的表现与市场状况之间的关系,我们采用了回归分析,这种分析是回顾性的,仅能对两者关系进行估算。未来的关系可能会有所不同。
获取阿尔法收益的方式是什么呢?
通过有意识地管理宏观风险,减少静态因子敞口可能带来的拖累。这需要评估当前的宏观环境。如果对宏观环境的评估发生变化,就意味着要迅速转变策略。如果宏观环境没有变化,那就需要透过市场噪音,顶住剧烈的市场波动 —— 今年以来,由于宏观基本面几乎没有变化,这种策略尤其有益。
在这两种情况下,关键都在于果断决定是坚持当前的资产配置,还是进行调整。我们目前的策略是 “坚持”。
尽管 4 月份美国股市、债券和美元的同时下跌引发了人们对美国资产长期吸引力的质疑,但我们认为当前的经济格局仍然支持美国资产的表现优于其他资产。我们看到了市场的波动,但这并未体现在美国企业的盈利上。这种盈利的稳定性仍然很重要。
获取阿尔法收益的另一种方式:避开宏观因子风险,转而承担特定证券风险。
我们认为,人工智能这一巨大力量将继续推动美国企业盈利增长,但我们也认为,在这一主题下,某些行业和公司的表现会更好。在 ChatGPT 出现后,几乎所有与人工智能主题相关的股票都受到了提振,但现在,我们看到表现优异的股票正集中在越来越少的一批公司中。主要由大型科技公司组成的 “七大巨头” 预计在第二季度将实现 14.8% 的增长,而标普 500 指数中的其他公司仅为 1.9%。
即使在 “七大巨头” 内部,由于某些公司从人工智能基础设施建设(争夺人工智能所需基础设施建设的竞赛)中获得最大收益,而其他公司在人工智能应用(将人工智能融入不同的应用程序和软件)方面处于领先地位,我们也开始看到它们之间的回报离散度在加大。这为那些能够洞察潜在赢家的投资者创造了获取阿尔法收益的机会。
更广泛地说,我们认为这些巨大力量正在改变全球经济。但目前还没有人知道这种转变的最终状态。因此,随着我们对未来世界的了解不断加深,在战术和更长期的战略层面快速调整投资组合将是关键。根据我们目前所知,并运用细致的分析视角,我们看好欧盟和美国的金融股、欧盟和美国的工业股(因为国内生产和国防开支增加)以及美国的医疗保健股(由于人口老龄化)。
总之:美国关税可能会加剧本已较高的回报离散度,使当前成为一个更有利于获取阿尔法收益的环境。动态管理宏观风险和承担特定证券风险有助于捕捉这些收益。我们关注有选择性的全球投资机会。
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