新一轮的“外卖补贴大战”在本周末战火重燃，“免费奶茶”词条登上微博热搜。摩根大通对这场愈演愈烈的外卖补贴竞争，进行了深度剖析。对于投资者而言，核心影响如下： 竞争升级： 阿里巴巴于7月2日宣布投入500亿元人民币补贴，将即时零售行业的竞争激烈程度推向新高。这标志着竞争的主动权已转移至资金实力雄厚的阿里巴巴。 短期承压： 这场补贴战在短期内对所有参与者(阿里巴巴、美团、京东)的盈利都是负面的。预计未来3到6个月，三家公司的股价都将因盈利预期下调而面临压力。 阿里占优： 阿里巴巴在2025财年拥有接近1000亿元的自由现金流(FCF)，以及在2025年3月底拥有接近6000亿元的现金及现金等价物，在这场消耗战中拥有最充足的弹药。从竞争角度看，这一策略对阿里巴巴有利，而对美团和京东则构成挑战。 策略调整： 鉴于竞争带来的不确定性，摩通下调了对阿里巴巴和美团的目标价，并表示在未来六个月内，更看好数字娱乐板块。但在即时零售领域，其偏好顺序为：阿里巴巴 > 美团 > 京东。 面对如此惨烈的“烧钱”，摩通提出了一个核心问题：这笔投资值得吗？答案取决于对即时零售市场长期潜力的判断，有两种情景测算： 乐观情景： 到2030年，中国即时零售行业的商品交易总额(GMV)将达到4万亿元，行业利润将达到810亿。假设折现率为15%，永续增长率为3%，那么这个行业最终的终端价值将高达6750亿。如果为了攫取这巨大的价值，行业每年投入500-800亿人民币，摩根大通认为“the math works”(合理)。 悲观情景： 如果市场的长期GMV只有上述预测的一半，即2万亿，那么终端价值也将减半至3380亿。在这种情况下，仅第一年行业总亏损就可能高达850亿，这样的投入就显得“aggressive”(激进)。 在竞争加剧之前，根据iResearch的数据，美团占据了约45%的市场份额，饿了么为21%，京东为5%。摩通认为，美团极有可能维持其市场领导地位，但市场份额可能会有所下滑。美团的核心优势在于其庞大且高效的骑手网络(拥有超过700万注册骑手)和在本地供应链上的先发优势。 即时零售的发展对美团是100%的增量业务，因为它没有传统的电商业务。但对于阿里巴巴和京东而言，即时零售的增长将不可避免地对其传统的电商业务产生“cannibalization”(蚕食效应)。报告估计，到2030年，即时零售GMV的56%将来自食品饮料、烟酒和日用品，这些正是传统电商的重要品类。