来源：中粮期货研究中心

　　全球

　　贸易

　　上周，特朗普政府宣布自8月1日起对全球170余国实施阶梯式单边关税（10%-70%），其核心逻辑是以“对等关税”（Reciprocal Tariffs）为名，依据贸易伙伴对美关税水平设定税率（如日韩25%、东南亚国家30%-40%、未达成协议国或达60%-70%），旨在通过极限施压减少贸易逆差并倒逼制造业回流。

　　然而，该政策存在三重结构性缺陷：其一，违反WTO最惠国待遇原则，歧视性税率破坏多边贸易规则；其二，忽视各国发展差异，剥夺发展中国家产业保护空间，加剧全球贫富分化；其三，违背比较优势原理，例如强求咖啡进口国与生产国关税“对等”，徒增美国消费者成本。实际影响呈现多维悖论：短期虽为谈判筹码（如欧盟争取10%基准税率豁免），但可能触发全球供应链“地震式”重构（企业加速向墨西哥、马来西亚迁移），推升美国通胀（CPI预计涨1.5%）并抑制自身经济增长（世界银行下调全球GDP增速0.8点）；长期则加速贸易体系碎片化，诱发欧盟210亿欧元反制等连锁反应，形成美、欧、亚三极割据格局。本质上，此次关税升级是单边保护主义对全球经济治理的冲击，若8月落地，可能成为2008年后最严重的贸易驱动型衰退导火索。

　　美联储

　　纪要

　　2025年7月10日（周四）02：00，美联储公布6月FOMC货币政策纪要，凸显内部分歧深化，核心矛盾聚焦于关税通胀影响的持续性及降息时点选择。

　　一是，预期分歧凸显，多数官员认为特朗普政府扩大的关税政策（如对金砖国家10%关税）可能引发“更持久的通胀压力”，而少数官员（如理事沃勒和副主席鲍曼）坚持其影响仅为“一次性价格冲击”，不影响长期预期。这一分歧直接映射到利率路径上，点阵图显示19名官员中，10人支持年内降息至少两次，7人主张按兵不动，2人支持降息一次。对于7月行动，仅“少数与会者”明确支持降息，多数强调经济“稳健”和失业率“低位”为观望提供空间，呼吁依赖数据谨慎决策。

　　二是，政策复杂性因政治干预显著提升。纪要多次指出，关税传导路径、贸易谈判结果及移民监管政策变革，使通胀影响的“时机、规模和持续性难以评估”，加剧经济前景不确定性。尽管鲍威尔7月1日在葡萄牙论坛坦言“若非关税，今年本可能降息”，但他同时强调政策需“完全非政治化”，并明确7月行动需依据关键数据（如7月15日CPI）。然而，政治压力持续施压，特朗普公开要求“利率降至1%”并抨击美联储，而沃勒与鲍曼（特朗普任命官员）近期仍主张7月降息，认为通胀温和且关税影响短暂，凸显联储独立性挑战。

　　三是，短期市场预期与长期风险出现脱节。当前期货市场押注9月降息概率下降为60.5%，多数官员担忧关税的滞后效应可能破坏通胀预期锚定，圣路易斯联储主席穆萨莱姆更指出其全面影响需至“2025年底或2026年初”方能明朗。若CPI超预期或贸易摩擦升级，全年不降息可能性仍存。

　　综上所述，美联储在数据审慎与政治干扰的夹缝中维持观望，9月降息为最可能路径，但关税传导效率与经济韧性将成为政策转向的关键阈值。

　　欧洲

　　零售销售

　　2025年7月7日（周一）17：00，欧盟统计局（Eurostat）公布5月欧元区（20国）零售销售月率为-0.7%（预期-0.7%，前值由+0.1%上调至+0.3%）。数据符合预期，但销售支出收缩幅度较大，深层次传递出经济增长的动能在减弱。

　　本周重点关注

　　1）中东地区地缘风险，尤其是伊朗在遭受美国空袭之后的反应。

　　2）中东地缘风险引发的对原油供应的影响，以及这种影响在其他金融市场和后续经济数据预期中的体现。

　　3）6月27日（周五）20：30即将公布的美国PCE和个人收支数据。

　　4）各国和地区6月的PMI数据。

　　——节选自《宏观周报》

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询号：Z0013588

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责任编辑：李铁民