（转自：研报虎）
需求季节性景气叠加对俄制裁加码预期上升，本周油价反弹。本周北半球夏季原油需求高峰来临，全球炼厂需求有望增长，造成短期去库，叠加欧盟、美国即将出台新的对俄制裁措施、OPEC+将于10月暂停增产的消息驱动市场对供需前景的预期改善，油价反弹。截至2025年7月11日，布伦特、WTI原油分别报收70.63、68.75美元/桶，较上周收盘分别+3.1%、+3.4%。
OPEC+将加速完成增产目标，6月沙特大幅增产71万桶/日。上周OPEC+宣布将于8月增产54.8万桶/日，表明其正在加速推进增产计划。尽管相关讨论尚处于初期阶段，但OPEC+自愿减产8国已初步计划在9月增产55万桶/日，届时将提前一年完成约220万桶/日的供应恢复计划。据OPEC+代表透露，OPEC+正讨论在下次月度增产之后，从10月起暂停进一步增产，该组织可能会等待一段时间，再着手解除另一层约166万桶/日的停产产能。IEA数据显示，6月OPEC+增产50万桶/日，其中沙特产量大幅增长71万桶/日达到980万桶/日，超过其6月配额937万桶/日，表明沙特开始大力践行其增产石油的目标，并将引领OPEC+组织总产量持续上升。由于OPEC+加速增产，IEA上调原油市场增长预期，预计25年原油供给将增长210万桶/日，其中OPEC+增长70万桶/日，非OPEC+增长140万桶/日；预计26年原油供给增长130万桶/日，其中OPEC+增长36万桶/日，非OPEC+增长94万桶/日。
IEA持续下调原油需求增长预期，季节性景气驱动短期需求回升。IEA在7月月报中连续第二个月下调原油需求增长预期，预计25年全球原油需求增长70万桶/日，较上月下调2万桶/日，为2009年以来除2020年之外的最低增速；预计2026年全球原油需求增长72万桶/日，较上月下调2万桶/日。但是，相较宽松的供需增长预期，当前原油即期市场的供需趋紧，主要因为北半球夏季旅行需求高峰来临，导致炼油季节性景气，IEA预计炼油厂的产量在5月至8月期间将增加370万桶/日，达到8540万桶/日的季节性峰值。同期，用于发电的原油消耗量有望翻番，达到约90万桶/日，有望进一步加剧市场紧张。
对俄制裁有望加码，关注地缘政治隐忧。本周欧盟正逐步推进针对俄罗斯石油贸易的新价格上限机制，该方案旨在进一步压低俄原油售价并维持长期制裁压力。欧盟正在审议一项新提案，计划将现行每桶60美元的价格上限门槛下调，并引入每三个月随市场价格自动调整的机制，根据当前油价水平测算，上限将从现价初步降至约50美元/桶。2025年以来俄乌冲突长期化，叠加伊朗核谈判进展缓慢，全球地缘政治冲突的不确定性将持续对油价构成扰动。
投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。