7月14日，在今年的大部分时间里，债券投资者几乎都坚信美联储会在 9 月之前再次下调利率。近来，这种信心出现了动摇。而这些初现的疑虑使得本周对CPI通胀数据的关注更为集中，这些数据将有助于确定美联储接下来的行动方向。这也将决定美国国债能否延续上半年的良好表现(即便在经历了数次剧烈波动之后，美债上半年的表现仍是五年来最好的)。

CreditSights投资级及宏观经济策略主管Zachary Griffiths表示：“这些消费者价格指数数据‘将为美联储的政策走向以及下半年的风险情绪定下基调’。”

7 月初公布的一系列强劲就业数据使得交易员们认为美联储本月的会议不会降息。他们现在还认为，官员们在 9 月的会议上降息的可能性约为 70%，相比之下，而就在 6 月底，市场认为9月降息几乎是板上钉钉的事。

这一背景形势使得周二公布的美国 6 月份CPI的发布更具重要意义。据巴克莱银行策略师称，6月份在过去几年中平均而言是各月当中出现绝对数值最大“意外”的月份。

鉴于特朗普推出的关税政策导致价格压力不断加剧，这可能会引发对有关 9 月降息计划的更多质疑，并可能促使投资者押注收益率将会上升。相反，若报告表现温和，则可能会重新激发对近期货币宽松政策的预期。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示：“在即将发布的通胀报告中，我们应当能够看到贸易战带来的影响。我认为美联储在 9 月份不可能降息。就业市场的强劲态势以及充满泡沫的金融资产市场都无法为降息提供正当理由。”

她的观点是，鉴于较长期限债券容易受到通胀上升、政府支出增加以及外国需求变化等因素的影响，收益率曲线很可能会变陡。

关税影响分歧

在美联储 9 月做出决策之前，还将有两次CPI数据公布。美联储主席鲍威尔曾表示，官员们需要更多时间来评估关税对经济的影响，然后再决定是否降息，这表明他们在面对特朗普不断施压要求其降低借贷成本的情况下保持了耐心。

这些征税举措在政策制定者之间引发了新的分歧，而且在美国总统将对贸易伙伴征收惩罚性关税的最后期限推迟至 8 月 1 日之后，要明确其影响变得更加困难了。

结果是，交易员们对于全球最大的债券市场未来走向缺乏信心，因此在过去一周内他们纷纷撤回了大量看涨押注。这种不确定性带来的影响使得市场目前处于区间波动状态，2年期美国国债(其收益率对美联储政策预期最为敏感)的利率在 3.7% 至 4% 之间波动，这一情况自 5 月初以来一直持续。与此同时，衡量美国国债预期波动性的指标已从因关税而达到的 4 月高位大幅回落，降至近三年来的最低水平。

据经济学家们预测，6月份CPI报告将显示，核心通胀率同比增速达到 2.9%，这是自 2 月以来的最高水平。

彭博外汇/利率分析师Alyce Andres表示：“在本周的通胀和消费者数据公布之前，美国国债收益率处于 2025 年预期区间内的中间值。对这些数据的预期可能会使债券收益率维持在一个熟悉的区间内，目前会出现回调买入和反弹卖出的情况。”

那些因通胀数据强劲而担心美国国债价格会持续下跌的投资者，或许可以从上周的 10 年期和 30 年期美国国债拍卖结果中得到些许安慰。这些拍卖结果显示需求强劲，这表明买家可能会介入市场，从而抑制任何抛售行为的发生。

自去年 12 月开始，政策制定者已将借贷成本维持在当前水平。鲍威尔称当前的利率水平“适度具有抑制作用”，而美联储上个月公布的“点阵图”中的预测中值显示，到年底将会有两次降息。

然而，有 7 名官员认为 2025 年的利率不会下降，而有 10 名官员则认为会降息两次或更多。美联储理事沃勒和鲍曼已表示希望本月就恢复降息行动。

Griffiths表示：“我们仍担心，针对消费者价格的关税压力可能会进一步加剧，这将迫使美联储在短期内调整其政策走向，从而导致整个收益率曲线的美国国债收益率上升，形成一种温和的熊市平抑效应。”

Janus Henderson多部门信贷业务全球主管John Lloyd表示，即便下一次降息要等到 9 月之后，也不一定会打乱宽松政策的推进进程。他认为，这种观点或许还能抑制债券价格的下跌。他还称：“到12月有两次降息已被定价。其中一次可能会取消吗?会的，但很可能会改到明年第一季度进行。”