打下去的不仅是奶茶的价格，还有…

在刚刚过去的周六，想必大家都被如火如荼的“外卖大战”刷屏，动辄“满25减21”、“满16减16”的大额优惠券让人眼花缭乱，一度让消费者实现了奶茶“零元购”，过上了“外卖自由”的生活。

作为经济的晴雨表，资本市场也同样在演绎着这场史诗级的外卖战——

由于外卖战中涉及的几大平台公司均位列恒生科技指数前十大成份股之列，因此投资者纷纷调侃恒生科技指数一夜之间变成了“恒生外卖指数”。

表：恒生科技指数前十大成份股及权重

前十大成份股及权重来源：Wind，恒生指数公司，截至2025/7/8，涉及个股仅供展示指数前十大成份股，非个股推荐，也不构成任何投资建议。

那么，伴随“史诗级外卖大战”打响，恒生科技指数是否还值得关注？配置价值会否受到影响？

一

CHINA GALAXY SECURITIES

醉翁之意不在酒，恒生科技指数很趁手

“醉翁之意不在酒”，或能精准地概括了此轮外卖大战的本质。

正如高盛研报指出“本轮价格战根本目标是通过高频次的外卖服务获取用户流量，交叉销售至盈利能力更强的电商和旅行业务，中期可能带来GMV利润率的提升，以短期投入换取长期收益”。

（信息来源：中国基金报《今夜！史诗级，外卖大战！》，2025/7/6）

虽然 “以补贴换市场”的策略在较短的时间内难以通过增量收入覆盖高额的费用支出，使得相关上市公司短期利润大幅承压，财报业绩可预见的不会特别“漂亮”，带来指数短期调整的压力，但从更广阔的行业视角来看，此次“外卖战”不仅关乎头部平台的排位更迭与市场格局重塑，更是互联网平台经济从流量争夺迈向价值创造的缩影，有望深度挖掘“即时零售”这一增量蓝海市场的潜力，同时系统性驱动平台经济行业整体的升级。这场革新有望拓宽行业增长天花板，为市场注入新的发展动能，并最终或转化为行业基本面的实质性改善。

然而，当前平台经济的竞争仍处于高度动态变化阶段，最终结果尚不明朗，对于普通投资者而言，高频跟踪数据以实现精准择时与提前布局存在显著难度。在此背景下，恒生科技指数凭借其“一篮子”纳入相关核心标的的投资方式及季度定期调整机制，反而有望担当布局“即时零售”产业发展、跟上行业节奏的趁手工具。

其次，在风险管理上，恒生科技指数设有单一个股8%的权重上限，有望削弱单一个股大幅波动对指数整体表现的冲击，更契合平台经济领域当前竞争格局快速迭代、不确定性较高的行业特点。

二

CHINA GALAXY SECURITIES

打下去的不只奶茶的价格，还有指数的估值

其实自5月中旬以来，恒生科技指数便进入了震荡盘整的阶段，叠加此次“外卖大战”带来冲击，指数的估值和交易拥挤度均出现明显的回落。

Wind数据显示，截至2025/7/8，恒生科技指数市盈率（TTM）已回落至20.10倍，仅处于近5年来8.80%的较低分位数水平，具有较为广阔的估值抬升空间，在基本面持续改善之下，有望迎来新一轮的估值修复和业绩扩张的戴维斯双击，中长期配置价值或仍然较高。

图：恒生科技指数市盈率及分位数水平

数据来源：Wind，2020/7/9-2025/7/9

另外横向对比来看，放眼全球科技资产，相较同期纳斯达克100指数35.15倍、科创50指数137.33倍的市盈率，恒生科技指数20.10倍的市盈率在全球范围内的配置价值较为突出。（数据来源：Wind，截至2025/7/8）

表：恒生科技指数前十大成份股及权重

数据来源：Wind，截至2025/7/8

结合交易拥挤度指标，Wind数据显示，自2025/2/21至2025/7/8，恒生科技指数成交额占比恒生指数成交额的比例从43.73%回落至24.10%；分位数水平同样从2020/7/27以来99%的历史相对高位回落至26.7%的偏低水平，或表明恒生科技指数拥挤度逐渐回归合理区间。

图：恒生科技指数交易拥挤度

数据来源：Wind，2020/7/27-2025/7/8

三

CHINA GALAXY SECURITIES

别忽略恒生科技指数本身的稀缺性与多元性

跳脱出“外卖大战”这一限定性事件，恒生科技指数本身便具备较强的投资吸引力和配置价值。

首先，港股市场因其独特的上市制度与国际化的资金池，聚集了一批较A股更为稀缺的互联网龙头企业，这也是南向资金重点布局的新经济领域。恒生科技指数集结了30只港股优质的互联网及科技制造业龙头，集中展现中国科技企业的成长活力，是港股市场具有代表性的核心指数及稀缺的核心资产配置方向之一。

(数据来源：Wind、恒生指数公司，截至2025/7/8)

另外，值得注意的是平台经济、线上零售仅是恒生科技指数覆盖范围的“冰山一角”，实际上恒生科技指数囊括了互联网、智能驾驶、云计算、新能源车、人工智能、半导体等多个科技核心赛道，形成了软硬兼备、覆盖科技产业链的特点，在Al商业化、半导体国产化、内需消费提振等多重趋势的深化下，中国泛科技产业的整体竞争力有望持续提升，恒生科技指数的成长性也有望获得多元支撑。

图：恒生科技指数成份股行业分布

数据来源：Wind，截至2025/7/8，指数成份股所属行业会随着指数成份股调整而发生变化。行业分类为恒生三级行业分类。

无论是在“恒生外卖指数”的角度下还是回归常态视角，恒生科技指数作为港股稀缺核心资产的配置价值均较为突出，当前指数经历短期调整后，估值吸引力有望再度显现。感兴趣的投资者，可以关注跟踪恒生科技指数的相关ETF。

注：场内T+0指交易所交易机制

免责申明

*本文主要内容由华泰柏瑞基金管理有限公司提供，所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。银河证券对该等信息的准确性、完整性或可靠性、及时性不作任何保证，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。投资者据此操作，风险自担。

*证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。管理人对基金的风险评级及适当性匹配规则详见基金管理人的公司官网；投资者在代销机构认申购时，应以代销机构对基金的风险评级及适当性匹配规则为准。基金的过往业绩不预示其未来表现。代销机构不负责基金的投资、兑付和风险管理责任。本材料不作为任何基金产品的法律文件。

*基金有风险，投资需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP