文｜鳌头财经

7月15日，益佰制药（600594.SH）股价跌2.65%，收报4.04元/股。

2015年高点以来的10年，益佰制药股价累计下跌了约90%。

与股价大跌相对应的是，益佰制药的公司治理体系几乎崩塌。实控人套取资金、核心产品停产、信披违规，商业贿赂......危机接踵而至。

近期，益佰制药再涉商业贿赂，并被点名。

备受关注的是，益佰制药重营销轻研发，每年投入超10亿元用于销售。近8年，公司学术推广等市场费用近百亿元。

涉商业贿赂与近百亿市场费

商业贿赂，益佰制药再添铁证。

6月18日，安徽省医药集中采购平台官网发布《关于领取价格招采信用评价评级函的公告》，该中心按照国家医保局相关要求，对2024年第一、二季度医药商业贿赂案件进行了信用评级处置,请相关药品企业至该中心领取《价格招采信用评价评级函》。

公告附表列举了25家企业，包括华润安徽医药有限公司、华润滁州医药有限公司、安徽海王国安医药有限公司等25家医药企业，益佰制药“榜上有名”。在25家被通报涉及商业贿赂的企业中，益佰制药是唯一一家上市主体。

另外，华润医药（03320.HK）、海王生物（000078.SZ）旗下公司也牵涉其中。不过，公告并未详细说明益佰制药涉及商业贿赂的具体行为。

益佰制药有“前科”。公开信息显示，2020年，曾担任淄博矿业集团有限公司中心医院副院长、双某分院院长的李某因受贿罪和单位受贿罪被判有期徒刑三年零十个月，并处罚金20万元。判决显示，李某在2012年10月至2015年7月期间，收受益佰制药、山西华卫药业有限公司原业务代理王某给予的注射用泮托拉唑、斑蝥酸钠维生素B6和斑蝥酸钠维生素B6注射液、红花注射液回扣29.7万元。

2023年，医疗行业反腐深入推进。当年6月，上交所向益佰制药下发“监管工作函”，其中，涉及销售费用，上交所要求益佰制药补充披露市场费用明细情况，包括学术推广、营销平台建设等市场费用主要核算内容，支付对象是否涉及经销商、关联方或其他利益相关方，是否存在变相利益输送及通过销售费用间接支付给经销商实现销售回款的情形等，以说明大额销售费用支出的真实性与合规性。

当时，益佰制药回复称，不存在变相利益输送及通过销售费用间接回款的情况。

一直以来，市场对益佰制药的销售费用存疑。自2011年以来，公司每年销售费用均超过10亿元，销售费用中80%左右为学术推广、营销平台建设等市场费用。

据鳌头财经统计，2017年至2024年，公司市场费用合计达95.19亿元，其中，2018年高达17.34亿元，近年来明显下降，2024年降至8.81亿元。

高达近百亿元的市场费用去哪儿？益佰制药没有具体披露。

值得一提的是，2022年，益佰制药共开展学术会、科室会、内训会等推广会议1300余场，线下累计参会人数12万余人。

研发投入缩水与核心产品停产

与重金销售形成鲜明对比的是，益佰制药的研发投入较为吝啬。

近年来，益佰制药的研发投入明显缩水。早在2017年，益佰制药的研发投入就达到2.20亿元，2018年降至1.49亿元，2020年为1.46亿元。2021年至2024年分别为1.36亿元、1.27亿元、1.12亿元、1.01亿元，连续4年下降。

2024年，虽然益佰制药的市场费用已经明显下降，仍然是当年研发投入的8.72倍。

益佰制药是一家集新型药品的研究、开发、生产和销售为一体的企业，主要产品为艾迪注射液、银杏达莫注射液（杏丁注射液）、复方斑蝥胶囊（康赛迪胶囊）、克咳胶囊等，其中，克咳胶囊、艾迪注射液为国家中药二级保护品种，大部分产品进入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》，其中治疗肿瘤类和心脑血管类疾病的药物被列入贵州省重大科技产业化项目。

医药工业板块是益佰制药收入的主要来源，2023年、2024年公司来自医药工业板块的收入占比分别为83.32%、77.44%。

研发投入不断缩水，益佰制药的发展前景令人担忧。

实际上，益佰制药的盈利能力原本就不稳定。

历史数据显示，2014年，益佰制药的归母净利润达到4.61亿元，2015年，营业收入增长至33.03亿元，归母净利润骤降至1.71亿元，降幅达64.23%。经过连续2年回升，2017年的归母净利润为3.87亿元，2018年大幅变脸，亏损8.74亿元，2019年至2021年，归母净利润连续三年回升，2022年又出现亏损，亏损额为4.38亿元。

2018年、2022年的巨额亏损，与此前的激进收购引发的商誉减值直接相关。这两年，公司的商誉减值损失分别为10.28亿元、6.14亿元。

2023年，益佰制药扭亏为盈，归母净利润为1.03亿元。2024年，公司再度转亏，亏损额为3.17亿元。

与前两次年度亏损不同，2024年亏损，主要是核心产品艾迪注射液停止生产销售，导致公司主营业务收入大幅下降约4.8亿元，利润大幅减少。此外，公司产品注射用洛铂、银杏达莫注射液和复方斑蝥胶囊受集采降价影响，收入下降利润减少。

今年一季度，益佰制药的营业收入为5.01亿元，同比再降12.43%；归母净利润为亏损938.57万元，虽然较上年同期大幅减亏，但仍然未能实现盈利。

值得关注的是，2015年前后，艾迪注射液曾年销售破10亿元级别的抗肿瘤中药大单品。2020年开始，受市场竞争影响，该产品销售收入不断减少。

实控人掏空与公司治理体系崩塌

益佰制药还有一个备受关注的焦点，即实际控制人曾试图掏空公司。

窦启玲，1960年出生，清华大学经济管理学院硕士，益佰制药创始人之一。在外界看来，窦启玲是医药界的女强人。2017年，其荣获“中国医药行业木兰奖”。

2004年3月，益佰制药登陆A股市场，成为贵州首家上市的民营企业。

然而，益佰制药被指公司治理体系崩塌。作为实际控制人，窦启玲存在掏空上市公司行为。

2019年，益佰制药曾公告，贵州证监局现场检查发现，公司通过与第三方签订虚假工程合同或协议，套取公司资金3294.87万元，被用于购买家具、家装用品等，收货地址为窦启玲在北京和贵阳的住所。在经过监管层调查后，窦启玲已将套取资金归还。

除了套现上市公司约3300万元资金，窦启玲还曾筹划高价出售房产给益佰制药。2018年，益佰制药全资子公司益佰投资拟出资1.62亿元向窦启玲及其一致行动人购买其名下位于贵阳市观山湖区的6套房产，作为拟投资设立的民营骨科专科医院经营使用。

这6套房产建筑面积合计8220.15平方米。按照当时的资产评估，窦启玲及其女儿窦雅琪申报6套商品房资产购买金额共计7200万元，按照1.62亿元收购价计算，增值率超一倍，如果交易顺利完成，窦启玲将获利9000万元。

向上市公司高价卖房，交易所紧急问询，益佰制药最终放弃这次买房。

益佰制药还存在违规生产、信息披露等方面的问题。

2024年4月，益佰制药及公司法定代表人窦启玲、生产负责人梁建琼及质量负责人兼质量受权人邓思雄分别收到贵州省药监局出具的行政处罚告知书，因在艾迪注射液提取过程中部分工序未严格按照工艺规程进行操作，存在违规行为。

同时，益佰制药还收到贵州省药监局出具的行政处罚决定书及行政监管措施通知书，要求益佰制药暂停生产、销售艾迪注射液。

当月，贵州证监局向益佰制药及窦启玲、窦雅琪、许淼出具警示函，原因是公司未及时披露主要产品暂停生产对公司经营可能产生影响的相关信息。随即，上交所发布也因未及时披露前述产品停产信息而对益佰制药及有关责任人作出予以监管警示的决定。

2024年，益佰制药即高管还存在对前期会计差错更正问题被监管。

截至今年一季度末，窦启玲所持益佰制药的股份质押率约为76.41%。益佰制药自身也存在短债压力。

核心产品停产、商业贿赂、信披违规、实控人掏空公司，益佰制药的危机非一日形成。研发投入缩水、连续亏损，益佰制药将何去何从？