尽管澳洲股市屡创新高，但投资者基本无视这样一个现实：澳洲最大上市公司的盈利，正连续第三年下滑。这种“股价强劲、盈利疲弱”的背离，正在拉高估值水平，让部分市场人士对未来是否会迎来“修正时刻”感到担忧。

据晨星（Morningstar）分析师Lochlan Halloway的数据和市场预估，S&P/ASX 20指数（追踪澳洲市值最大的20家公司）在即将到来的财报季中，预计全年盈利将下滑1%。这将是继2024财年下降4%、2023年下降10%之后的第三年下滑。

“看指数的强势，你可能根本察觉不到企业盈利在下降。”——Lochlan Halloway，Morningstar

尽管大盘走势依然强劲 —— 本周五S&P/ASX 200指数大涨118.2点，为4月10日以来表现最佳的一天 —— 但背后的企业实际盈利却透露出不同的信号。

资源股“拖后腿”

根据Morningstar的分析，盈利下滑的主要拖累来自矿业板块。在新冠疫情后商品价格飙升所带来的短期繁荣后，资源市场开始降温，尤其是铁矿石巨头如必和必拓（BHP）、力拓（Rio Tinto）和FMG（Fortescue）。

Halloway预计，这三大矿商的合计盈利将下降13%。

• 铁矿石价格：新加坡市场数据显示，2024财年内铁矿石期货从每吨110美元下跌至94美元，跌幅达14%；自去年底以来小幅下跌2%，目前约为101美元/吨。

基金经理：你们看太悲观了

但位于珀斯的两位基金经理认为，这些负面预期太过“回头看”，并未充分考虑商品市场的动态变化。

“分析师总是看历史，却很难预测未来。过去10年，没有一个分析师能准确预判铁矿石价格。”——Romano Sala Tenna，Katana资产管理公司投资经理

他指出，当前铁矿石价格仍处在约99美元/吨，高于市场此前预期，“我们或许正处在商品周期底部”，预计后续盈利“将被上调”。

Sala Tenna还认为，当前矿商在资本配置上表现良好，收益率稳健，“比过去周期有纪律得多”，因此估值可承受更高溢价。

资源板块的“新周期”才刚开始？

Endeavour Asset Management首席投资官Hayden Beamish表示，市场当前的盈利预测依赖于过去或现货价格，并未反映最新的市场动能。

“资源股的上涨浪潮才刚刚开始。它始于7月，我们看到从工业和金融板块的轮动正在转向资源。”

Beamish认为，各种宏观刺激因素 —— 包括中美财政支出、关税政策、降息周期 —— 将为资源市场提供持续支持。

他还透露，过去几个月，Endeavour持续加仓资源股，包括South32、Firefly Metals 和 BHP，正是在资源板块长期跑输银行股之后逢低布局。

金融股撑不起大盘，实际盈利或继续走弱

虽然金融股（ASX 20中最大板块）预计将录得中单位数增长，但Morningstar仍认为不足以抵消资源股的疲软。

“我们预计ASX 20指数整体在2026与2027财年仅有约2%的盈利增长。”“考虑通胀因素后，实际盈利很可能仍会倒退。”——Halloway

Ten Cap的基金经理Jun Bei Liu也提醒，尽管铁矿石三巨头可能在今年交出一份“还不错”的年报，但未来盈利仍受中国市场制约。

“我不认为中国会出台足够有力的地产刺激政策来拉高铁矿石价格。”“房地产恢复缓慢，消费者信心也仍然疲软。”

她补充说，中美经济增长放缓的趋势，对资源公司构成不利。

估值泡沫风险在积聚

Morningstar估算，自2023年以来，ASX 20指数上涨了30%，但同期实际盈利却下降了15%。

“这些股票目前整体市值比我们估算的公允价值高出约20%。这是过去十年中极少见的情况。”——Halloway

“股价和基本面之间的脱节已经越来越大——迟早会有一方要让步。”