金吾财讯 | 腾讯(00700)将于8月13日公布第二季度业绩，结合多家机构预测来看，尽管公司整体营收仍有望保持双位数增长，但增速有所放缓，盈利增长低于预期的压力较为显著。

上年同期《地下城与勇士》手游形成的高基数效应仍在延续，加之季节性影响，国内收入或有所受压，但《王者荣耀》《和平精英》等长青产品表现坚挺，叠加次新游的优异表现仍能贡献稳健的基本盘。

值得注意的是，机构预计广告业务表现或相对亮眼，指AI对腾讯各业务赋能已经体现。

(机构对腾讯最新评级与目标价；整理：金吾财讯)

详细来看，汇丰环球研究预期腾讯次季收入及经调整经营溢利将同比增长分别11%及19%。其中，国内及国际游戏收入同比分别增长16%及15%，市场推广服务收入同比增18%，以及预计金融科技及企业服务(FBS)收入同比增长6%。该行看好腾讯长青游戏良好的持续表现。去年《地下城与勇士》手游的强劲表现或导致国内游戏的增长由今年第二季起逐步放缓。尽管如此，《三角洲行动》的亮眼表现可望缓冲增长，而其传统游戏的持续强劲贡献也有望带动增长。该行对公司今年全年18%的广告增长率有信心，且预计电商及外卖市场的激烈竞争对腾讯的广告增长影响轻微。

野村预计腾讯季度营收同比增10%至1770亿元(人民币，下同)，略低于彭博最新预测的1790亿元人民币。与前几季不同，野村预期其经调整经营利润同比增12%至656亿元，略低于预期的增15%。野村指，自去年第四季度以来，AI资本支出增加导致运营支出预测上升。预期腾讯次季度综合管理费用(G&A)和研发费用同比增18%，高于市场预期的16%。尽管如此，野村仍认为，受毛利率持续改善，料同比增1.9个百分点的驱动，该公司次季经调整经营利润率能够维持其扩张势头，同比增70个基点至37%。

摩根士丹利重申腾讯为首选股，反映其稳固收入与盈利增长，以及对持续竞争风险的有限曝露，同时重申“增持”评级。大摩指去受益于游戏和广告业务的稳固增长，金融与企业服务（FBS）略有回升，预计腾讯今年次季的营收和盈利增长稳健，其收入和非国际财务报告准则（non-IFRS）计营业利润料分别增长11%和14%。因人工智能投资增加，营业利润杠杆效应将有所收窄，但利润率仍有望持续扩大。

中银国际预计腾讯次季的收入和毛利按年分别上升12%及17%，分别高于市场预期1%和2%。该行又预期集团线上游戏收入按年增长18%，当中国内及海外游戏收入分别增长19%和17%，而线上广告收入则升19%。该行预计，随着人工智能投资加速，经调整经营溢利将按年增长15%。该行认为，随著腾讯于人工智能的投资和整合应用，公司将持续在各主要业务创造可持续的商业化和效率提升。

海通国际预计腾讯控股次季业绩将大致符合市场预期，维持次季收入同比增长11%至1790亿元人民币的预测，与市场普遍预期相若; 非国际财务报告准则营业利润预测维持为670亿元人民币，即同比增长15%，略低于市场预期。该行指，受季节性因素影响，第二季游戏业务增长预期放缓，《王者荣耀》、《和平精英》等旗舰游戏流水或录跌幅，但新游戏《三角洲行动》及《DNF手游》预期可抵销部分影响，海外游戏则相信表现稳健。该行微调腾讯次季及全年游戏收入预测至560亿及2300亿元人民币，即同比增长16%及17%。另外，该行预计腾讯次季及全年广告收入预测维持为350亿及1,440亿元人民币，料同比升18%及19%; 轻微下调FBS业务第二季及全年收入预测至530亿及2230亿元人民币，料同比升6%及5%。海通国际目前对腾讯第二季及全年非国际财务报告准则营业利润预测为670亿及2710亿元人民币，同比增幅料达15%及14%。

中金预计腾讯全年仍将呈现利润增速超过收入增速的情况，预计2025年第二季度经调整营业利润按年增长14%，经调整净利润按年增长11%。认为预计腾讯第二季度游戏业务按年增速依然健康。国内游戏方面，该行认为腾讯2025年第二季度国内游戏收入相比第一季度按年增速或有所放缓；但从增速绝对值来看，预计2025年第二季度国内游戏收入按年增长16%，依然健康。海外游戏方面，预计2025年第二季度收入仍可继续受益，按年增长16%。中金预计2025年第二季度广告收入按年增长17%，金融与企业服务收入按年增长5%。AI投入与高质量增长同行。

国海证券预计公司次季实现营业收入 1796亿元，同比增长11%，经调整归母净利润630 亿元，同比增长 10%；NON-IFRS 经营利润率 37%。游戏业务方面，预计次季营收增长16%，其中国内/海外分别增长 16%/17%，国内长青游戏表现稳健，《三角洲行动》双端流水持续攀升，海外射击手游流水强劲，Supercell 前期递延收入持续确认。

申万宏源预计腾讯次季实现营业收入1783亿元，同比增长11%；调整后归母净利润602亿元，同比增长5%。预计腾讯25Q2网络游戏收入同比增长14%，其中国内海外均实现双位数增长。《DNFM》《三角洲行动》仍在贡献增量，其中《三角洲行动》带动“搜打撤”进一步破圈，4月DAU超1200万（全行业近3年新游平均DAU的最高水平）。另外，预计腾讯广告收入同比增长17%。视频号和搜一搜驱动，AI赋能广告平台和微信生态的效果继续体现。该机构认为视频号广告收入仍将保持较快增长（加载率、填充率、时长增长共同作用）；此外搜一搜广告起量，商业化程度仍然较低，有望成为视频号之后广告新的增长驱动。

东方证券预计腾讯次季营收1819亿元，同比增长12.9%，经调整归母净利润为659亿，同比增长15%，均维持前值。该行预计次季游戏收入577.5亿元，同比增长19%，去年Q2为《王者荣耀》与《和平精英》开启趋势转暖的时点，基数较高，但今年Q2该机构预期头部常青树产品在高基数背景下仍能维持同比增长。另外，该机构预计营销收入增速跑赢市场，预期收入达到352亿元，同比增长17.7%。

国信证券预计次季公司实现营收1801亿元，同比增长12%。经调整归母净利润645亿元，同比增长13%；Non-IFRS下归母净利润率35.8%。该机构预计游戏网络游戏业务收入为560亿元，同比增长15%。预计国内游戏收入同比增长16%。老游戏基本盘稳固增长，次新游戏逐步长青；海外延续较好增长，预计同比增长14%。广告方面，预计收入为352亿元，同比增长18%。腾讯运用AI提升用户画像精准度，并加强用户匹配。广告技术提升（AI、CPU转GPU等）也继续驱动腾讯广告增长。