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　　近期，债市出现波动，债券基金普遍迎来调整。

　　7月23日，债券市场延续调整态势，银行间主要利率债收益率集体上行，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.21%，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.03%。

　　随着A股市场持续反弹，市场风险偏好回升被认为是债市调整的重要原因之一，尤其是利空长债。例如场内交易的2只30年国债ETF近5日跌幅近1%，抹去了年内大部分涨幅。

招商证券从历史经验角度分析，股市对于债市具有一定领先性，股市波动对债市的影响力度大，而债市波动对股市的影响小。如果股市继续震荡走强，这会对长债持续带来压力，债市策略短期进入偏防守阶段。

　　受债市调整的影响，多数债券ETF年内收益缩窄至不足1%，多只刚刚上市的科创债ETF交易价格跌破100元。

　　针对近期科创债ETF调整，中证鹏元研发部资深研究员、宏观及REITs研究小组负责人吴进辉对证券时报记者表示，近期投资者集中抢配成分券，提前抢跑，使得成分券成交收益率持续低于估值，信用利差被大幅压缩，价格大幅溢价。部分成分券换手率提升，反映抢跑策略已相对拥挤。背后的风险不容忽视，一旦债券基本面、流动性和风险偏好发生变化，市场整体回调，前期溢价过高的成分券必然面临调整。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁对记者表示，如果市场情绪反转或价格回调，追高买入的投资者可能面临较大损失。此外，除了价格波动，信用债市场还可能存在市场结构失衡、流动性风险集中等隐患，尤其在市场波动时，ETF的申赎机制可能放大对债券市场的影响。

　　除了风险资产表现强势导致“股债跷跷板”效应之外，华泰固收称，高拥挤度也是债市的一个风险因素。

　　当前，债券基金规模提速与高波动并行。刚刚披露完毕的基金二季报数据显示，债券型基金规模扩容较快。截至二季度末，公募债券型基金规模达到了10.93万亿元，创下历史新高，相比一季度末的10.07万亿元增长了8600亿元。三季度以来，债券型基金规模继续扩容，如债券ETF获资金净流入近千亿元。

　　今年以来，债券ETF规模持续攀升，吴进辉进一步表示，如果后续ETF遭遇集中赎回，由于ETF具有高流动性，估值波动也更大，尤其是对流动性较弱的券种会冲击更大。

　　针对今年债市高波动的情形，不少基金经理对交易策略进行了迭代。摩根士丹利基金固收投资部副总监吴慧文认为市场生态发生了变化：静态收益率进入“1字头”区间，对于银行保险等配置型大资金，其资产收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位导致信用资质挖掘失效，信用收益不足而流动性缺陷尚存，债券市场投资逻辑已然从“配置为王”转向“交易为王”。

（文章来源：证券时报）

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