去年11月28日，手握号称“国产司美格鲁肽”重磅减重药的九源基因(02566)正式登陆港交所。然而其踏上港股征程首日便急剧下跌：上市即破发，当日收跌38.41%。

智通财经APP观察到，九源基因上市后2个月股价便触及5.15港元的上市新低，较发行价12.42港元跌去近60%。自今年1月起，九源基因股价便持续在破发低位波动，截至5月30日收盘，九源基因股价仅有6.20港元，远低于其发行价。

但在今年6月后，九源基因股价突然直线拉升，6月份公司股价累计涨幅达26.52%，而在7月份，截至7月21日，其单月股价累涨已达35.03%。也就是说，在不到两个月时间，九源基因股价已拉升逾70%。虽然九源基因的月度股价涨幅喜人，但从其每日股价涨幅的走势来看，资金潜入的迹象似乎较为明显。

“旱地拔葱”后的量价背离

虽然从月度股价波动来看，九源基因在去年12月和今年1月分别下跌了16.35%和11.50%，但其实在股价触及上市新低后的第三个交易日即1月16日，九源基因便开始了今年的第一波止跌反弹。

从技术面来看，由于九源基因挂牌上市后股价基本都处在下行区间，因此基本都紧贴BOLL线下轨运行，直到今年1月10日当天股价收跌7.12%，股价击穿BOLL线下轨，并在次日创下公司上市股价新低，从技术面上确认股票低估，因而引发场内惜售以及持币者的集中入场。

然而这段技术性回弹仅持续了2个月时间，期间九源基因股价基本沿BOLL线上下运行，并最终在3月14日冲高击穿当日BOLL线上轨后回落，当日股价最高7.46港元。

股价上冲未果预示着此轮技术性调整结束，3月14日触及盘中高点后，九源基因股价在接下来半个月快速下杀。到4月7日，公司股价已重新跌至5.33港元。此后九源基因开启了一段长达50多天的横盘期。

整体来看，今年4月15日至6月6日，九源基因的股价基本维持在6.20港元附近，并且这期间，公司股价涨幅仅为2.32%，几乎维持了一个超稳定的横盘效果。横盘阶段，无疑是买方洗盘吸筹的良机。这一阶段，大量筹码在低位堆积。在此过程中，买方资金用部分筹码打压做盘，同时又承接抛压筹码，使其大部分筹码仍锁定在吸筹区域，并且期间，九源基因的日均股票成交量明显变小，单日成交量鲜有超过20万股，说明市场抛单少，被锁定的筹码逐渐增多，以待获利。

6月6日，虽然九源基因的筹码获利比例仅有29.05%，但围绕6.96港元的低位单峰密集形态基本形成，随着6月9日出现股价放量突破单峰密集，筹码实现充分换手，股价上攻力度得到空前放大。6月12日，九源基因股价大幅收涨44.09%，当日成交量达到809.12万股。

但接下来九源基因股价却未持续拉升，而是在强势上升后出现缩量下跌现象。据智通财经APP观察，九源基因股价在6月13日后的6个交易日内快速下探，而后波动下跌至6月30日，股价触及最低7.76港元，半个月时间公司股价最大跌幅达到34.46%。

但从量能来看，此轮是非常典型的“缩量下跌”。除了股价快速下探的前6个交易日，接下来九源基因日均成交量均不足100万股，最低日成交量甚至只有77400股。

从这段时间的量能情况不难看出，九源基因此前的资金仍在场内未出局，当不坚定的获利盘都离场后，便会开始新一轮的拉升以实现快速赢利。7月2日，当九源基因股价在上个交易日跌破BOLL线中轨后便开启了第二波上升行情。

可以很明显看到，九源基因主力的控盘力度依旧较高，此时公司股价拉升并不需要大量资金进场，因而出现了“无量上涨”现象：从7月2日至7月21日，九源基因仅有3个交易日成交量过百万股。

股价大涨，基石仍未盈利

在今年4月和5月，港市共计11家公司的基石解禁，其中4月份有4家，5月份有7家，而九源基因便是其中之一。

根据九源基因的招股说明书，公司共有7位基石投资者，包括：和达香港、复星实业、香港健友、阿里健康、九州通、吴启元先生和达泰资。公司基石的禁售期为6个月，解禁日为今年5月28日。从解禁的占比来看，今年5月解禁占比超50%的公司共有2家，而九源基因以49.66%的解禁占比位列第三。

通常来说，解禁比例越高对公司后续维稳造成的压力越大，这也是此前市场对九源基因态度谨慎的原因。

从解禁后基石盈亏情况来看，5月29日九源基因收涨6.18港元，在不计入申购成本等费用下，以解禁日为准，半年时间公司基石投资者浮亏达到50.24%%。

不过，与此前不少公司解禁股价暴跌不同，九源基因在解禁日次日的5月29日收涨3.18%且当日成交量仅9.94万股。也就是说，虽然九源基因解禁占比高，但基石投资者并未选择在解禁日当天离场。但截至目前，九源基因的前高仅为11.84港元，若以此计算，公司基石离保本最少还有4.64%的股价涨幅区间。

不过相较于基石投资者，九源基因的IPO前投资者可谓高枕无忧。据智通财经APP了解，在2023年12月5日完成股改后，公司共有12名持股股东，其中华东医药作为单一大股东，通过全资附属公司中美华东持有九源基因21.06%股份。

虽然在12个月的禁售期规定下，九源基因的早期投资者仍在禁售期内，但根据招股书的“首次公开发售前投资的主要条款”，公司部分股权投资者已退出。而根据已付每股成本可知，公司IPO前投资者的收益倍数最大达到30.10倍。

目前来看，虽然在2024年并未获批，但按审评审批流程来看，九源基因的在研产品JY29-2依旧有望成为中国率先获批商业化的司美格鲁肽生物类似药，而市场也在博弈这个预期，如今减重药赛道在国内方兴未艾，在此背景下，九源基因股价和估值或许还存上望空间。