文｜斑马消费 杨伟

白酒股行情已如惊弓之鸟，哪还能承受大股东的减持。

7月21日，口子窖实际控制人刘安省拟通过大宗交易减持1000万股，占上市公司总股本的1.67%，引发市场关注。

刘安省是口子窖初代董事长兼总经理，20年前通过管理层收购，携手继任者徐进拿下这家国营酒厂的控制权。

经过多年经营，口子窖在安徽白酒市场站稳脚跟，2015年抢抓白酒IPO窗口期成功上市。

2018年-2020年，经过两轮减持，刘安省已经套现5个多亿。如果新一轮减持到位，他将再度收获好几个小目标。

市场更关切的是，口子窖近年落败于古井贡酒和迎驾贡酒，从徽酒老二、盈利先锋，沦落至省内第三；如今白酒市场全面承压，口子窖如何能够重回辉煌？

实控人减持

7月21日，一则消息令关注白酒市场和口子窖（603589.SH）的投资者们炸开了锅。

最新公告显示，口子窖实际控制人之一刘安省，因自身资金需求，拟自减持计划公布起15个交易日后的三个月内，通过大宗交易方式减持不超过1000万股，占公司总股本的1.67%。

这项减持计划之所以引发争议，主要是因为，近年白酒市场持续承压，今年尤为严重，市场波动剧烈，多家白酒上市公司展开护盘行动，而口子窖的实际控制人却在减持。

另一方面，今年上半年白酒市场动销不振，白酒上市公司普遍业绩承压，口子窖恐怕也难以独善其身。实际控制人在财报披露窗口期减持，难免令投资者心有不安。

20年前，国营口子酒厂因经营困难改制，高管徐进和刘安省，带领数位骨干及多家核心经销商，完成管理层收购。

徐进和刘安省，成为这家公司的实际控制人。刘安省，1996年-2002年担任口子窖前身公司的董事长、总经理，后来出任党委书记和监事会主席；其接班人徐进，2003年开始担任董事长、总经理，直到现在。

焕然一新后的口子窖，赶上了白酒行业2005年-2012年的黄金时代，快速在安徽市场站稳脚跟。

2008年，口子窖拿到国际顶级投行高盛数亿元的投资。这在白酒行业，几乎绝无仅有。

2015年6月，公司赶上白酒IPO的短暂窗口期，在行业调整尚未结束的时候，逆势登陆上交所主板，成为稀缺的A股白酒上市公司之一。

高盛与口子窖的管理层，均收获颇丰。2015年底，徐进持有口子窖18.26%股权，刘安省持股13.31%，为共同实际控制人。在喝酒吃药行业的持续造富下，二人稳定进入每年的白酒富豪榜。

2016年，高盛开启减持计划，到2017年彻底清仓，3.55亿元投资额，最终套现50亿元左右。

高盛离场后，刘安省及其一致行动人，于2018年9月开启减持。当年，刘个人减持0.40%股权，套现9302.16万元。

口子窖实际控制人及其一致行动人的第二轮减持，发生在2019年下半年至2020年初。刘安省个人减持1.35%，套现4.35亿元。

截至目前，刘安省仍持有口子窖10.58%股权，市值超20亿元。如果此次1000万股顺利减持，他将再度套现几个小目标。

与劲酒吴世勋、郎酒汪俊林、迎驾贡酒倪永培、金徽酒李明等白酒大佬相比，口子窖实际控制人徐进和刘安省的账面身家可能远远不及。但刘通过减持套现拿到手的现金，绝对妥妥的白酒业头部。

业务承压

从河南东部、安徽北部到江苏北部，横亘着一条黄淮白酒产业带，为仅次于中国白酒金三角的世界头部烈酒产区之一。

在这条产业带上，有曾经的河南白酒老大宋河粮液，以及安徽白酒四朵金花中的古井贡酒、口子窖和金种子酒（600199.SH），还有江苏的洋河与今世缘。在这些名酒中，口子窖是唯一的兼香型白酒。

产业基础优势，香型的差异化，以及较早推进高端化，让口子窖成为早期安徽白酒产业中的尖子生。

前些年，口子窖是妥妥的安徽白酒“二哥”。尽管规模不及古井贡酒（000596.SZ），但盈利能力较强，净利润一度比肩徽酒老大。

不过，三十年河东，四十年河西。2016年之后，白酒行业爆发了一轮以高端化为主线的行业复苏。在安徽白酒市场，古井贡酒和迎驾贡酒（603198.SH）抓住了这一波产业红利。

古井贡酒通过长期培育，将年份原浆系列打造为业绩担当，终于在近几年迎来业绩大爆发。迎驾贡酒摸着老大哥过河，凭借洞藏系列，也实现了竞争层级的跃升。

口子窖原先较为突出的高端化优势，被白酒市场的全面高端化趋势给抹平了。更因为产品力不够突出，被古井贡酒年份原浆和迎驾洞藏系列压制。

2023年前后，公司借助自己在兼香型白酒市场的地位，推出“兼”系列，用兼20等产品对标古井贡酒。但市场进展迟滞，且没有赶上好时候，白酒行业进入调整期，口子窖新品的威力大打折扣。

在那一轮区域市场的此消彼长中，安徽白酒市场格局被改写。古井贡酒一骑绝尘，进入全国白酒市场头部阵营；迎驾贡酒也在2022年反超口子窖——曾经的安徽白酒盈利之王，从老二跌落至第三。

2024年，口子窖营业收入60.15亿元，同比增长0.89%，归母净利润16.55亿元，同比下降3.83%。2025年Q1，公司营业收入18.10亿元、归母净利润6.10亿元，分别同比增长2.42%和3.59%。

放在整个白酒行业特别是二线高端板块，这样的业绩实属不易。经过几年时间的震荡，口子窖总算是稳住了阵脚。

近些年，口子窖一直在瞄准自己的短板，补课全国化。但是，这场全面战争，比安徽市场的区域竞争，更为激烈。口子窖的竞争对手不止有古井贡酒和迎驾贡酒；在次高端市场，更面临来自洋河股份、剑南春、今世缘、山西汾酒以及水井坊等全国性品牌的挤压。

口子窖，暂时也没有更好的办法，只能一边等待市场转暖，一边鏖战自己的“新”高端化和“再”全国化。

2021年底，口子窖市值曾一度摸到500亿元的天花板。随后，因白酒行业调整期，以及公司市场地位的变化，股价波动下行，近期市值稳定在200亿元上下。

艰难复兴过程中，实际控制人的一记减持，再度给口子窖接下来的走势，蒙上阴影。