智通财经APP获悉，中金发布研报称，“强势单品、试销反馈、全球铺开、盈利提升”为HNB推广路径，市场预期、营收成长、业绩兑现共同驱动资本市场表现。随产品打磨成熟，HNB新品普遍以试销经验复用进行全球扩张，新市场开拓节奏、用户成长斜率等阶段性成果推动资本市场预期修正，市占率提升节奏、收入增速、盈利兑现共同锚定合理估值。看好头部国际烟草品牌依托创新性新品实现份额提升趋势，推荐英美烟草GloHilo独家供应商思摩尔国际(06969)，建议关注盈趣科技(002925.SZ)、中烟香港(06055)。

中金主要观点如下：

国际烟草HNB发展复盘

菲莫国际：2021年推出IQOSILUMA，采用电磁感应技术，温控专利、卷烟口味高度还原下护城河深厚，已成长为全球第一大品牌，2018-2024年收入复合增速达41.4%，2024年出货量1397亿支。

日本烟草：2021年推出PloomX，采用四向气流加热技术，为当前主流产品，2024年出货量109亿支。

英美烟草：2024年原有Glo系列产品出货量209亿支，2024年10月发布首个高端加热平台GloHilo，石英玻璃复合红外加热技术引领产品创新，塞尔维亚试销打磨后于2025年6月进入日本宫城县。在美国非法产品冲击、欧洲一次性产品禁令等影响下，当前雾化电子烟增速放缓，HNB及口含烟有望接棒成长。

国际烟草龙头股价复盘启示录

品类监管明晰为业务扩张及股价重要影响因素，美国FDA审批节奏、欧洲口味加热卷烟禁令等影响业务拓展及资本市场表现；“强势单品、试销反馈、全球铺开、盈利提升”为HNB推广路径，市场预期、营收成长、业绩兑现共同驱动资本市场表现。强技术引领下的大单品为HNB破局之道，特定市场试销反馈形成市场预期，强预期及估值抬升驱动资本市场表现。随产品打磨成熟，HNB新品普遍以试销经验复用进行全球扩张，新市场开拓节奏、用户成长斜率等阶段性成果推动资本市场预期修正，市占率提升节奏、收入增速、盈利兑现共同锚定合理估值。

如何看待思摩尔国际业绩释放节奏？

结合国际烟草龙头HNB发展路径，思摩尔国际业绩释放或呈现三阶段表现。1)第一阶段：2025年6月Glo Hilo于日本宫城县上市，以英美烟草日本存量产品升级为GloHilo为中性假设，或对应思摩尔国际第一阶段业绩；2)第二阶段：全球扩张预期下，以现有Glo全球出货量升级为GloHilo为中性假设，全球存量替换或对应思摩尔国际第二阶段业绩；3)第三阶段：Glo Hilo全球销售反馈为核心，区域性市占率提升、用户增速及留存率等定量反馈影响思摩尔国际业绩释放节奏。

风险因素

全球新型烟草监管政策；新品推广进度不及预期；行业竞争加剧。