三个月前，投资者们还在为市场动荡中的私募信贷投资带来的稳定性而欢呼。但现在，越来越明显的是，获得这份回报背后也有其代价。

本周，私募信贷领域的巨大辩论再次爆发。一个大玩家被迫推出了应对赎回的机制，而另一个则被报道正在接受监管审查。

这些事态发展加剧了私募信贷市场中支持者和批评者之间的争论——这一市场不仅吸引了投资者的资本，还引起了监管机构的关注。

Merricks Capital应对赎回请求

Adrian Redlich of Merricks Capital is managing redemption requests in his flagship fund.  Eamon Gallagher

第一项重要发展来自Regal Partners旗下私募信贷子公司Merricks Capital管理的12亿澳元旗舰基金。根据《澳大利亚金融评论》周五早上的报道，财富平台Netwealth发布了更新声明，表示希望赎回资金的投资者将被发放新的单位类别。

更多详情：Regal控股的Merricks旗舰信贷基金暂停赎回，涉12亿澳元资金，投资者只能转持新类别单位

这些投资者将在未来两年内，随着基金中基础贷款的还款而逐步收到支付。然而，他们将不得不等待比通常30天通知期更长的时间才能取回他们投资的现金。

Merricks Capital采取这一措施是因为一些客户在赎回窗口结束时提出了减少配额的请求，导致Merricks陷入了困境，因为大部分现金已被用于新的贷款。

Merricks的首席执行官Adrian Redlich表示，这一举措是由于这些迟到的赎回请求，而希望赎回资金的投资者将在贷款偿还后按时收到款项。但他也承认，缺乏对有多少投资者要求赎回的清晰了解，使得平衡新贷款和应对未来赎回变得困难。

流动性挑战

这并不是第一，也不会是最后一次，私募资产经理因无法兑现赎回请求而被迫采取应急措施。比如，私募市场巨头黑石（Blackstone）在2022年底也曾介入，当时客户从其开放式的BREIT基金中撤出了数十亿美元资金。

但这一问题突显了私募信贷经理在处理资金流入和流出的挑战。如果私募信贷经理持有过多现金，可能会拖累基金投资者的表现。如果持有过少现金，可能无法支付赎回的投资者，而不得不采取限制机制。

平衡的难度

找到合适的平衡点并不容易。同样，如何处理贷款减值的问题也很棘手。

有时，基金经理可能因采取似乎正确的措施——减少有问题贷款的价值——而受到惩罚。但这种做法反过来又会削弱表现，并促使投资者将资金转向其他地方。相反，花费更多时间处理不良暴露的经理可能会吸引资金，甚至超出预期的时间。

最终，Merricks的做法在当前情况下是明智的。然而，它应当提醒投资者，私募信贷投资涉及两个部分：信用风险和流动性风险。

私募信贷经理的责任是评估贷款的信用风险，以决定利率和资金的使用，像Merricks这样做得很好。而在流动性方面，投资者需要评估自己的需求，并决定是否为可能无法按时取回资金所承担的风险支付足够的回报。

对于私募信贷而言，额外的回报大约为每年2%至3%。对于愿意承担风险的投资者来说，这一溢价可能足够。而对于其他投资者来说，他们可能需要重新评估自己退出私募信贷投资的期望。

私募信贷的过快扩张

许多投资者可能高估了私募信贷的流动性，这很可能是由于大量新投资者涌入该行业，导致他们对这一资产类别的流动性产生了过度乐观的看法。资本的快速募集和财富管理渠道的竞争加剧，进一步加剧了这一现象。

财富管理平台如BT Wrap、Macquarie、Hub和Netwealth等，简化了金融规划师投资私募信贷基金的方式，从而帮助它们从财富管理领域募集资金。

这种私募信贷的“民主化”在一定程度上是积极的，它使更多的个人投资者能够在更广泛的私募信贷基金中赚取更高的收益。但这些平台在处理私募资产基金方面的能力差异，使得资金流向了开放式或长期运营的基金，这些策略允许投资者随时投入和赎回资金。

低波动性的另一面

私募信贷的“低波动性”经常被吹捧为其优点，许多基金和金融规划师夸大了私募资产如何经受住了今年4月市场动荡的考验。但低波动性的另一面则是较低的流动性，即使在市场形势较为宽松的时期，投资者取回资金可能也会比预期的要慢。

几乎每个私募信贷经理都同意，行业中的额外回报并非没有风险。更需要做的是解释清楚，这些风险不仅仅是坏账的风险。

监管压力

上周，另一个大新闻是，澳大利亚证券投资委员会（ASIC）开始对Metrics Credit Partners展开审查，该公司是澳大利亚最大的非银行贷款方之一，正在调查其贷款估值和治理实践。

这家30亿澳元的基金经理在周五晚些时候发表声明称，并不清楚ASIC对公司特定做法或交易的调查。

“Metrics积极参与了与ASIC对私募和公共市场的审查相关的行业回应，像同行一样，我们已响应ASIC的请求，提供信息以协助其对私募和公共市场的审查。”

但这一报道进一步加剧了本已紧张的气氛，业内人士纷纷表示，竞争对手正试图破坏市场对该行业的信任。

展望

尽管私募资产经理正在应对监管压力和流动性挑战，但贷款方面的条件似乎在改善。澳大利亚私募信贷基金的大部分风险暴露在商业和住宅房地产开发领域，这些领域已受到成本上升和高利率的影响。

然而，随着澳大利亚储备银行降息，且预计还会进一步降息，房地产领域的前景正在变得更加光明，因为销售开始回升。这意味着，面临压力的开发商更有可能履行其义务，而贷款机会也有可能增加。私募信贷最具挑战性的领域可能已经走出了低谷。

关于流动性，Redlich表示，财富领域在强劲增长后出现了一定的“消化不良”，但寻求澳元贷款风险的全球投资者正在通过本地私募信贷经理的境外基金部署资金。本周的事件不太可能促使私募信贷的消亡，但却再次提醒我们，无论在好时光还是困难时刻，都有风险需要管理。