来源：IPO日报国际金融报
7月24日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（下称：“中慧元通”）二次递表，准备在港交所上市。这是继2025年1月23日递表未果后的再次努力。
此前，2023年6月，中慧元通曾寻求在上交所科创板上市，但2023年9月撤回申请，如今转道港股上市。
IPO日报，注意到，这家尚未盈利的疫苗公司，经历三轮融资总融到9.95亿元，但仍存在8.96亿元借款。此外，中慧元通还对刚上市不久的核心产品计提了重大存货减值拨备。
两年多累亏7.71亿元
中慧元通成立于2015年，是一家总部位于中国的疫苗公司，致力于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗的研发、制造及商业化。中慧元通目前有两种核心产品，即四价流感病毒亚单位疫苗及在研的冻干人用狂犬病疫苗。
其中，中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗于2023年5月获国家药监局批准用于三岁及以上人群，商品名慧尔康欣，是截至最后实际可行日期在中国获批的首款且唯一一款四价流感病毒亚单位疫苗。中慧元通在研的冻干人用狂犬病疫苗是使用人二倍体细胞开发，已于2024年10月完成冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）I期临床试验，预计于2025年第二或第三季度启动III期临床试验。
截至最后实际可行日期，除2种核心产品外，中慧元通的产品管线还包括其他11种在研疫苗，涵盖多种有疫苗接种需求的疾病领域。
2023年—2024年及2025年前3个月（下称“报告期”），中慧元通实现营业收入5216.8万元、2.6亿元、41万元，同期净利润为-4.25亿元、-2.59亿元、-8732万元，尚未盈利，两年多累亏7.71亿元。相比之下，2024年前3个月，中慧元通营收和净利润为30.6万元、-6333万元，这意味着，中慧元通2025年前3个月收入同比增长，净利润亏损却有所扩大。
对于连续亏损，公司的解释是研发开支、销售开支较高，导致公司连续亏损。
值得一提的是，公司还计提了大额的存货减值准备。根据招股书，2023年公司的毛损率为39%，主要是因为年内产生的销售成本高企，根据公司对未来需求的估计，就不太可能出售的四价流感病毒亚单位疫苗计提重大存货减值拨备；及流感疫苗销售的季节性导致的重大闲置成本。
2023年及2024年，中慧元通分别计提了4569万元和2872万元的存货减值准备。其表示，鉴于公司于2023年才开始四价流感病毒亚单位疫苗的商业销售，缺乏历史数据而无法准确预测产品的适销性；疫苗于2023年9月下旬启动销售，这对于流感季节而言已经偏迟；以及为销售目的而备货导致的生产过剩。
四年前估值为41.89亿元
除了尚未盈利，公司在经历三轮融资，在此期间，中慧元通大量融资用于研发，获得大笔“补血”的情况下，仍然债台高筑。
2019年4月，中慧元通完成1.3亿元A轮融资，投后估值7.46亿元，每股成本3.03元。
2019年8月，A轮融资四个月后，公司启动用于六月龄及以上人群的四价流感病毒亚单位疫苗I期临床试验。2020年5月，A+轮融资前，公司启动用于三岁及以上人群的四价流感病毒亚单位疫苗III期临床试验。
紧接着，3个月后，2020年8月，公司完成A+轮1.75亿元融资，投后估值13.75亿元，每股成本为4.87元。2021年7月，中慧元通完成B轮6.9亿元融资，投后估值为41.89亿元，每股成本为11.64元。
2021年12月，B轮融资5个月后，公司完成用于三岁及以上人群的四价流感病毒亚单位疫苗III期临床试验)。综合来看，中慧元通总融资9.95亿元。但截至2025年3月31日，公司债务高达9.38亿元，其中借款达8.96亿元，一年以内借款达4.05亿元。到了2025年5月31日，公司的借款保持基本稳定，为8.93亿元。截至2025年一季度，公司账面现金为1.15亿元。
值得一提的是，目前A 股市值最高的疫苗企业是智飞生物（300122.SZ）代理默沙东HPV疫苗和自研新冠疫苗，2025年一季度营业收入23.74 亿元，同比下降 79.16%，归属于上市公司股东的净利润-3.05 亿元，为上市以来首次单季亏损，7月25日收盘总市值 571.64 亿元。国内流感疫苗龙头华兰疫苗2025 年一季度实现营业收入2428.25 万元，同比下降 29.05%；归属于母公司股东的净利润 3277.71 万元，同比下降 15.06%，7月25日收盘市值为119亿元。
此外，IPO前，由公司执行董事、董事长、总经理安有才、江苏粜宇（安有才及其配偶分别拥有70%及30%权益公司）及何一鸣组成的一致行动人士集团共同拥有约35.84%股份权益。江苏粜宇凭借其作为各员工持股平台的普通合伙人的角色，被视为于该等员工持股平台持有的股份中拥有约9.72%权益。因此，一致行动人士集团及员工持股平台构成公司的控股股东集团，截至最后实际可行日期合共持有约45.55%的股份。
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