近期债券市场出现显著调整，多重因素交织推动收益率持续上行。权益市场强势表现与大宗商品价格上涨形成合力，对债市构成明显压制。10年期国债收益率从低位快速攀升至1.7325%，30年期国债收益率达到1.9475%，均处于年内高位水平。

市场风险偏好的显著变化成为债市承压的核心驱动力。股票市场连续突破关键点位，上证指数逼近3600点大关，周内涨幅达到1.67%。与此同时，大宗商品期货价格大幅上涨，碳酸锂主连涨幅超过7%，多晶硅价格创出新高。这种"反内卷"主题下的资产重新定价，直接削弱了债券资产的相对吸引力。

短期流动性状况的变化进一步加剧了债市调整压力。7月中旬以来资金利率波动明显放大，央行公开市场操作呈现净回笼态势。7月24日当天，央行逆回购投放3310亿元，但到期规模高达4505亿元，净回笼资金1195亿元，推动10年期国债收益率一度突破1.75%。

机构资金加速撤离债市

债券基金面临的赎回压力持续增强，机构投资者纷纷调整资产配置策略。多家资管机构反映，近期遭遇的赎回规模明显超过前几轮调整。公募债基净申购指数自7月21日以来持续为负，7月24日负值扩张至29.2，创下去年"9·24"行情以来的最大单日赎回记录。

理财资金的预防性赎回成为市场关注焦点。银行理财等机构开始对债基进行防御性操作，主要源于对债券市场进一步调整的担忧，而非自身负债端的大规模流失。基金公司债券净买入规模出现大幅波动，单日卖出债券规模接近千亿元水平。

债券收益率已普遍上行至基金和理财产品的平均持仓成本之上。以10年期国债为例，基金平均持仓成本为1.68%，而市场收益率已达1.70%。30年期国债基金持仓成本为1.86%，市场水平升至1.94%。这种成本倒挂现象可能触发更大规模的赎回行为。

后市走势存在分化预期

债券市场的中期走势判断出现明显分歧，机构对利率上行空间持谨慎态度。部分观点认为，当前债券收益率仍处历史低位，下半年经济增速可能保持稳定，通胀水平和地产行业有望改善，市场预期逐渐修正悲观情绪，债券收益率存在持续上行压力。

流动性因素被视为本轮调整的主导力量，而非传统的增长预期驱动。股票流动性与宏观流动性同步改善，但债市流动性与宏观流动性出现背离。央行阶段性推升资金利率，叠加国债供给与信贷投放加速，让债市承受额外压力。

市场对于调整幅度的评估相对乐观。虽然本轮回调持续时间较长，但10年期国债收益率上行幅度约为7个基点，仍在可控范围内。历史经验显示，债市回调幅度通常在10个基点以上，当前调整程度尚未达到极端水平。部分机构认为，随着赎回压力的逐步释放，债市有望迎来相对稳定的配置窗口。