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（来源：研报虎）

事件：

　　2025年7月24日，国家医保局局长章轲等出席国务院新闻办公室新闻发布会介绍“十四五”时期深化医保改革，服务经济社会发展有关情况。

　　“十四五”期间全国医疗保障系统圆满完成了各项医保改革发展任务，主要体现在五个方面：推进公平可及、推进法治建设、维护基金安全、推进科技赋能、推进协同发展。

　　发布会回应了改善医药行业生态、引导医疗机构从“规模扩张”转向“提质增效”、维护基金安全、医疗创新技术服务价格项目、长期护理保险、药品价格管理等多个方面的民生关切。

点评：

　　集采“反内卷”重塑行业生态，优质企业迎来价值重估：

　　国家组织药品集中带量采购进入深化阶段，提出“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的核心原则，第11批集采规则优化显著：报量环节允许医疗机构选择认可的品牌，中选规则不再简单以最低价为锚点，要求最低价企业说明报价合理性并承诺不低于成本，同时强化药监部门对生产企业检查和产品抽检的“两个全覆盖”。

　　这一调整将有效遏制恶性价格竞争，推动行业从“价格战”转向“价值战”。具备稳定生产能力、质量控制体系完善、成本控制能力强的头部企业将持续受益，尤其在此前集采发生价格乱象的领域。医保局组织开展了“四同”药品价格治理，规范了2.7万余个药品品规的价格，头部优质企业的市场份额有望进一步集中。此外，探索医保基金对集采和国谈药品耗材企业的直接结算，推动药企的回款周期从6个月努力缩短到30天以内，该举措将显著改善企业现金流，提升行业整体运营效率。

创新药获多层次政策加持，研发实力成核心竞争力：

　　医保政策对创新药的支持呈现“全链条、高强度”特征。“十四五”以来累计402种新药纳入医保目录，2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍，年均增速40%，彰显医保基金对临床价值突出的创新成果的快速接纳。商业健康保险创新药目录的设立，更将为未进入国家医保目录的创新药提供补充支付通道，目前已有超100个药品申报，预计将加速创新成果的商业化进程。

　　支付方式改革同步发力，按病种付费2.0版及特例单议机制，为创新医疗技术提供合理回报空间。这种“研发-准入-支付”的全周期支持体系，将推动行业资源向真正具备创新能力的企业聚集，拥有强大研发管线、国际多中心临床试验能力的创新药企，以及掌握高端医疗器械核心技术的企业，有望获得持续增长动能。

　　整体来看，医保政策的精准调控正在重塑医药行业生态：集采“反内卷”清除低质产能，为优质企业腾出市场空间，“价格战”升级为“价值战”；创新药支持政策则为具备创新能力的企业打开成长天花板。

　　投资建议：建议重点关注两类标的：一是在集采中持续中选、具备质量与成本双重优势的仿制药及器械龙头，过往被集采降价过度压制的品类有望迎来价值重估；二是研发管线丰富、核心产品已进入医保或有望纳入创新药目录的创新药企，未来成长逻辑持续坚挺。推荐恒瑞医药、京新药业、九强生物，建议关注微创医疗(H)、众生药业、方盛制药。

　　风险提示：集采中选低于预期的风险；商业健康险推广进度低于预期的风险。

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