作者：1912212.eth，Foresight News

买美股，就是赌美国国运。如果你在 2002 年投资 1 万美元买标普 500 指数，那么现在它将变成 8.59 万美元，若这 1 万美元投资到纳斯达克指数，你可能得到 11.49 万美元的回报。

作为全球最大的证券市场，美股极少让美股股民失望过，不过全球仍有太多的国家和地区投资者无法接触该类资产，与财富失之交臂。

如果购买该类资产不再需要账户，不局限于地区与交易时间，那会发生什么？仅用一部手机和加密钱包余额，就能在随时随地买入美股巨头的“股票”，这已经不是所谓的小说情节了，而是“美股代币化”正在带来的现实变革。

在下一个时代，股市不再等钟声响起，投资也不再需要券商下单。

代币化简单来说是将现实世界资产转化为可编程、可交易的数字代币的过程。这些代币基于区块链技术，通常符合 ERC-20 或类似标准，确保透明度和安全性。美股代币化（Tokenized U.S. Stocks）是指将美国上市公司的股票（如苹果、特斯拉等）以代币的形式映射或锚定到区块链上，使其可以像加密货币一样在链上进行交易、转账和持有。

简而言之，在区块链世界里“复刻”一份传统股票，让股票变成“链上资产”。例如，一股价值数万美元的股票可以被碎片化为数千个小单位，让普通投资者以低门槛参与。代币化的优势包括 24/7 交易、降低中介成本和增强流动性，但也面临监管不确定性和技术风险。

对于投资者而言，美股代币化后投资门槛降低。对于企业而言，探索代币化的动力源于多重因素。传统金融市场的流动性瓶颈日益凸显，尤其在非交易时段。其次，机构投资者如 BlackRock 和 JPMorgan 正将代币化视为降低融资成本的工具。监管环境的改善为这一浪潮提供了政策支撑。

那么为什么代币化的浪潮涌入美股？

美股有其他资产所不具备的独特优势。首先，美股市场作为全球最大的股票市场，2025 年美股总市值已达到 52 万亿美元至 59 万亿美元之间，这一规模远超其他国家或地区的股市。2025 年全球股市总市值在约为 124 万亿美元，而美股占比超过 40%。

高回报率是另一个关键因素，标普指数已于近期创下 6336 美元创下历史新高。S&P 500 指数自 1957 年以来平均年回报率约为 10.4%（调整通胀后约为 6.5%），而过去 20 年的平均年回报率为 10.364%，过去 30 年则为 9%。 非美国地区炒美股的门槛较高，传统投资需要开设经纪账户、满足最低投资额、遵守交易时间（仅工作日 9:30-16:00 美东时间）、以及应对跨境监管和税收复杂性，尤其是对海外投资者来说，账户开设过程繁琐且费用高昂。

浪潮涌入

散户为绕过门槛以及财富效应涌入代币化美股，那么机构动作又如何？加密交易所、链上协议以及互联网券商都在摩拳擦掌。

5 月 22 日 ，加密货币交易所 Karken 于 与 Backed Finance 合作发行名为“xStocks”的代币化股票与 ETF 交易服务，首批复盖苹果、特斯拉、英伟达等 50 余种美国上市股票及 ETF。

另一加密货币交易所 Bybit 则是选择与 Swarm 合作进军美股。值得注意的是，Karken、Bybit 本身并不发行股票代币，而是选择与其他第三方合作的形式入局。真正自己发行股票代币的则包括 Backed Finance 与 Securitize，前者与 Uniswap 等协议合作，机遇 MiFiD 与瑞士 DLT 法规，可提供自由转让的代币化股票，支持链上交易。Securitize 则与知名机构如贝莱德以及 VanEck 合作，提供端对端的代币化服务。

不过加密圈中热度较高以及备受关注的代币化则是区块链机构平台 Ondo Finance 以及美国知名券商 Robinhood。

Ondo Finance 是一家专注于将传统金融资产代币化并引入区块链的机构级平台，它也是目前已发币的 RWA 项目中品牌知名度最高、产品线最为完善的代表性项目。Ondo 的旗舰产品 USDY 为代币化美国国债，总 TVL 达到 13.9 亿美元。不过市场似乎总不温不火，其币价也自 2 美元一路阴跌至 0.7 美元附近长期震荡徘徊。

美股代币化热潮涌来，Ondo 坐不住了，7 月初以来，先是与 Pantera Capital 合作计划投资 2.5 亿美元推动 RWA 代币化，随后于 7 月 4 日又收购美国证券交易委员会监管的经纪商 Oasis Pro，以获得一系列美国证券的牌照。Ondo 还计划称将会在未来几个月就会推出代币化股票交易。

短短 1 个月时间，Ondo 开始在美股代币化道路上变得格外激进。

7 月 10 日，Ondo 再次收购 Strangelove 来加速全栈 RWA 平台的开发，近期还发起全球市场联盟，与公链、DEX、钱包、数据服务商、跨链协议、DeFi 等产品合作，以统一行业标准。

可以预见，Ondo 在推出代币化美股之后，将会凭借强大的资源整合能力，推动其到达加密市场的每个角落，使得加密玩家轻松购买代币化的美股。

Robinhood 也亲自下场美股代币化，成为第一个吃螃蟹的美上市公司券商。

这家以零佣金交易模式颠覆传统券商行业的玩家，以低门槛、简单易用吸引了大批年轻投资者，尤其是千禧一代，其用户平均年龄为 35 岁。2580 万个资金账户，托管资金 2210 亿美元。

今年 6 月，Robinhood 推出的 200 多种链上股票代币，甚至推出 OpenAI 和 SpaceX 代币化股权，每位合格用户获赠 5 欧元 OpenAI 代币。

Robinhood 创始人 Tenev 直言，私募市场的根本问题：最优质的公司有太多选择，不会主动考虑散户投资者，这导致了“逆向选择问题”。代币化的关键创新在于“无需被代币化公司选择加入就能发挥作用”，这正是 Robinhood 能够推动的突破。

7 月 21 日，设计软件巨头 Figma 修订版的 IPO 文件 S-1 表，新文件中，除了确定 IPO 价格区间之外，和月初提交的 S1 表重要区别是，明确说明该公司已经正式授权设立“区块链普通股”的新股份类别。赋予公司董事会未来以区块链代币形式发行股票的权力。某种意义上来说，机构通过无国界的区块链平台触达了来自全球的潜在投资者，获得了更多的潜在买盘。

2025 年上半年，链上美股代币化已从概念转向现实。据 rwa.xyz 数据显示，其总 TVL 已升至 5.3 亿美元，月活跃地址数暴增至 7 万个。

代币化从纯加密向传统金融的渗透：不再是投机工具，而是提升效率的桥梁。

蛮荒过去

今时如日中天的美股代币化浪潮，其实并非新事物，它的过去就是为创新付出的代价。

美股代币化的早期尝试可以追溯到上轮周期去中心化协议的实验探索。Synthetix 是最早支持美股合成资产交易的平台之一，用户可在链上持有如 sTSLA、sAAPL 等代币，模拟美股价格表现，然而，这类资产缺乏真实股票背书，仅依赖抵押机制和预言机喂价，导致流动性脆弱且存在脱锚风险。据统计，Synthetix 平台上的 sTSLA 累计交易量不足 800 次，最终多数项目因监管压力和商业模式不可持续而转型。

虽然没有股东权益，却打开了加密资产映射现实资产的大门。该模式通过预言机提供价格，绕开传统托管机制，为后续玩家提供参考范式。

与此同时，中心化交易所成为早期美股代币化的主要推动者。2020 年，FTX 与德国持牌券商 CM-Equity 合作推出特斯拉、苹果等美股代币，允许非美国用户 24 小时交易，代币背后由真实股票托管。2021 年，币安紧随其后上线“股票代币”，用户可用 USDT 零佣金交易特斯拉等标的。

然而，这类模式本质上是 CEX 内部的衍生品，缺乏链上透明性与合规背书，很快引发多国监管机构警告。FTX 在 2021 年第四季度代币化股票交易量达 9400 万美元，但随着 2022 年平台破产，相关服务戛然而止；币安则仅运营三个月便因监管压力下架产品。

理想很丰满，但现实很骨感。2022 年 FTX 暴雷事件也成为美股代币化的分水岭，市场从“野蛮生长”转向“合规重构”。

这些案例暴露了早期美股代币化的核心矛盾：技术可行性、合规成本与市场需求的三方失衡。不过这些实践为今日更合规、更结构化的代币化尝试奠定了基础，推动市场认识到资产上链的潜力。

真正意义上的链上美股资产“，则是从 2022 年后，随着 RWA 概念升温而再次被提上议程。这一轮的代表是 Backed Finance、等项目，它们普遍采用瑞士、列支敦士登等相对友好的司法辖区，以”1:1 托管 + 可验证储备 + 链上发行“的方式，将真实持有的美股证券映射成 ERC-20 等标准的代币，具备更强的合规性和可追溯性。

2024 年，Exodus Movement 成为美国首家将普通股代币化的上市公司，其通过 Algorand 区块链发行 EXOD 代币，允许用户将链上代币与纽交所实股 1:1 转换。这标志着 SEC 对链上股票态度的转变，但代币仅支持价格追踪，不包含投票权等股东权益。

挑战与风险

充满机遇的领域，总是风险随行。链上美股的流动性是真正的大难题。

7 月 3 日，追踪苹果的代币 AAPLX 价格一度跃升至 236.72 美元，较当时股票交易价格溢价 12%。类似追踪亚马逊的代币在 7 月 5 日飙升至 891.58 美元，是该股前一交易日收盘价的 4 倍。更极端的情况出现在点对点加密货币交易平台 Jupiter 上。区块链数据显示，7 月 3 日早些时候，一名身份不明的用户试图购买约 500 美元的亚马逊代币 AMZNX，短暂将其价格推高至 23781.22 美元，超过亚马逊前一日收盘价的 100 倍。

Backed Finance 与 Kraken 等合作发行的“xStocks”，主要用户于映射多种股票追踪代币。不过， 由于 xStocks 在多个加密货币交易所交易清淡，当用户买卖超出市场承受能力时，它们容易出现剧烈价格波动。在夜间和周末股市关闭时，这种波动可能加剧。

市场本身的流动性、预言机、潜在操纵疑云都让不少链上美股玩家望而却步。

此外，用户权益保障也引发市场关注。Robinhood 宣布上线 OpenAI 股权代币之后，OpenAI 迅即在 X 上发声：”这些‘OpenAI 代币’并非 OpenAI 股权。我们未与 Robinhood 合作，未参与也不认可。任何股权转移需我们批准——我们未批准。请小心。“

Elon Musk 也跟着嘲讽：”你们的‘股权’是假的。“欧盟监管者如立陶宛央行介入调查，SEC 警告潜在违规，Robinhood 股价逆转下挫。Bernstein 分析师指出，该公司正押注 SEC 政策支持和《CLARITY 法案》通过，以打开代币化资产市场。

巨大争议之下，Robinhood 创始人兼 CEO Vlad Tenev 也在近期做客节目时认为，OpneAI 以及 Space X 反应可以理解但并不公平。他用了一个生动的介绍：这像“数字邻避主义”——原则上每个人都支持代币化，但当它真的发生在自己身上时，吸引力就没那么大了。人们真正想要的不是复杂的金融工具，而是“资本即服务”——按下按钮，资金就能进入你的账户，他如此表示。

潜在市场需求能否撑起链上股票大赛道值得打个问号。某资深玩家告诉 Foresight News，“在链上做美股，本身是在加密玩家里找美股投资者，习惯了全球 24x7 小时交易，动辄大幅波动的币圈玩家，其中到底有多大占比玩家玩美股值得打个问号。”

此外，他还补充道“对于非加密玩家而言，为炒美股而去学习链上钱包等也是门槛。”

另一挑战则来自监管，金融通常都是强监管领域。

近期，美 SEC 主席 Paul Atkins 表态正考虑推出加密货币“创新豁免”政策，以激励市场推进代币化进程。

然而这不是万事大吉的挡箭牌。

当苹果股票被”复制“到链上，谁来确保它真的代表股东权益？谁来负责信息披露、合规交易、反洗钱？在美国证券法框架下，任何证券的发行与转让都需注册或获得豁免，而链上资产的去中心化特性恰恰与传统合规逻辑格格不入。

美 SEC 近期发布的证券代币化声明中表示，“代币化有可能促进资本形成，并提升投资者将其资产用作抵押品的能力。然而，尽管区块链技术极具潜力，它并不具备“魔法”来改变基础资产的本质。被代币化的证券依然是证券。因此，市场参与者在交易此类工具时，必须认真考量并遵守联邦证券法的相关规定。”

一旦涉及跨境托管、KYC 缺失或流动性导向非注册平台，代币化美股就极可能被 SEC 视为非法证券发行。这是对创新者的考验，也是监管者的盲点——既不能放任不管，又难以用旧规则治理新范式。

因此，后续代币化公司以及协议如何在灰色监管地带“戴着镣铐跳舞”，成为不得不面对的重要议题。