智通财经APP获悉，在有着“元宇宙第一股”称号的Roblox(RBLX.US)公布了优异的第二季度业绩并上调2025年业绩指引后，摩根大通重申对该股的“增持”评级，对该股2025年12月目标价由125美元上调至150美元。这一目标价较该股上周五美股收盘价125.03美元有近20%的上行空间。

财报显示，Roblox Q2营收同比增长21%至10.8亿美元;预订量同比增长51%至14.4亿美元，大幅超过管理层预期的22%-25%区间，也超过投资者的预期中值40%;衡量Roblox用户参与度的关键指标——平均每日活跃用户同比增长41%，达到1.12人;用户参与时长跃升58%，达到274亿小时;每日活用户预订量同比增长7%，为2021年第一季度以来的最高同比增速。各地区和年龄段日活用户表现全面强劲，尤以亚太地区和13岁以上用户的增长最为突出。

小摩指出，预订量的提升传导至利润和自由现金流。调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)达3.2亿美元，同比增长180%，超出管理层1.6-1.8亿美元的指引;自由现金流为1.77亿美元，同比增长58%，也超出管理层1.05-1.2亿美元的预期。

小摩补充称，与前几个季度类似，该公司在基础设施、安全信任支出(同比增长25%)以及剔除股票补偿后的人员成本(同比增长20%)方面实现了经营杠杆效应，但部分被开发者分成(同比增长52%)的上升所抵消。自由现金流的转化率低于往常，因此前披露的一笔3000万美元的开发者分成从第一季度推迟至第二季度发放。

Roblox Q2的强劲业绩得益于该平台上一款名为《Grow a Garden》的模拟游戏爆火。不过，小摩表示，虽然《Grow a Garden》等病毒式爆款游戏带来了贡献，但超过一半的预订量增长来自于前十大之外的其他体验。

小摩称，《Grow a Garden》的Q2预订量约为1.4亿美元，略低于该行此前预计的1.5亿美元，但该行低估了其带来的新增用户量和对平台其他体验的积极影响。超过75%的《Grow a Garden》日活跃用户(DAU)在同一天也参与了至少一个其他体验，并且有另外三款新体验——《Steal a Brainrot》、《99 Nights in the Forest》和《Ink Game》——的日活跃用户超过了1000万。

小摩认为，该公司预订量的上行趋势更为广泛，而非依赖单一游戏。多款病毒式爆款游戏的涌现以及前十大之外体验的强劲增长增强了该行对平台动能可持续性的信心，即使《Grow a Garden》热度下降也无碍。

此外，Roblox给出的第三季度业绩指引高于市场预期，预计第三季度预订量将同比增长41%-45%，远高于市场共识预期的18%和该行预期的25%。该公司管理层指出，这一指引反映了7月持续的增长势头，但也保守地假设近期病毒式爆款的用户互动和付费趋势将逐步回归潜在增长趋势，同时也面临8月和9月基数较高的挑战。第四季度的预订量增长指引为20%-24%，该公司管理层在其中也加入了额外保守假设，意味着即便在较易的比较基数下，增长也将趋于平稳。

Roblox将2025年预订量增长指引从21%-23%上调至34%-37%。利润方面，Roblox将2025年调整后EBITDA指引区间的高端上调了2.3亿美元，至12.8-13.4亿美元(同比增长66%，利润率为22%);自由现金流指引区间高端上调了1.55亿美元，至10.25-10.85亿美元(同比增长69%)。这一EBITDA目标暗示利润率在高端将提升约400个基点，超过该公司原先100-300个基点的年增长目标，也高于之前225个基点的指引。

小摩总结称，Roblox正逐步占据更多电子游戏用户的时间和消费，该公司在变现方面具备巨大潜力，包括广告和电商两条正在加速的新收入来源。该行预计，这将支撑平台实现持续20%以上的预订量增长，结合该公司正逐步走出重投资周期，自由现金流有望在2027年前实现30%以上的年复合增长。小摩补充称，若平台增长趋势持续，未来估值还有进一步上行空间。