金吾财讯 | 华源证券研报指，锅圈(02517)是国内领先的在家火锅及烧烤食品供应商，并致力于为家庭消费者提供“好吃不贵”的在家吃饭解决方案。截至2024年，公司营收规模达64.7亿元，2020-2024年CAGR约22%。当前我国在家餐食产品呈现出标准化低、丰富度高等特征；而需求多元、行业门槛不高导致供给分散。22年我国在家餐食产品销售额CR5约11.1%；其中，锅圈份额最高（约3%）。聚焦竞争，公司通过整合供应链+万店规模+数字化运营等构筑产品性价比优势；以及品牌建设、会员运营体系、创新爆品等，持续强化门店业态竞争力。公司80%以上的收入来源于向加盟商销售商品及服务，故加盟商单店销售与开店意愿将直接影响公司未来营收增速。尤其是开店层面，公司围绕市场层级、多元店型与区域扩张等规划未来5年新增一万家门店。该机构预计公司万家门店中近50%位于县级及以下市场，故乡镇店作为增长重要抓手，且考虑到我国约有3.86万个乡镇，未来开店空间广阔。此外，公司通过品类拓展与场景创新来改善同店销售，其中高频低客单化是重要方向。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/4.8/5.88亿元，同比增速分别为69%/23%/22%，当前股价对应的PE分别约24/19/16倍。参考相似业态公司蜜雪集团、万辰集团、绝味食品的2025年PE均值约为27倍，鉴于公司万店业态稀缺、基本面持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
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