这几年，人工智能的风头真是盖过了一切。从ChatGPT掀起全球热潮，到大厂们你追我赶投入算力，背后其实还有一个极其关键的问题：钱从哪里来？

2024年，亚马逊、微软、谷歌、Meta这些“科技四大天王”在AI相关的数据中心建设上，已经烧掉了超过2,500亿美元的资本开支[1]。你没看错，是两千五百亿美金，一年之内！

而根据摩根士丹利的预测，接下来的四年，全球AI相关的硬件、芯片、数据中心等基础设施投资将高达2.9万亿美元[2]。这是个什么概念？根据世界银行的估算，2024年全球第六大经济体英国一整年的GDP为2.67万亿美元。这么一对比，大家就能更直观地理解全球各大公司在AI上的投资力度了。

但问题来了：这些钱，大厂自己兜得住吗？

根据摩根士丹利的估算，全球AI相关的投资，有大约1.5万亿美元的资金缺口[2]。也就是说，大厂自己最多能搞定一半，剩下的得靠外部融资。这笔缺口的规模，甚至比整个美国高收益债和杠杆贷款市场还大。

那谁来填这个大坑？答案就是：私募信贷（Private Credit）。

传统银行现在越来越“惜贷”，尤其是对这些重资产、长周期的AI基建项目，银行吃不下、也不敢吃。反倒是私募信贷（Private Credit）异军突起，成了香饽饽。

私募信贷的市场规模在这几年长势惊人：2020年时，全球私募信贷大约1万亿美元；到了2024年，已经涨到了1.5万亿美元；而且预计2029年会突破2.6万亿[3]。为啥涨这么快？

一方面是传统银行收缩信贷口子，另一方面则是投资机构和高净值人群，越来越青睐这种收益高、结构灵活的投资品种。你想想，现在银行定存都给不了4%，而私募信贷年化收益（注：预期）动不动就是10%以上，谁不动心？

特别是资产支持融资（ABF），一种用租金、合约现金流甚至是硬资产来“抵押借钱”的玩法，更是成了AI数据中心融资的“多面手”[3]。它不像传统资产支持证券（ABS）那么死板，哪怕你的项目还在打地基，只要说得清楚未来怎么赚钱，就有人愿意投。

现在有不少私募基金和保险资金，甚至已经盯上那些刚刚拿到土地和电力接入的AI数据中心初创项目了。如果仔细想，就不难发现这就像投早期科技股一样，有点赌运气，但爆发起来收益吓人。

一些读者不禁要问：像谷歌、亚马逊这种AAA级的大厂，发点债不就好了？

背后的原因，还真不是他们发不动，而是不想发太多。根据摩根士丹利的估算，四大科技巨头理论上能发出6000亿美元的债而不影响信用评级[2]。但问题是，如果一开始就大量举债搞AI基建，可能会被股东质疑“是不是烧钱烧疯了，以至于要大举借债来搞投资”？

资本市场对这些科技股可是“望子成龙”的，搞不好一个操作不当股价就蒸发几百亿。于是，大厂的策略是先靠自有现金和有限债务顶一顶，等到AI业务开始带来真金白银的回报，再考虑扩大融资。所以，这也就留给私募市场一个巨大的“缺口”可钻。

讲到AI数据中心，不得不提一个越来越让人头疼的问题：用电。

根据国际能源署（IEA）预测，2024年全球数据中心耗电将达到415太瓦时（TW， 1TW=10的12次方瓦特），占全球电力的1.5%[4]。如果不出意外，这个数字在2030年前将翻一番，甚至可能在2035年超过1300太瓦时，相当于整个日本一年的电力消耗[5]！

这还只是平均水平。你知道一个训练大模型的算力集群得耗多少电吗？以OpenAI的GPT-4为例，一轮训练就要用掉百万级美元的电费。

这背后就是一个“能耗怪兽”的故事。于是，科技巨头们也开始想办法自救，比如：微软和Brookfield签下100亿美元合同，要搞10.5吉瓦的可再生能源[6]；亚马逊干脆收购了一个退役核电厂，计划为AWS数据中心供电[7]；谷歌签署了全球最大的可再生电力采购协议之一。

这就像是在打一场没有硝烟的“能源军备竞赛”。只不过，这次不是为了石油，而是为了电和风和阳光。

目前来看，真正重仓AI基础设施的，还是那批“长钱玩家”，比如：养老金、主权财富基金、保险公司、大型家族办公室等。举例来说，英国最大的私营养老金计划之一Universities Superannuation Scheme (USS) 承诺向黑石（Blackstone）主导的英格兰北部100亿英镑数据中心项目投入达2.5亿英镑。安大略教师养老金基金（OTPP）与Brookfield Infrastructure Partners 在 2023 年收购了Compass DataCenters，直接参与数据中心领域的基建投资。新加坡主权财富基金GIC 与德国投资方 MEAG 合作，投资约14 亿欧元于英国和欧洲的数据中心投资平台。类似的例子还有很多。

为什么这些“长线玩家”选择这个行业尽兴投资？主要是因为他们看中AI基建投资能够带来的稳定现金流和抗通胀价值，并且能锁住十到二十年7~9%的年化收益。

你以为这些投资人只看利率？错，他们也讲故事。他们要的，是一个“确定性增长+ 政策支持 + 环保标签”的全套组合拳。而AI数据中心——尤其是那些有ESG背书、有政府扶持、又能租给科技巨头的项目，刚好完美对口。

当然了，事情没那么简单。在AI领域的基建投资，投资者面临两个大风险：

第一项风险，是经济增速放缓可能带来的连锁反应。如果发生经济衰退，投资者风险偏好下降，更倾向于持有国债、货币基金等流动性强、违约风险低的资产，而不愿将大量资金锁定在结构复杂、期限较长的私募信贷产品中。那么这些私募信贷基金可能会面临赎回潮，并且现有的投资者很难将手中的持仓脱手。

与此同时，借款人（比如数据中心开发商）也会试图压低融资成本，使得 ABF 的票息回报可能随之下调，整体风险收益比变差。更重要的是，如果整体经济减速，数据中心项目本身的需求预期和租户稳定性也会受到质疑，从而影响投资人信心。

第二个风险，是AI行业收入的不确定性。如果AI商业化不如预期，科技公司一旦削减资本开支，整个市场的融资预期都会被打乱。相反，如果AI变现超预期，科技巨头可能反手就去公开市场发债，私募信贷反而被挤出。

再者，别忘了：数据中心不是建了就好，还得接入电网、拿到土地许可、搞定社区关系等。美国弗吉尼亚州就有个案例：由于当地输电设施吃紧，几个新数据中心项目被迫暂停，投资人血本无归[6]。

从古至今，凡是大的技术变革，总会伴随着基础设施建设的“跟跑”甚至“抢跑”。当年铁路、电网、互联网，都是先烧钱、后盈利。这次的AI，也不例外。只不过，这一次跑得更快，烧得更多。而信贷市场，尤其是私募信贷和ABF，正站在这轮AI基础设施革命的十字路口。它们既是资金的输血管，也是风险的调节器。

回顾这场“AI+数据中心”的资本支出风暴，我们看到了几件关键的事：

一是资本投资的确在爆炸式增长，科技巨头未来几年将投入数千亿美元；

二是资金缺口真实存在，摩根士丹利估计资金缺口高达1.5万亿美元，这个数字甚至可能被低估；

三是私募信贷、资产支持融资等非传统融资方式正在迅速填补这个空白；

四是“长钱”投资人，如养老金、主权财富基金等，已悄然重仓；

最后，电力、监管、环境等现实约束不容忽视，AI基础设施不是无风险的乐园。

在这个AI时代的“基建大跃进”中，确实蕴藏着一波潜在的黄金机会，但也布满了波动与不确定性。对投资者而言，关键不在于“赶不赶热潮”，而在于是否真正看懂了这场游戏的底层逻辑。与其盲目追高，不如冷静判断：这个项目有没有稳健现金流？技术演进风险大不大？能源和配套基础够不够？放在你的投资组合里，是平衡风险，还是放大杠杆？

古语说得好：“凡事预则立，不预则废。”AI 时代的基础设施狂飙，不只是科技故事，更是资本配置的大考。看清趋势、管理风险、把握节奏，才是走得远、走得稳的关键。

参考文献：

[1] Platformonomics, 2024. “Cloud CAPEX: 2024 Quarterly Data Center Spending”. https://platformonomics.com/2025/02/follow-the-capex-cloud-table-stakes-2024-retrospective/

[2] Reuters, 2025. “AI and gravity-defying US GDP”. https://www.reuters.com/markets/us/ai-gravity-defying-us-gdp-2025-07-23/

[3] The Schicht, 2024. “What is Private Credit?” https://www.theschicht.com/understanding-private-credit/

[4] S&P Global, 2024. “Global data center power demand to double by 2030”. https://www.spglobal.com/commodity-insights/en/news-research/latest-news/electric-power/041025-global-data-center-power-demand-to-double-by-2030-on-ai-surge-iea

[5] CarbonCredits.com, 2024. “AI’s Energy Hunger: Data Centers Set to Use Power Equal to Japan’s by 2035”. https://carboncredits.com/ais-energy-hunger-data-centers-set-to-use-power-equal-to-japans-by-2035/

[6] Brown Advisory, 2024. “The Data Center Balancing Act”. https://www.brownadvisory.com/us/insights/data-center-balancing-act-powering-sustainable-ai-growth

[7]Webpronews, 2024. “Microsoft, Google, Meta, Amazon poised for record $364B in 2025 CAPEX”. https://www.webpronews.com/tech-giants-to-invest-364b-in-ai-infrastructure-by-2025/