作者 | 田思
编辑 | 韩成功
华夏能源网（公众号hxny3060）获悉，8月8日，江苏酉立智能装备股份有限公司（以下简称“酉立智能”，BJ：920007）在北京证券交易所上市交易。
股票发行价23.99元/股，发行市盈率11.29倍。上市首日，酉立智能以83.22元/股收盘，涨幅246.89%，总市值达到34.95亿元。
酉立智能是继首航新能（SZ：301658）、泽润新能（SZ：301636）、华电新能（SH：600930）后，今年第4家成功上市的光伏企业。其超过240%的首日涨幅，对处于低谷的光伏行业来说，无疑是振奋人心的。不过，这家企业快速增长的背后，亦有诸多风险值得警惕。
近三年盈利保持增长，但增幅明显下滑
酉立智能成立于2017年，是一家聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售的企业。公司产品包括模光伏支架主体支撑扭矩管(TTU)、光伏支架轴承组件(BHA)、光伏组件安装结构件(URA)、檩条(RAIL)等光伏支架核心零部件产品。
过去三年，酉立智能业绩保持了持续增长，在2022-2024年分别实现归母净利润4219万元、7817万元、9005万元，同比增幅185.55%、85.27%和15.19%，呈逐年下滑趋势。
今年1-6月，酉立智能预计归母净利润5,548.56-5,748.56万元、同比增幅12.02%-16.06%。华夏能源网粗略统计发现，当前已发布2025上半年业绩预告的38家光伏企业中，实现业绩预增的仅7家，酉立智能是其中之一。
总结来看，酉立智能过去三年的业绩增长得益于四大因素：
一是受益于行业红利。光伏支架环节因受资本关注较少，相对来说“内卷”不严重，且还能保持一定利润。尤其是跟踪支架，凭借在提升发电效率方面的优势，在大型地面电站中的渗透率不断提升，酉立智能明显受益。
二是酉立智能的产品有一定“技术护城河”。2024年度，公司冲压类产品销售金额占比59.47%，销量占比96.90%。公司主营的冲压类产品包括BHA、URA、RAIL，都属于跟踪支架结构系统的核心零部件，对定位精度和“抗衰老”能力的要求较高。招股书显示，酉立智能的BHA和URA的产品良率均达到99%左右，其技术实力可见一斑。
酉立智能重视技术研发，2022-2024年，公司研发费用由506.56万元增长至1213.43万元，研发费用率也提升至1.7%，并具有自主设计和定制化设备能力。公司目前拥有61项专利，其中发明专利8项。2023年，酉立智能还被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。这些都奠定了酉立智能在支架供应商领域的技术优势。
三是酉立智能拿下了很多光伏支架龙头客户。酉立智能在成立初期就与全球跟踪支架龙头NEXTracke签订了10年长单，为其提供定制化产品；之后又与OptimumTracker、GonvarriIndustries、天合光能（SH：688599）、安泰新能源等光伏支架企业建立合作关系。
酉立智能表示，公司第一大客户Nextracker的跟踪支架出货量连续9年（2015-2023年）位列全球第一，天合光能、GonvarriIndustries、安泰新能源2023年度的跟踪支架出货量分别位列第六、第八和第十二。抱上众多支架龙头客户的大腿，使其拥有了稳定的销售订单。
四是酉立智能主攻毛利较高的海外市场。酉立智能产品主要销往巴西、智利、澳大利亚、加拿大、欧洲、中东等海外市场，近三年外销收入都占到总营收的七成以上。以海外市场为主，使得公司保持了18左右的高毛利。在5家可比公司中，毛利率能与之相匹敌的只有中信博（SH：688408）——2024年毛利率18.71%。
值得注意的是，为进一步拓展海外市场，酉立智能正在加快产能出海步伐，其已在泰国设厂，沙特子公司亦在筹备推进中。
家族股东拆借和大客户依赖成两大隐忧
酉立智能虽在过去几年快速发展，但经营也暗藏隐忧。
首先，酉立智能股权高度集中，家族公司色彩浓厚。
公司实际控制人李涛、李开林及朱红实为一家三口。招股书显示，三人通过直接控股和通过控股股东聚力机械间接控股，合计持有酉立智能81.49%的表决权。股权的高度集中，容易导致实际控制人利用控股权和主要决策者的地位，对公司不当控制，从而损害公司和其它股东利益。
招股书显示，2021-2023年，聚力机械和李涛频频向酉立智能拆借资金。到2022年时，媒体曝出，李涛累计占用酉立智能资金达1037.97万元（后归还）。并且，李涛还在商业银行背负着1,490万元的经营贷款，这笔债务与聚力机械此前上市失败有关。
在2016年8月，李开林、李涛父子曾将聚力机械推向新三板上市。但不到一年，聚力机械就以公司经营发展需要为由，从新三板退市、摘牌。这导致李涛输掉了与投资者签订的“2020年底前完成上市”的对赌协议。李涛和聚力机械不得不自掏腰包回购投资者股份，合计花费约6600万元。
聚力机械上市失败了，李开林、李涛2017成立了酉立智能，“开小号再上市”成功。
其次，酉立智能存在客户集中度较高和单一大客户依赖的风险。
招股书显示，酉立智能对前五大客户的销售额占营业收入的比例一直超过九成。其中，第一大客户NEXTracke在过去三年的营收占比徘徊在61.67%-80.69%间，NEXTracker的毛利占比更是占到八成以上。
未来，若下游市场发展不及预期，或酉立智能与NEXTracker合作关系发生不利变化，可能会对公司的经营业绩产生重大不利影响。
而NEXTracker在“欠债”客户中排在第一位，到2024年末，酉立智能对NEXTracker的应收账款超过1.4亿元，占到同期应收账款总额的67%。而在2022和2023年，对NEXTracker的应收账款也分别高达9110万元和1.36亿元，占到同期应收账款总额的七八成。值得注意的是，NEXTracker的账款结算期是到货后120天内，远超其他境外客户。
对大客户的依赖，使酉立智能承受着不小的财务压力。自2022年以来，酉立智能的应收账款增长迅猛，到今年一季度末已达3.17亿元，接近2021年末的十倍。
在此背景下，酉立智能不得不通过银行贷款来缓解资金压力。到今年一季度末，其短期借款达到1.03亿元，相比2024年底的5921.89万元，翻了近一倍。而同期，酉立智能的货币资金仅有3910万元。此次IPO酉立智能拟将7000万元募资用于补充流动资金，也表明其现金流压力已非常急迫。