8月9日，上周公布的糟糕的美国非农就业数据促使固定收益投资者急忙计入经济急剧放缓的预期。然而在股票和信贷市场，几乎看不出这份就业报告曾经出现过的痕迹。本周，各类高风险交易再度飙升，恢复了令人眼花缭乱的上涨势头，尽管一系列信号让人对经济增长的可持续性产生了怀疑。纳斯达克100指数取得一个多月来最大单周涨幅，比特币止住了短期下跌，高收益债券利差连续五天收窄。

这再次体现了风险偏好情绪在企业盈利激增与人工智能热潮复燃的背景下，压倒了市场的怀疑声音。根据摩根大通的数据，股票和公司信贷市场反映出的经济衰退概率仅为个位数，远低于美国国债市场的隐含概率。在国债市场，交易员近期一度押注未来数月内会有多达三次降息。

Socorro资产管理公司首席投资官Mark Freeman表示：“要说服自己把这些现象联系在一起真的很难。最多只能说，高收益债和股票传达了相同的信息——没有衰退，而且估值极高，因此风险天然就很大。”“我们当然可以讨论这种情况是否合理、或者是什么在推动它，但这就是目前的现实。”

上周五的美国7月就业报告曾令市场震动，使两年期美债收益率创下自2023年以来最大单日跌幅，标普500指数当日下跌1.6%。此后，市场反应出现分化，反映出投资者对数据所传递的经济信号存在分歧。本周美债收益率有所回升，但10年期美债收益率仍比报告发布前低约10个基点——这是过去一个月以来整体下行趋势的一部分——此前数据显示，美国三个月平均非农就业增长降至2020年以来最低水平。与此同时，美国股市轻松收复了此前的跌幅，纳斯达克100指数从前一日收盘价反弹1.7%，标普500指数在本周五个交易日中有三天上涨。

本周的经济数据进一步引发担忧——美国服务业走弱且价格压力依然顽固，初请失业金人数升至2021年11月以来最高，消费者通胀预期上升。受这些疲弱信号影响，长期债券收益率在过去一个月持续走低。

Miller Tabak + Co.的首席市场策略师Matt Maley表示：‘很多人没意识到，在股票市场昂贵的背景下，长期收益率下行实际上对股票是利空。当股票市场和债券市场走势出现分化时，就经济而言，债券市场几乎总是那个判断正确的一方。”

历史数据显示，平均每五年就会发生一次经济衰退。因此，Research Affiliates股票策略首席投资官Que Nguyen认为，随着当前经济扩张进入成熟期，乐观主义者的胜算在下降。

Que Nguyen指出，在特朗普不断变化的政策环境中，要从市场中提炼出清晰的经济信号越来越困难，这些政策似乎为每个主要资产类别都注入了波动性。以大宗商品为例，投资者常将其视作增长信号来源。上月，特朗普对部分铜产品豁免关税，引发铜价下跌;而本周五，一项将金条纳入关税范围的裁决又令黄金市场陷入动荡。

Que Nguyen表示：“在经济周期进入后期阶段时，真正的意外不是衰退指标在上升，而是它们没有上升。”“这也是为什么应该更加重视国债市场的信号，而不是看起来过于乐观的高收益债市场信号。”

经济学家认为，美国经济陷入衰退的可能性仅为35%，低于2023年时的65%。第二季度财报季也提振了市场情绪。数据显示，标普500指数第二季度盈利预计同比增长10%，是财报季前预期的四倍。

CreditSights全球策略主管Winnie Cisar表示：“总体而言，风险资产受到强劲技术面、市场认为美联储不会落后于形势且有充足空间在必要时放松政策，以及好于预期的企业盈利的支撑。”“尽管基本面仍有疑问，但尤其是信贷市场，投资者依然受到强劲资金流入的推动，从而维持了利差的韧性。”

值得一提的是，过去的分化情形也曾以股市胜出告终，比如2023年和2024年，尽管国债市场多次掀起衰退担忧，衰退却并未发生。摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示：“利率市场因对增长风险更为敏感，所计入的美国衰退概率要远高于信贷市场。过去几年里，这种分歧已经发生过几次，结果证明信贷市场是正确的一方。”