金吾财讯 | 东吴证券研报指，IP产业是一个上限很高，但企业成功难度也很大的产业，该机构希望从泡泡玛特(09992)发展复盘中总结出形象型IP商业价值规律以及IP企业成长经验。该机构认为泡泡玛特对国内IP产业的影响可能比市场想象的更加深远：公司验证了国内IP企业依靠国内强大供应链+优质运营的形象型IP打开全球市场的可能性。该机构认为市场低估了形象型IP的商业价值和公司长线运营能力。区别于市场的观点，该机构认为IP商业价值与其内容深度并没有绝对相关性（参考全球最赚钱IP类型），优质的形象型IP生命周期也比市场想的更加长青（MOLLY 2019-2023年收入CAGR 22%、三丽鸥头部IP人气多年持续提升）。该机构认为泡泡玛特竞争对手已经不是处在初级的IP企业，而是一样有现金流IP，具备试错底气，同时有一套完善的IP孵化到运营系统的其他综合性IP企业，如三丽鸥、迪士尼等。该机构提到，短期市场更多关注在labubu热度的边际变化，但低估了公司IP矩阵的长期商业价值，该机构一方面看好泡泡玛特labubu和molly两个头部且有望常青的IP 能为多元有效的IP矩阵提供【丰沛现金流和流量支撑】，另一方面也看好公司海外市场门店扩张触达更多受众，【多元的市场】为多元IP矩阵的商业价值充分发挥提供土壤。该机构继续看好labubu这一现象级IP以及多元IP矩阵驱动公司全渠道收入快速增长，将2025-2027 年经调整净利润预测从64.8/93.6/118.9 亿元上调至100.3/144.9/182.9 亿元；参考增速同样较高的三丽鸥估值水平，给予2026年30倍PE，对应4346亿人民币市值，对应2025/8/8市值还有28%空间，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取 2025/8/8 1 港币=0.91 人民币）。