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　　来源：投资作业本Pro

　　近日，知名经济学家洪灏在与瑞士宝盛银行的月度对话里中，分享了他对当前市场的看法。

　　要点如下：

　　1、短期内宏观并不是最重要的因素。市场上涨最重要的还是流动性是否充沛。

　　2、港股下半年肯定还有一波行情，主要还是因为北水还在源源不断地南下。

　　北水南下的走势领先恒指大约100到200天，我们暂且说一百多天。如果上半年看到历史性的北水南下，创了新高，那么它的预示作用就是下半年港股也应该还有新高。

　　3、（港股）今年机会非常多。对于香港或离岸投资者，我相信他们会继续买港股，主要还是因为香港流动性非常充沛。

　　另外，我们相信美联储九月很快会降息，如果这样，香港金管局的货币政策跟着美联储走，香港也会降息，流动性会更充沛。

　　4、三十年河东三十年河西。消费群体开始向内看，或者说由中国引领的潮流，而不是外部带来的潮流。

　　5、贸易战的最坏的结果，我相信已经过去了，但是这些负面新闻的标题，它还是会在一定程度上引起一些短期波动。但是总体的市场方向应该还是向上的。

　　以下是整理的精华内容：

　　港股上涨最重要逻辑：流动性充沛

　　问：港股今年上涨的原因是什么呢？

　　洪灏：一般来说，短期内宏观并不是最重要的因素。市场上涨最重要的还是流动性是否充沛。

　　如果我们回顾中国市场的几个大型泡沫，比如07、08年6000点的行情，一直到07年11月，以及15年6月的5000点泡沫，在这两个泡沫时期，其实市场走势和经济基本面是明显背离的。

　　也就是说，基本面在变坏，但由于流动性非常充足，比如15年是因为杠杆、伞形信托等，07年则是M2大放水，这些都导致市场迅速上冲，估值甚至完全脱离基本面，这就是我们通常说的泡沫。

　　所以在短期内观察市场时，我并不是特别在意基本面。当然，如果有基本面支撑当然更好，因为有基本面的话，买的时候会更踏实，持有时心里也更安稳，不用总想着什么时候要跳出来。

　　但更多时候我们看到，比如从11年到现在，GDP增速是逐级下行的，对吧？那为什么股票的底部还在不断抬高？如果我们把05年以来每一个低点连起来，会发现上证指数的每一个低点其实都在同一条直线上。

　　这也说明，即便GDP增速逐级放缓，市场的底部却没有太低。这侧面说明，短期交易时其实没必要太在意基本面是变好还是变坏。当然最好是变好，但即使变坏，也不妨碍市场在流动性的推动下出现行情。

　　今年其实我们在之前的节目里也讨论过北水南下的因素。内地资金因为缺乏投资回报，比如理财现在利息只有1点几，定期存款大概1%。

　　股票年初至今的表现其实也是个位数，相比之下，香港市场就活跃多了。今年香港市场有20%多的增长，是全球表现最好的主要市场之一。

　　同时我们看到香港的IPO市场非常火爆，今年打新策略非常好用。不少板块以前默默无闻，比如创新药沉寂两年多后今年终于爆发。所以香港赚钱效应明显，自然吸引了大量北水南下。

　　港股下半年肯定还有一波行情

　　问：那我们应该怎么看未来后市的走势呢？

　　洪灏：我认为港股下半年肯定还有一波行情，主要还是因为北水还在源源不断地南下。

　　一般来说，北水南下的走势领先恒指大约100到200天，我们暂且说一百多天。如果上半年看到历史性的北水南下，创了新高，那么它的预示作用就是下半年港股也应该还有新高。

　　部分北水资金其实是“聪明钱”，而一般散户可能还留在A股小打小闹。机构投资者，大量基金的钱则配置到了香港。

　　除了流动性因素外，正如刚才所说，即使没有基本面也可以有行情，有了基本面行情会更持久。

　　港股今年机会非常多

　　问：有很多投资者问，港股涨了很多，但A股却没怎么涨。过去几年AH差异肯定有，但像今年差这么远真的不多见。在瑞士宝盛，我们倾向认为这与流动性和投资者结构有关。洪灏总，您怎么看这个情况？

　　如果现在有新资金，是继续买H股还是转去投A股？

　　洪灏： 我觉得港股的机会足够多。

　　除了打新机会外，今年创新药在沉寂两年多后爆发得非常厉害。如果不会选股，可以直接买创新药指数ETF，今年也可能翻倍了，六个月也可能翻倍了，非常厉害。

　　今年半导体、上游涉及反内卷的相关概念股，还有新消费，比如大家都熟知的新消费三件套——老铺黄金、蜜雪冰城、Labubu、泡泡玛特，这些今年都翻倍了。

　　所以今年机会非常多。对于香港或离岸投资者，我相信他们会继续买港股，主要还是因为香港流动性非常充沛。

　　另外，我们相信美联储九月很快会降息，如果这样，香港金管局的货币政策跟着美联储走，香港也会降息，流动性会更充沛。

　　这些板块，去A股买

　　香港的机会还是有的，但是有些机会无法表达的，比如内地的基建概念股、苹果产业链、特斯拉产业链、科创50等，这些板块今年表现都非常好，但在香港市场买不到，只能去A股买。

　　另外，今年A股小微盘股表现也非常好，导致今年做指增，比如中证500指增基金，今年真的躺赢。

　　所以虽然整体指数涨得不多，但两地市场——香港和A股——今年都给大家提供了很多投资机会。

　　消费群体开始向内看

　　问：想问新消费板块为什么今年特别火？有人说反映了消费降级，也有人说是新一代年轻人的小确幸消费模式。我们应该如何理解这个板块？而且涉及的小板块很多，基本面也不同，挑选时是一只只选还是买大指数？

　　洪灏：其实我觉得这也反映了消费群体开始向内看，或者说由中国引领的潮流，而不是外部带来的潮流。

　　以往全球做潮牌时，先看日本，用日本做市场测试。后来日本的领头效应没那么强，时间差也没那么长。

　　再后来，中国人收入增加后开始买欧美、尤其欧洲的奢侈品牌，如LV、爱马仕等。现在，尤其房地产退潮后，大家越来越关注中国本土品牌。比如今年欧洲奢侈品牌股票表现很差，从顶部回撤已跌三四成，甚至更多，边缘品牌跌得更多，财报也不好。

　　与此同时，中国品牌如老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城等业绩都翻了好几倍。这些品牌一方面有本土喜好支持，另一方面业绩本身也很靓丽。这些股票还有一个特征是自由流通盘很少。

　　比如你觉得泡泡玛特很贵或者老婆黄金很贵，想做空它，但其实券商不愿意借出股票，流通盘太少，就算借到，融券利息也很高。所以这些股票的做空量相对于日成交量是非常小的。

　　所以，原因包括文化自信、中国消费者越来越关注本土品牌；本土品牌对本土文化的理解也很深。比如labubu，谁能想到这么丑的小公仔会这么火？

　　哪咤2今年也是个现象级产品，表现很好。虽然哪咤的造型，老一辈消费者可能就不喜欢。再比如蜜雪冰城，中国茶文化盛行的同时，星巴克反而不行了。

　　星巴克在中国的同店销售和单店表现都不行，消费者也不愿意花40元买一杯咖啡。本土出现了很多低价咖啡替代，比如库克、瑞幸等，都替代了星巴克的咖啡文化。星巴克准备退出中国，要卖掉中国的门店，就是这个道理。所以三十年河东三十年河西。

　　现在中国潮牌因文化自信和消费者偏好，带来了很多投资机会。另一个原因是股票结构的原因，流通盘太小。

　　这轮反内卷不同于16-17年供给侧改革

　　问：还有很多投资人把反内卷和供给侧改革对比，得出非常乐观的结论。洪灏总您怎么看？跟16、17年那波供给侧改革比，有什么不一样？

　　洪灏：我觉得最大的不一样是，16、17年产能过剩没现在这么严重。那时中国经济还有通胀压力，上游产能过剩主要是部分行业，通胀却起不来，但也没像现在这样连续三年通缩。

　　同时，16、17年房地产只是部分城市房价飙升。当时并没有全国性的房价泡沫，所以整治主要是清理过剩产能，比如钢铁、水泥等上游行业。这次则是在房地产泡沫全面破灭后，开始整治上游产能过剩。

　　这次还有很大不同，上游已经连续三年通缩。疫情期间，中国出口和制造业投资担当了经济增长的重要支撑。疫情时消费萎缩，但出口和制造业投资增加，比如投了很多电动车、太阳能等新能源产能。

　　所以现在这些行业成了产能过剩最严重的领域，但不能说是过时产能，毕竟两三年前才建的工厂，不可能现在就算过时。但确实出现了问题。

　　第二，现在上游的过剩产能和价格压力开始向下游传导。下游通胀也消失，消费者信心疲弱，上游价格竞争已习以为常，毕竟已通缩三年。

　　但下游价格竞争，比如互联网平台无序价格战，通过补贴让全国人民喝到免费奶茶，每个平台都投入几百亿烧钱。

　　这和上次不一样，上次价格竞争主要在上游行业，确实有过剩产能。这次不仅上游通缩，压力还传导到下游，导致下游也出现无序价格竞争。

　　这是上次没见过的。这次整治面临的挑战比上次更大，需求端也比十年前更弱。十年前还有棚改，帮助需求端改善。现在还要观察需求端会有什么有效政策出台。

　　贸易战会引起市场短期波动，但方向总体向上

　　问：今天最后一个话题是中美贸易。目前已开三次会，气氛不错，但实际进展不多。这次很重要，因为距离90天期限只有一周，现在很难预测特朗普会不会延续宽限期。但看行情，市场好像计入了乐观预期。

　　洪灏总您认为贸易谈判结果会如何影响市场走势？如果有不利情况，市场部署上该如何应对？

　　洪灏：我在之前的节目里也讲过，贸易战最坏的情况可能已被计入价格，大概四月份时。如果这样，关税谈判对市场影响已不如从前。

　　以前特朗普一说要加关税或不延期限，市场就大幅波动。现在市场对负面消息的反应更克制。

　　大家都知道中国有很多牌可打，比如稀土、芬太尼原料，以及近几年在海外如墨西哥、加拿大建的零配件工厂等。

　　这些都帮助我们在谈判中取得重要优势，不像2018年那样被动。这次我们可以掌握节奏。我们也看到关税期限一再延长。

　　我相信只要双方能大部分满足对方条件，就可以按自己的节奏推进。

　　毕竟一个稀土矿要做出来，只是环境评估，老外都要花一两年甚至三四年，更别说建厂投产，五到十年都难。且有些稀土只有中国能生产。这些都帮助我们在这次贸易谈判中掌握主动权。

　　很明显，川普也软下来了，也不像刚开始谈判的时候那么蛮横了（彼时他觉得自己无所不能）。

　　贸易战的最坏的结果，我相信已经过去了，但是这些负面新闻的标题，它还是会在一定程度上引起一些短期波动。但是总体的市场方向应该还是向上的。

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责任编辑：何俊熹