金吾财讯 | 天风证券研报指，近年来，石药集团(01093)受核心产品恩必普医保价格调整及集采影响业绩短期承压。2025Q1，公司实现收入70.15亿元，同比下降21.9%；归母净利润为14.95亿元，同比下降8.3%；其中成药业务收入同比下降27.3%，但其中新增授权收入达7.18亿元，显著缓冲了集采与医保政策带来的压力。随着公司近年积极推动产品的国际化进程并进一步加强对外授权布局，授权费增长不仅部分抵消期内药品销售收入下滑的影响，亦有望于未来为成药业务带来新的增长动力。同时公司布局了包括ADC、mRNA、siRNA等八大技术平台，多款产品均已进入关键临床。该机构指，公司目前处于临床阶段的ADC管线共计10款，其中 SYSA1801（Claudin18.2ADC）、SYS6002（Nectin-4 ADC）均已顺利出海，彰显研发能力。核心品种SYS6010（EGFR ADC）具备较强授权潜力。SYS6010于2025年3月启动首个III期临床试验，适应症为EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变型局部晚期或转移性NSCLC患者。SYS6010已获得3项FDA的FTD（快速通道认定），适应症涵盖EGFR突变转移性非小细胞肺癌、非鳞状非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌。2023年7月，SYS6010启动海外临床试验，有望积累一定量的欧美人群临床数据。该机构表示，公司在研管线逐步进入收获期，对外授权潜力大，授权费收入有望弥补存量业务下滑并带来新增长点。该机构选取国内制药龙头中国生物制药(01177)、复星医药(02196)、翰森制药(03692)为可比公司，可比公司2025年平均PE为32x，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为297.94/304.55/315.85亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为55.75、59.30、61.98亿元。该机构首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司创新管线逐步进入兑现期，同时多款产品有望达成对外授权，参考可比公司平均估值，给予35倍PE，对应估值为1951亿元，目标价为16.94元，对应港币为18.63港元。