日前，乔路铭科技股份有限公司（下称“乔路铭”）递交了招股书，拟在北京证券交易所上市。

乔路铭是一家从事汽车饰件的研发、生产和销售的企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。《财中社》发现，乔路铭虽然业绩增长较快，但主要源于前两大客户，其销售占比合计达97%，其中第二大客户同时也是关联方的大客户；相比同行，乔路铭盈利能力明显较高，对此交易所进行问询，要求对独立性、客户稳定性等问题进行说明。

比亚迪、吉利贡献营收超95%

近三年，乔路铭业绩快速增长，2022-2024年，公司营业总收入分别为15.61亿元、25.56亿元、33.75亿元，净利润分别为1.54亿元、3.02亿元、4.17亿元。

实际上，乔路铭的收入主要来自两大客户比亚迪以及吉利汽车。2022年，第一大客户吉利汽车为公司贡献了51.1%的收入，第二大客户比亚迪贡献了36.42%的收入，金额分别为7.98亿元和5.68亿元；2023年，比亚迪和吉利分别贡献47.69%、46.35%的收入，金额分别为12.19亿元和11.85亿元；2024年，比亚迪和吉利分别贡献54.89%、42.31%的收入，金额分别达18.52亿元和14.22亿元。

乔路铭称，公司收入呈现快速增长趋势，主要系主要客户比亚迪汽车和吉利汽车在新能源汽车行业进入规模化快速发展阶段，公司销售收入随之快速增长。

对此，交易所对乔路铭进行问询，要求其说明业绩增速高于可比公司的合理性，与比亚迪、吉利等主要客户合作的稳定性和持续性，以及业绩增长可持续性。

虽然汽车行业上游客户相对集中是正常现象，但报告期内，乔路铭前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为97.57%、98.97%、99.48%；前两大客户的销售收入占比分别达到87.52%、94.04%、97.2%，这样的汽车零部件公司并不多见。同行业的宁波华翔（002048）2024年前五大客户销售额占比仅为33.12%，前两大客户销售占比仅22.35%；新泉股份（603179）2024年前五大和前两大客户销售占比为74.55%、42.96%；模塑科技（维权）（000700）前五大和前两大客户销售占比分别为59.56%和42.3%，均显著低于乔路铭。

业务独立性引问询

乔路铭与大客户的渊源或许来自于公司实控人黄胜全的父亲及兄长所控制的公司铭博股份。据招股书，乔路铭由其父亲黄修业提供资金支持成立。铭博股份主要从事汽车冲压件和辊压件产品的生产和销售。虽然乔路铭声称公司与铭博股份在资产、人员、业务、机构、财务等方面完全独立，销售、采购渠道相互独立，但根据铭博股份2022年年报（已从新三板摘牌），其第一大客户即为吉利汽车，销售额达14.32亿元，销售占比75.8%，存在重大客户依赖。另外，铭博股份其他客户中也包括比亚迪汽车、威马汽车，二者的客户存在重叠。

不仅如此，黄胜全曾任铭博股份董事、销售经理，且铭博股份曾委托宁波双慎（由黄胜全实际控制的企业，2021年11月乔路铭以9782万元收购其汽车零部件业务）加工并对外销售。需要指出的是，2022-2023年乔路铭对外销售都是通过宁波双慎进行的，即宁波双慎2024年之前为公司的销售通道，协助乔路铭完成对部分主机厂的销售，包括比亚迪和东风岚图。也就是说，比亚迪与乔路铭之间的销售是通过与乔路铭关联方密切相关的宁波双慎实施的。对此公司解释称，由于需要履行完主机厂供应商资质审查程序、已定点车型产品准入资格转移手续，因而手续完成前宁波双慎作为销售通道。

另外，宁波双慎等关联企业的财务账套曾存放于公司财务服务器，并由公司财务人员代为记账，公章、网银设备等存放于公司董秘办公室和财务办公室。

对此，交易所要求公司说明在收购宁波双慎汽车零部件相关业务前，是否已取得比亚迪等主机厂的供应商资质、关联销售价格是否公允、公司独立性及是否存在同业竞争等情况。

盈利能力明显超同行

2024年，乔路铭净利率达到12.35%，远高于行业平均的5.51%，如此“优秀”的经营能力，一方面源于公司毛利率较高，另一方面公司费用率也比同行更低。

2022-2024年，公司毛利率分别为21.74%、21.8%、21.82%，同行平均为20.66%、20.75%、19.69%；公司销售费用率分别为0.45%、0.46%、0.36%，同行平均为1.72%、1.8%、1.52%；公司管理费用率分别为3.32%、2.47%、2.63%，同行平均为5.66%、5.5%、6.45%；公司研发费用率分别为3.42%、3.34%、2.79%，同行平均为4.4%、4.52%、4.79%。

2024年，公司毛利率比同行高2个百分点，期间费用率合计比同行低7个百分点。如此高的盈利能力，作为一家规模较小的公司是如何实现的？

另外，公司应收账款较高，报告期末余额分别为4.49亿元、9.76亿元、9.01亿元，应收账款坏账准备余额分别为3137万元、5651万元、5362万元；应收账款融资中迪链凭证余额分别为1.34亿元、1.86亿元、4.89亿元，金额持续走高。然而2022-2024年，公司经营净现金流入2.29亿元、-3495万元、4.2亿元，低于同期净利润。

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