金吾财讯 | 天风证券研报指，香港的煤气费由香港中华煤气(00003)最新发布的有效收费表及燃料调整费两部分组成。煤气费按照阶梯计价的模式，根据不同的用气量由低到高分出11阶梯，用气量越多单位收费越低。回顾调价历史，2015年8月至2024年8月，公司煤气费收费标准共调整5次，除2022年之外基本为每两年调整一次，调整幅度均在4%-5%以内。公司调价的基础是1997年4月与香港特区政府签订《资料及咨询协议》，该协议写明煤气公司不受政府任何形式的规管。该机构认为，灵活的价格调整机制是公司在香港的煤气业务有着较高利润率的核心原因。该机构指，香港最近三年来天然气消费量较为稳定。2024年香港地区天然气消费量为27159太焦耳（约7.3亿立方米），同比上涨0.1%。住宅和商业用户占比较大。2014-2024年，香港住宅用户和商业用户的用气量占比均值分别达到54.5%和39.5%。香港地区主要的用能形式包括电力和煤气两种形式。煤气相较于电力，有成本低以及碳排低两大优势。近年来在香港的公用事业业务利润水平波动不大，2016年以来EBIT维持在40亿港币左右，EBIT利润率水平约40%。2024年EBIT提升至接近50亿港币，EBIT利润率来到46.3%。该机构续指，2017年-2024年，公司在内地的销气量由195亿立方米提升至363.6亿立方米，CAGR9.3%。2023-2024年，在上游控量加价的背景下，公司灵活采购LNG以及非常规气，同时在下游积极疏导顺价（截至2024年末约75%完成居民顺价），单方销气价差逐年回升。截至2024年年末，公司在内地的燃气业务单方销气价差已经回升至0.52元/方。该机构预计，公司2025-2027年分别可实现营业收入578.1、605.6、632.8亿港元，分别同比+4.2%、4.7%、4.5%；实现不含少数股东权益的净利润分别为61.6、65.9、69.4亿港元，分别同比+7.9%、+6.9%、+5.4%。首次覆盖，给予“增持”评级。