绩后跳空高开，腾讯音乐应该是今年走势极为强劲的那波中概股之一了。
截至8月12日美股收盘，腾讯音乐（TME.US）美股股价一度涨超14%，最终单日收涨近12%；今年至今累计涨超127%。
不单如此，同日港股港股影视娱乐股冲高，腾讯音乐绩后大涨16%领涨市场，新石文化、网易云音乐、大麦娱乐跟涨。
消息面上，腾讯音乐交出二季度成绩单：季度总收入同比增长17.9%，权益持有人应占净利润同比增长43.2%；调整后净利润为26.4亿元，同比增长33.0%，强劲的增长力显而易见。
这组数据似乎既打破了市场对中概股“增长疲软”的固有认知，也揭开了这家中国音乐流媒体龙头完成向“质量制胜”转型的底层逻辑，似乎还验证了“音乐赛道复苏”的市场猜想。
横向拓展与纵向深耕中
付费生态进入“黄金时代”
如果说“增长”是腾讯音乐二季度的关键词，那么“在线音乐服务”无疑是驱动增长的最核心引擎。
财报显示，第二季度腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元，增速远超行业平均水平。拆解这一增长，“量”与“价”的双重提升功不可没：
首先，“量”的扩张层面，在线音乐付费用户数同比增长6.3%至1.244亿，连续26个季度保持增长，用户规模持续扩大；其次“价”的跃迁上，其单个付费用户月均收入（ARPPU）从2024年同期的10.7元增长至11.7元，同比增长9.3%。
最终推动其在线音乐订阅收入相比去年同期的37.4亿元增长了17.1%。
ARPPU的提升，本质是用户付费意愿与付费能力的双重升级，腾讯音乐CEO梁柱在财报电话会上强调。而这一升级的背后，是“超级会员”战略的成功——截至二季度末，腾讯音乐超级会员规模突破1500万，成为用户粘性与付费深度的“晴雨表”。
超级会员的爆发式增长，源于“权益丰富度”的持续加码。例如，与韩国流行音乐人The Black Label和H MUSIC首次签约，与华语艺人汪峰续约等，扩大与国内外唱片公司及艺人的合作；通过与SM娱乐等国际唱片公司合作，超级会员可独家获取NCT成员钟辰乐的中文特辑《灿》；与浙江卫视联动，会员能提前解锁《天赐的声音》等热门综艺的原声音乐；更有车载音乐场景的深度覆盖（如与吉利、小米SU7等车企合作），让音乐服务渗透至用户生活的更多场景。
除了订阅收入，广告业务与衍生收入的增长同样亮眼。
腾讯音乐执行董事长彭迦信也直言，公司同时在不断扩展的音乐相关服务包括广告、演唱会及艺人周边也展现出强劲的发展势头。
其中，在线音乐广告收入的同比增长主要得益于“激励广告”等创新广告供应模式和更加多元化产品组合的推出，用户通过观看广告可兑换免费听歌时长，既提升了用户活跃度，又为广告主提供了精准触达通道；
而艺人周边与线下演出收入的大幅增长，则印证了“音乐+”生态的变现能力：二季度，腾讯音乐首次操盘大型国际巡演，并成功主办韩国顶流G-DRAGON权志龙中国澳门演唱会，吸引超3.6万名观众，实现票房与周边销售双丰收；同时还为薛凯琪、袁娅维和说唱歌手GAI周延举办一系列体育馆级大型演唱会。
用一句话概括，腾讯音乐的在线音乐服务已从“流量生意”升级为“用户价值生意”：通过内容生态的丰富、场景的延伸和会员权益的深化，腾讯音乐以“内容与平台一体两翼”战略，在“广度”与“深度”上同时发力，并成功实现了“用户付费意愿-ARPPU-收入”的正向循环。
腾讯音乐的“音乐服务”本质已从“工具型产品”升级为“用户生活方式的一部分”。因此尽管基于公司战略的调整，同期其社交娱乐服务和其他服务收入相比去年同期下降8.5%至15.9亿元，但整体的增长驱动力强劲是毋庸置疑的。
净利润增速领跑
商业模式“健康度”再验证
除了收入端的亮眼增长，腾讯音乐的盈利表现同样可圈可点。第二季度公司权益持有人应占净利润同比增长43.2%至24.1亿元，调整后净利润同比增长33%至26.4亿元，增速均高于收入端。
这一“利润增速＞收入增速”的现象，背后是毛利率提升与费用控制的协同作用。
财报显示，腾讯音乐Q2毛利率为44.4%，较2023年同期的34%、2024年同期的42%进一步提升；对应毛利较上年同期的30.1亿元增长24.55%至37.49亿元。
拆解来看，在线音乐服务的毛利率显著高于社交娱乐服务，其中后者受行业竞争影响，毛利率长期相对较低；而高毛利率的前者收入占比在二季度首次突破80%，直接拉动了整体毛利率上行。
并且得益于规模的持续扩张，其在线音乐服务自身也得到了进一步毛利率改善：毛利率最高的订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元，毛利率次高广告收入因模式创新保持增长，两者合计占在线音乐收入的绝大部分。这意味着，腾讯音乐的收入结构进一步向“依赖高毛利音乐服务”靠拢。
同期成本费用管控也愈发高效。财报显示，在实现业务扩张的基础上，腾讯音乐2025年第二季度费用基本与上年同期持平，为11.56亿元；其中，销售与市场开支2.16亿元，管理开支9.4亿元。
费用的稳定控制，叠加收入端的稳健增长，推动二季度其运营利润同比增长35.5%至29.78亿元，运营利润率也提升至35.3%。
很显然，腾讯音乐净利润的高增长，不仅是收入扩张的结果，更是商业模式“健康度”的体现。当高毛利的订阅与广告业务成为核心，且费用管控能力持续增强时，腾讯音乐的盈利增长早已进入更高层次的“内生性增长”良性循环。
对于这份同时展现了核心业务增长和盈利质量提升业绩报，市场普遍持积极看好态度。目前，包括摩根士丹利、高盛银行及招银国际等国际知名机构都先后给出了“增持”或“买入”评级。
其中，摩根士丹利认为腾讯音乐SVIP业务贡献度持续提升，通过提供高品质音质音效及线下演出等丰富专属权益，进一步提升用户消费意愿，驱动ARPPU持续增长，给予“增持”评级；杰富瑞则认为，腾讯音乐既为用户提供一站式的音乐服务，还通过加强内容制作与共创能力，与影视综游等更多领域跨文化合作，在增强用户黏性的同时也创造了更多增长机会。
对此，腾讯音乐娱乐集团执行董事长彭迦信在业绩发布会上直言，“随着平台规模的不断扩大，我们正着力打造一个充满活力的一站式音乐服务平台，以更具价值的方式赋能内容创作者，重塑与乐迷之间的连结。”
从“音乐平台”到“泛娱乐生态”
打开长期增长空间
事实上，在夯实基本盘与拓展生态之外，腾讯音乐的“长期主义”布局同样惹眼。
首先，二季度腾讯音乐的全球化动作引发行业震动，通过旗下香港法人以约12.9亿元人民币收购韩国SM娱乐9.38%股份，成为其第二大股东。
SM娱乐是韩国三大娱乐公司之一，旗下拥有EXO、NCT、Super Junior等顶级偶像团体，其音乐内容在全球（尤其是亚洲市场）具有广泛影响力。此次投资很明显更在于战略层面的协同：
内容互补上，腾讯音乐可获得SM娱乐的全球版权资源，进一步丰富其国际音乐库；市场联动层面，借助SM娱乐在韩国、日本及东南亚的用户基础，腾讯音乐可加速海外市场的渗透如推广其超级会员服务；IP联动上，通过联合打造跨国艺人打破“韩流”与“华流”的边界，创造新的内容增长点。
腾讯音乐正试图在音频赛道完成从“音乐流媒体”到“全音频平台”的全球跨越。
另一个备受关注的动作，是腾讯音乐拟收购在线音频平台喜马拉雅。尽管交易尚待监管审批，但这一动向已引发行业对“音频行业整合”的讨论。
喜马拉雅是国内最大的在线音频平台之一，月活用户超3亿，覆盖有声书、播客、电台等多元内容。若收购完成，腾讯音乐的业务版图将从“音乐”扩展至“全音频”，形成“音乐+音频”的双轮驱动：
用户协同层面，音乐用户与音频用户高度重叠（均为泛娱乐用户），合并后可共享流量，降低获客成本；内容互补方面，腾讯音乐的优势在“专业音乐内容”，喜马拉雅的长板在“UGC/PUGC有声内容”，两者结合可覆盖用户从“听歌”到“听书”“听播客”的全场景需求；其次，商业化提效上，广告、会员、直播等变现模式可在更大用户基数上交叉推广，提升整体变现效率。
对此，有行业人士分析认为，腾讯音乐的收购并非偶然，而是瞄准了‘声音经济’的爆发期。
从二季度财报看，腾讯音乐的“增长故事”远未结束：核心业务“量价齐升”、生态布局“多点开花”、全球化与音频赛道“双轮驱动”，每一项都为未来的增长埋下了关键伏笔。
在这个“内容为王、体验制胜”的时代，腾讯音乐用“产品创新+生态深耕+战略远见”证明：音乐赛道，依然可以诞生“长坡厚雪”的好公司。