文｜《投资者网》韩宜珈

在新茶饮上市的资本热浪下，沪上阿姨也凭借“北方第一中价位现制茶饮”品牌的光环，敲开了港交所的大门。

然而在新茶饮如火如荼的资本狂欢下，各大奶茶品牌的发展却犹如“烈火烹油”。高端市场的奈雪的茶高端战略受阻；低端市场的蜜雪冰城增长放缓成本承压。中端市场，更是有古茗、茶百道、沪上阿姨等多家品牌抢夺份额。

在最“难打”的中端市场，沪上阿姨不上不下的位置让它更加需要突破和变化。从营收上来看，沪上阿姨2024年全年营收为32.85亿元，茶百道2023年营收为57.04亿元，古茗2023年的营收为76.76亿元。

从估值上来看，沪上阿姨上市前的估值仅为50亿元，远低于竞争对手如古茗的400亿元，也不如茶百道的200多亿，更不用说蜜雪冰城高达600亿的估值。

在激烈的市场竞争下，加盟商模式存在隐患、盈利能力不及其他品牌、区域集中度过高、同质化竞争下创新不足……这些问题都摆在沪上阿姨面前。

加盟模式“苦中作乐”

截至现在，五家茶饮品牌已经实现上市，新茶饮赛道的发展也迎来了“期中考”。

上市初期，蜜雪冰城股价翻倍，市值稳居行业龙头，上市首日涨幅30%，股价从开盘时262港元/股，涨到了421港元/股，截至8月11日，蜜雪冰城的股价为455.2港元/股，稳定在了400港元以上区间。

而古茗发行价9.94港元/股，上市首日报收9.3港元/股，跌破发行价，跌幅为6.44%，如今古茗股价稳定在20港元区间。而茶百道2024年也是上市即破发，首日股价大跌近30%，如今稳定在10港元区间；2021年港股上市的奈雪的茶则更加惨烈，开盘巅峰，其后逐渐走低，股价已经从19港元跌至如今的1.49港元。

相比之下，沪上阿姨一直被认为是发行价虚高，其113.12港元的定价在上市首日即被大幅推高至197.6港元，但不久后便因业绩压力出现明显回落，现在徘徊在130港元区间。wind数据显示，2025年5月8日上市当天，沪上阿姨的动态市盈率（TTM）达到46.75倍，远高于古茗（37.83倍）和茶百道（27.47倍），进一步凸显了资本对茶饮企业的溢价预期。‌‌

上市，只是茶饮品牌的“初试”，后续的经营和扩张，才是真正影响发展的关键。而沪上阿姨，一直被市场认为‌‌盈利能力较弱，主要依赖门店扩张而非产品创新或品牌溢价。

沪上阿姨的加盟模式占比极高，截至2024年底，其门店总数为9176家，其中99.7%为加盟店。加盟模式虽然降低了扩张成本，但同时也带来了管理难度大、加盟商盈利压力高、品牌控制力弱等问题。

同时，沪上阿姨的加盟模式虽然让其门店数量增长迅速，但是其模式却受到诟病。首先是沪上阿姨主要的盈利来源并不是线下门店营收，而更多的是来源于加盟商。2024年，沪上阿姨96.5%收入来自加盟商，其中食材销售占比80.1%，加盟服务收入占比16.4%，自营店收入仅占1.5%。

这种模式下，沪上阿姨赚的更像是供应链与加盟商之间的“差价”。沪上阿姨要求加盟商向其集中采购平台采购大部分食材，严控食材供应。但沪上阿姨不像蜜雪冰城，自建供应链，其供应链中的冷链仓储、物流配送全部依赖第三方，原材料价格高居不下，最后承担压力的就成了加盟商。

去年，沪上阿姨宁波一加盟商在闭店后挂出横幅——“加盟需谨慎，已倾家荡产”，引起了市场对其加盟模式的热议。

《投资者网》以想要加盟为由咨询沪上阿姨加盟商，其表示，公司要求的订货比必须达标，无论店铺经营情况如何。此前有加盟商在社交平台发帖表示，沪上阿姨规定订货量必须达到店铺流水的34%，不达标物流费就要翻倍。不仅如此，加盟商还表示，近几年公司的物料还在涨价，铺货上也缺乏店铺自主性，让加盟商经营压力越来越大。

近期还有加盟商在社交平台发帖“吐槽”，沪上阿姨强制其订购大量杯子用于促销活动，不顾及店铺的真实要求，并且如果不结清杯子尾款，就无法下单物料。促销的杯子用不完，不仅消耗了加盟商的资金，更是增加库存积压的风险。对于上述问题，《投资者网》向沪上阿姨方面求证未获回复。

凭借加盟商模式，沪上阿姨在整体行业放缓及竞争加剧的背景下，营收从2023年的33.48亿元降至2024年的32.85亿元，但毛利率却由30.4%升至31.3%。

存在隐患不会消失，只会逐步爆发。最新数据显示，2024年，沪上阿姨共关闭987家加盟店，闭店率升至10.78%，较2023年增长167%。或从侧面证实了加盟模式的发展遇到了阻碍。

增长乏力徘徊中游

艾媒咨询数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模将达到3547.2亿元，市场空间逐渐饱和，行业内各品牌进入存量竞争阶段，预计未来几年中国新式茶饮市场规模将维持小幅但稳定的增长态势，到2028年有望突破4000亿元。

在各大品牌加速“跑马圈地”的情况下，这势必会对茶饮企业的运营和营销、创新和研发提出更高的要求。2023年麦肯锡调研显示，60%消费者减少非必要茶饮消费，中端品牌首当其冲。蜜雪冰城9元以下产品销量增长23%，而15-20元价格带下滑7%。

在这样的大环境下，沪上阿姨在各方面的表现都显得有些“中庸”。

品牌知名度和用户喜爱度方面，艾媒咨询调研数据显示，消费者最喜欢的品牌是蜜雪冰城，占比为29.7%，其次是霸王茶姬和喜茶，分别占比24.4%和24.0%。沪上阿姨处于中游水平，消费者喜爱度仅为20%。

用户画像显示，沪上阿姨主力客群为25-35岁女性，但Z世代更倾向具有“社交属性”的品牌，如喜茶联名、茶颜悦色的国风。2023年品牌声量指数中，沪上阿姨微博讨论量同比下滑18%（蝉妈妈数据）。

区域化方面，沪上阿姨60%门店位于华东地区，而蜜雪冰城、甜啦啦等已向下沉市场渗透，蜜雪三线以下城市占比55%。华东地区茶饮门店密度达4.5家/万人（行业平均2.8家），竞争白热化，沪上阿姨想啃下更多的区域市场，难度不小。

产品创新方面，中端价格带竞争最激烈，产品创新易被快速模仿，沪上阿姨也不占优势。

众所周知，当下奶茶品牌正在经历前所未有的“内卷”，CBNData报告显示，2023年行业新品迭代速度达每月2-3款，但75%的产品生命周期不足6个月。无论是在产品研发还是品牌定位上，无法通过新品占据消费者心智的品牌，注定会被市场遗忘。

2023年前后，霸王茶姬“伯牙绝弦”的火爆，让中式轻乳茶横扫市场，而这波风也很快吹到了其他茶饮品牌，瑞幸马上推出“轻轻茉莉”、喜茶推出“小奶茉”、古茗的“云雾栀子青”，无不在强调中式茶文化的热门。

2024年，奈雪的茶、喜茶等品牌陆续推出“纤体瓶”等主打健康、轻体的茶饮新品，开启了整个茶饮行业的“健康风潮”，沪上阿姨也推出了“羽衣甘蓝纤体瓶”、“12合1焕活纤体瓶”等健康饮品系列，并邀请了明星鞠婧祎来代言，强化纤体的饮品认知。

除了最初的“五谷奶茶”概念和爆款血糯米奶茶，沪上阿姨这些年在新品研发上颇显乏力，推出的新品也是大部分跟随着行业热点来“有样学样”，缺乏像“伯牙绝弦”这样的爆款。品牌形象和产品特色放在整个新茶饮市场上稍显模糊。

2024年，沪上阿姨净利润同比下滑15.2%，单店日均GMV连续两年下滑超10%。在市场整体消费群体和消费渠道固化，同质化竞争愈演愈烈的背景下，沪上阿姨要从中突围而出，无疑是一场硬仗。（思维财经出品）■