【券商聚焦】招银国际维持361度(01361)买入评级 指上半年业绩略逊预期

金吾财讯
Aug 14

金吾财讯 | 招银国际研报指,361度(01361)25年上半年业绩略逊预期,派息比率提高但库存水平令人担忧。期内销售同比增11%至57亿元人民币 ,净利润增9%至8.58亿元,略低于彭博对全年13%/14%的增长预期。主要拖累来自利息收入低于预期(3,900万元人民币)。若剔除此因素,净利润或可增长14%。派息比率由24年上半年的约40%提高至45%。该机构预计公司达成25财年指引的概率较高,但仍存在一定的风险与隐忧。该机构对25财年的指引(特别是下半年10%-15%的销售增长目标)仍有信心,原因包括:1)361度产品定价仍低于同业,可持续受惠于消费降级需求,2)篮球品类增长强劲(得益于与Nikola Jokic的首个中国行活动),3)多款明星单品持续热销(如飞飒2、飞燃4跑鞋、Big3 5.0、DVD3与Joker1篮球鞋),4)超品店持续扩张(25财年目标达100家),5)电商销售增速较快(虽下半年可能放缓,但仍高于线下),6)ONE WAY品牌的重启(在25年10月前将新开约5家经销商店)。同时也要留意以下隐忧:1)开店计划风险,虽然超品店录得增长,但相关经销商或会关闭部分常规店,所以未来销售及订货会增长不一定带来太大利好,特别是成人门店数在2025年上半年仍有环比下降,2)线下单店销售承压,受客流疲弱及竞争加剧影响,若同店销售增长持续偏低或转负,或削弱未来订货会信心,3)库存天数攀升,2025年上半年已升至109天,接近20财年水平,若持续恶化,未来零售折扣或需加大,或将增加存货拨备。该机构将25/26/27财年净利润预测下调3%/5%/6%,以反映线下增长放缓、开店速度减慢及营运费用控制转弱。目标估值由9倍上调至11倍25财年预测市盈率,反映其增速优于同业及更高的派息比率。目前股价估值为9倍25财年预测市盈率和6%股息率,仍低于行业平均的12倍(特步10倍、李宁16倍、安踏17倍)。维持买入评级,目标价上调至7.09港元(基于11倍25财年预测市盈率)。

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